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贵金属催化剂行业专题：精细及基础化工双轮驱动，国产替代打造加速强引擎。概况：贵金属催化剂属于国家鼓励发展、重点支持的战略性新兴产业。贵金属 催化剂可分为多相和均相催化剂两大类，因具有不可替代的催化活性、选择性、 使用安全性等优良特性，是目前有机合成领域最重要的催化材料。但我国贵金属 催化材料行业与国际化工巨头存在较大差距，迫切需要加快突破技术瓶颈，国家 科学技术部《“催化科学”重点专项 2021 年度项目申报指南》、全国人民代表 大会《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目 标纲要》、工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版）》等多 个文件重点支持我国贵金属催化剂行业的发展。

需求：精细化工筑基，基础化工、新能源仍有突破和替代空间。贵金属催化剂 下游涵盖汽车尾气、精细化工、基础化工、新能源四大领域，我们预计 2025 年 我国国产贵金属催化剂市场空间达 528 亿元，对应 2023-2025 年 CAGR 为 21.7%，其中：1）汽车尾气领域 167 亿元，对应 2023-2025 年 CAGR 为 14.0%； 2）精细化工领域为 271 亿元，原料药的长期需求与化工新材料的自给率提升助 推 2023-2025 年 CAGR 达 23.5%；3）基础化工领域为 77 亿元，化工新产能 的投放与高端催化剂的国产突破助推 2023-2025 年 CAGR 达 31.1%；4）氢燃 料电池领域为 13 亿元，对应 2023-2025 年 CAGR 为 53.3%，氢燃料电池用铂 催化剂将核心受益。

供给：下游不同领域存在不同的竞争态势，当前仅精细化工领域国产化率较高。 贵金属催化剂行业存在技术、准入、生产门槛以及品牌壁垒等，高端贵金属催化 剂国产化需求迫切，其中：1）汽车尾气：国际化工巨头占据我国 71%的份额， 国产厂商以威孚高科、贵研铂业等为代表；2）精细化工：市场集中度相对分散， 独立生产的贵金属催化剂国产化率已达 80%，以凯立新材、凯大催化、陕西瑞 科等为代表的厂商的部分产品性能已比肩甚至超过国际巨头同类产品；3）基础 化工：国产化率或小于 5%，有望成为催化剂企业的新蓝海，目前以凯立新材为 代表的厂商已在氯乙酸、PVC（无汞）、煤制乙二醇催化剂等方面取得不少突 破；4）新能源：海外巨头占据国内约 80%的市场份额，凯立新材、凯大催化等 的燃料电池铂基催化剂已经实现批量化试生产。

展望：兼备技术、成本、客户三位一体核心竞争力的催化剂厂商将持续受益。 在贵金属催化剂①关乎供应链的安全，在政策及市场需求驱动下国产化加速；② 持续向着专用化、低含量、高性能、连续化、绿色化、新型化发展趋势下，我们 认为 1）拥有贵金属催化剂活性、使用寿命、选择性、稳定性等性能提升的核心技术；2）我国铂族金属储量匮乏，可通过降低贵金属单位用量或打通贵金属资 源循环利用模式以控制成本；3）率先绑定四大领域头部客户，具有快速响应客 户需求及卓越的一体化服务能力的贵金属催化剂厂商未来发展动力充足。