2025年伟星股份研究报告：服饰辅料龙头制造商，海外市场份额提升可期

1. 伟星股份：面向全球的中国服饰辅料行业领军企业

公司创立于 1988 年，主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，广泛合作国内外知名服装品牌客户，包括羽绒服龙头品牌波司登，本土运动品牌安踏、李宁，国际运动品牌耐克、阿迪达斯，休闲服饰品牌优衣库等。目前，公司在浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南设有生产基地，现已形成年产钮扣 120 亿粒、拉链 9.10 亿米的生产能力。2024 年，公司实现营收46.74 亿元，同比增长 19.66%；实现归母净利润 7.00 亿元，同比增长 25.48%。2024 年，拉链、钮扣、其它服饰辅料产品营收占比分别为 53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆、海外营收占比分别为66.19%、33.81%。

1.1 发展历程：多方探索历经波折，聚焦主业重启增长

1976-2000 年，纽扣产品起家，稳步发展为我国纽扣行业龙头企业。1976 年，伟星开始了艰苦创业的历程，“三间古庙、七个工人、九台机器”的艰苦创业故事在当地广为流传。1978 年，伟星集团的前身临海市有机玻璃厂成立，并开始生产有机玻璃扣产品。1984 年，引进意大利先进生产设备，成功研发出不饱和聚酯树脂纽扣，一举成为全国纽扣行业中的龙头企业。1988 年，伟星股份的前身伟星塑胶制品有限公司正式成立。1994 年，进行企业经营体制改革，由乡镇集体企业转变为股份制企业。2000 年，设立伟星实业发展股份有限公司，开始走产业经营和资本经营结合道路，章卡鹏先生担任公司董事长。

2001-2010 年，实施大辅料战略，登陆资本市场，营收业绩迎来高速增长。2001 年，公司实施“大辅料”战略，涉足拉链、金属制品等，同年，在深圳建立工业园。2004 年，公司在深交所上市，成为国内纽扣、拉链行业首家上市公司。2005 年，为进一步做大做强金属制品，建立伟星股份第三家工业园——江南工业园，同年，公司开始试生产人造水晶钻产品。2006 年，率先提出“一站式（全程）服饰辅料供应”，启动 SAB 品牌战略。2007 年，大洋工业园正式投产，成为拉链产品的主要生产基地，同年，公司收购上海伟星光学 100%股权，新增光学镜片业务。2004-2010 年，公司营业收入由3.57 亿元增长至18.29亿元，归母净利润由 0.25 亿元增长至 2.56 亿元，年均复合增速分别为 31.3%、47.4%，在业绩增长带动下，2010年末公司市值达 55 亿元。在此期间，公司第二增长曲线拉链产品的培育取得显著成功，收入占比由2004年的 23%提升至 2010 年的 30%。

2011-2013 年，经营阶段性承压，营收增长停滞。此段期间，纺织服装行业进入去库存周期，公司营收与业绩出现下滑，其中钮扣产品 2012-2013 年营收分别下滑 8.3%、7.0%，拉链产品营收保持双位数以上增长。此外，2011 年以来，国内水晶钻市场无序竞争，市场需求低迷，公司水晶制品产能和设备出现闲置，人造水晶钻营收在 2010 年达到 1 亿元后开始迅速下滑。2012 年，公司对水晶钻产品采取了结构性调整和优化处理，部分产品停产，以消化库存为主。2010-2013 年，公司营收和归母净利润CAGR分别为-1.1%、-6.5%。这段期间，公司估值由 24.6 倍下降至 14.0 倍，市值下降至 26.6 亿元。

2014 年-2020 年，海外产能布局开启，北斗卫星导航业务不及预期。2014 年公司营收重回增长，拉链产品超越钮扣，成为公司最大收入来源。2016 年，公司并购中捷时代，新增北斗卫星导航业务，但2018年此业务营收下滑、2019 年开始亏损，业务发展不及预期，2020 年，公司转让中捷时代全部股权，专注服饰辅料主业。2018 年，公司孟加拉生产基地开工投产，国际化经营迈出新步伐。2019 年，公司成功收购潍坊中传拉链配件有限公司，完善产业链结构，有效提升拉链产品的竞争优势。2018-2019 年公司归母净利润连续发生下滑，主因拉链产品结构变化致使毛利率下滑、期间费用率上升、2018 年计提中捷时代商誉减值。2020 年，公司受到疫情影响，营业收入同比下降 8.7%，归母净利润（剔除投资收益）同比下降3.9%。2013-2020 年，公司营收与归母净利润（剔除投资收益）CAGR 分别为 5.0%、4.2%，公司估值平稳波动，在服装辅料主业恢复带动下，市值重回 50 亿元以上。

2021 年-至今，聚焦主业重启快速增长，服装辅料龙头渐成。公司聚焦服装辅料主业，2021年在疫情期间凭借积累多年的产品品质、快速响应能力抢夺市场份额，营收业绩实现快速增长，并于同年设立广东伟星丰利织带有限公司，拓展织带业务，服装“大辅料”战略再进一程。2022 年第四季度开始，受到行业去库存影响，公司营收单季度开始下滑，2023 年第二季度营收恢复正增长，并呈现增速逐季回升趋势。

2024 年 3 月，公司越南工业园正式开业，全球化产能布局得到完善。2020-2024 年，公司营收与归母净利润（剔除 2020 年投资收益）CAGR 分别为 17.0%、25.8%，公司估值由 15 倍提升至24 倍，2024年末公司市值达 166 亿元。

1.2 股权结构：管理层深耕行业四十余年，实施多次股权激励

章卡鹏和张三云为公司实际控制人，公司已实施五次股权激励。截至 2024 年末，伟星集团有限公司、章卡鹏、张三云分别直接持有公司 25.87%、5.67%、3.76%的股份。章卡鹏、张三云通过持股伟星集团有限公司间接持有公司股份 4.13%、2.81%，二人直接与间接持股分别为 9.80%、6.57%。2023 年8 月22日，公司实际控制人章卡鹏先生、张三云先生已签署《一致行动协议之补充协议》。公司管理层行业经验丰富，伴随公司一路成长。公司从上市至今，共推出六次股权激励，并已完成 2024 年及此前年度的股权激励目标。

1.3 财务分析：盈利能力稳健，长期保持高现金分红水平

2014 年拉链产品超越纽扣成为公司最大收入来源，海外市场快速增长。2024 年，公司实现营收46.74亿元，同比增长 19.66%，分季度看，24Q1-24Q4 分别实现营收 8.01/14.96/12.84/10.94 亿元，同比增长14.83%/32.20%/19.34%/9.20%，呈现“前高后低”趋势。2025H1，公司实现营收23.38 亿元，同比增长1.80%。分产品看，公司聚焦服装服饰辅料产品的生产经营，2014 年拉链产品成功培育，超越纽扣产品成为公司最大收入来源，2024 年，拉链产品、纽扣产品收入占比分别为 53%、42%，其它服饰辅料占比4%。2004-2024 年，公司拉链产品、纽扣产品营收 CAGR 分别为 19%、12%。分区域看，公司主要收入来自国内，海外收入占比约 3 成；从品牌依存度来看，预计公司对海外品牌依存度达到三分之二。2004-2024年，公司国内、海外营收 CAGR 分别为 12%、18%。

近十年拉链产品、纽扣产品均呈现量价齐升趋势。拆分拉链与钮扣产品量价来看，2011 年至今，拉链产品销售呈现量价齐升；纽扣产品销量近年来增长加速，均价有所提升。2014-2024 年，公司拉链产品与纽扣产品销售量年均复合增速分别为 6%、3%。公司产品定价采用成本加成方式，大宗原材料与人工成本上涨或下跌形成趋势时，公司会与客户进行价格调整。此外，不同订单的产品内部结构的差异、新产品销售占比也会影响公司产品均价。2014-2024 年，公司拉链产品与纽扣产品销售均价年均复合增速分别为4%、5%。

近年毛利率整体保持平稳，纽扣产品毛利率高于拉链产品。盈利能力方面，2004 年以来，公司销售毛利率整体呈波动上升趋势。2004-2010 年，公司拉链和纽扣产品的毛利率均不断上升，规模效应不断显现；2011 年公司毛利率下跌 2.6pct，主因纽扣毛利率由于劳动力成本和原材料价格上行、行业竞争加剧而下滑5pct，以及人造水晶钻毛利率大幅下滑 19pct，而拉链产品毛利率受益于生产流程优化、规模效应而继续上升；2012-2017 年，公司毛利率继续上升突破新高；2018-2019 年，拉链产品毛利率连续下滑，主因潮流趋势变化，高盈利能力的金属拉链产品占比下降；以及原材料涨价，而市场竞争激烈，无法向下游传导，期间纽扣毛利率持续上升；2019-2024 年，公司毛利率整体表现稳中有升，主要受益于拉链产品生产环节持续推进数字化转型升级，取得了良好的精益管理成效。

公司净利率走势与毛利率走势基本保持一致。2024 年，公司期间费用率合计为23.4%，合计下滑0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.9%、10.6%、3.9%、0.0%，同比-0.2/+0.2/-0.2/-0.4pct。2012年，公司净利率走势与毛利率背离，主因当年管理费用率提升幅度大，及水晶钻业务资产减值影响。2020年净利率异动主因处理北斗导航业务确认投资损益增加。2021 年销售费用率下滑，主因公司将运输费和包装费由销售费用调整至营业成本。

维持高派息比例，资本开支扩张保障公司长期增长。公司 2016-2020 年应收账款周转天数增加，主因并表北斗卫星导航业务，服装服饰辅料业务客户账期普遍为 30-60 天。公司经营质量优异，经营活动现金流长期大于归母净利润，分红能力优异，2012 年以来，公司平均派息率为85%，2024 年，公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 5.0 元，共计派发现金红利 5.84 亿元，派息率达83.46%。资本开支方面，公司资本开支整体处于上升趋势，主要涉及孟加拉、越南海外生产基地的建设及国内生产基地的扩产及数字化生产能力提升。

2. 服装辅料行业：市场竞争格局分散，复盘YKK发展历程

2.1 服装辅料行业：市场空间广阔，头部企业份额提升可期

公司处于服装辅料行业，服装辅料作为非标准化消费品，是纺织服装的配套产品，具有品类丰富、单价低、体积小、时尚性强等特征。根据卡奴迪路招股说明书，从服饰生产成本的角度分析，面、辅料等原材料约占 65-75%左右，成衣制造加工成本约占 25-35%。根据头豹研究院，服装行业生产成本主要包括面料成本、辅料成本、包装成本、加工成本，其中辅料在服装生产成本的占比为5%-12%。

2.1.1 拉链：我国及全球拉链行业平稳增长，时尚性及环保性要求提升

拉链产品已有上百年发展历史，材质逐步多样化。拉链最初由美国人在1893 年发明，1924年开始实现批量生产，20 世纪 30 年代，拉链材质开始不局限于金属，塑钢拉链、尼龙拉链诞生。拉链包括三个组成部分，分别是拉头、布带、链牙。纵观拉链产业链，拉链产品上游为化工原材料、纺织原材料环节，包括有色金属、涤纶长丝、合成树脂等，中游为拉链生产制造环节，根据使用场景划分，分为服装拉链，箱包拉链等；根据材质划分，分为塑钢拉链，金属拉链，尼龙拉链等；根据形态划分，分为条装拉链，码装拉链。拉链下游为服装、鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域。

全球拉链市场千亿空间，我国为拉链产品最大出口国。我国拉链行业市场规模由2010 年的345亿元增长至 2015 年的 448 亿元，期间年均复合增速为 5.4%。受下游主要消费市场服装制造业的影响，2015年以来我国拉链行业市场规模增速明显放缓。2021 年，我国拉链行业市场规模为455 亿元，2015-2021年期间 CAGR 为 0.3%。根据公司《向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》，全球服饰产业规模1.5万亿美元，加上箱包 1600 亿美元规模，对应全球拉链总市场需求在 1000 亿元左右，市场空间巨大。根据海关总署，2024 年，全球与我国拉链产品出口规模为 23.51、13.00 亿美元，我国出口占比为55.3%，为拉链产品第一大出口国，主要出口目的地为东南亚服装生产国家。

目前拉链产品以塑钢拉链和尼龙拉链为主，产品环保要求及绿色制造重视程度提升。分材质看，尼龙拉链和塑钢拉链为主要材质，金属拉链产品占比较低，2024 年，我国金属拉链、非金属拉链出口数量占比分别为 8.7%、91.3%，金属拉链出口均价为非金属拉链出口均价的 3.2 倍左右。2024 年，全球金属拉链、非金属拉链出口金额占比分别为 26.8%、73.2%。产品的可持续发展及绿色制造要求提升，根据公司2022年社会责任报告，2022 年公司可持续系列产品的销售额突破 2 亿元。根据YKK 综合报告书，公司可持续材料产品的销售量 2023 年度达到 10.20 亿米，在公司销售的全部商品当中，使用了可持续材料的商品所占比例达到 38%，预计 2024 年度进一步提升至 51%。

拉链市场竞争格局呈金字塔型，日本拉链企业 YKK 为全球绝对龙头。根据海关总署，2024年我国拉链出口均价为 0.17 美元/米，而拉链进口均价为 1.03 美元/米，为出口均价的6.0 倍。根据公司《向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》，我国服饰辅料生产企业以中小企业居多，行业集中度偏低，目前国内拉链生产公司约 3000 家。综上，我国拉链产品以中端及低端产品为主。从全球拉链市场来看，市场竞争格局呈现金字塔形，瑞士拉链品牌 RIRI、意大利拉链品牌 LAMPO 发展历史悠久，定位奢侈品市场；日本YKK、我国伟星股份、浔兴股份、深圳华圣达、江苏驰马、上海东龙等拉链企业定位中高端市场；我国众多本土拉链中小企业产品主要参与中低端市场竞争。我们以全球拉链市场规模1000 亿元、我国拉链市场规模 500 亿元估算，YKK 为拉链行业绝对龙头，占据全球和我国约 20.5%、9.6%的份额，伟星股份占据全球和我国约 4.9%、5.4%的份额。相较 YKK，公司在海外市场方面，市占率提升空间广阔。

2.1.2 钮扣：我国钮扣行业增长平稳，公司中高端市场份额约20%

我国钮扣市场平稳增长，中小微企业众多，竞争格局高度分散。根据华经产业研究院，2022年我国钮扣行业市场规模约为 279.8 亿元，预计 2025 年市场规模达到 313.14 亿元，2022-2025 年我国钮扣行业市场规模 CAGR 为 3.8%，行业预计平稳增长。我国为全球钮扣出口第一大国，出口占比近年来呈上升趋势，根据海关总署，2024 年，全球和我国钮扣出口金额分别为 12.45、6.11 亿美元，我国出口占比达到49%。从产品结构上看，全球钮扣出口以贱金属钮扣和塑料钮扣为主，其它钮扣为辅，2024 年，其它纽扣、塑料纽扣、金属纽扣出口金额占比依次为 15.3%、41.5%、43.2%。竞争格局方面，我国钮扣行业中小微企业居多，多聚集在温州桥头镇与福建石狮辅料工业园。根据公司投资者关系活动记录表，钮扣产品材质众多，存在细分领域的竞争对手，但普遍为中小微企业，在钮扣业务方面，公司已是业内综合品类齐全、全球产销规模领先的企业，预计公司钮扣产品占国内中高档钮扣的 20%左右。

2.2 复盘 YKK：全产业链布局+产品创新+全球产能布局，成就全球拉链龙头

YKK 为全球拉链行业绝对龙头，拉链产品应用场景广泛。YKK，由吉田忠雄在1934 年创立，以加工销售金属拉链起家。目前，YKK 集团以发斯宁与 AP 两大事业为核心，发斯宁事业致力于生产和销售链扣产品，AP 事业主营门窗产品。自成立以来的九十年过程中，YKK 发斯宁事业始终致力于辅料产品的研发、生产与销售，主要涉及产品包括拉链、按扣及扣具、树脂部件、尼龙粘扣带等。根据YKK综合报告书（2024 年），截至 2024 年 3 月 31 日，YKK 发斯宁事业在海内外 70 个国家和地区开展业务，共拥有67家公司、26696 名员工，拉链产能 30 亿米，为全球拉链产品绝对龙头。YKK 拉链产品应用场景非常广，除了用在衣裤鞋帽、箱包盒袋上，还有专门用在潜水服和户外装备上的防水拉链，有用来联结渔网、防鸟网的拉链，及用在大桥排水系统上的拉链。

YKK 销售额长期稳健增长，销售均价整体表现平稳。2025 财年（2024.4.1-2025.3.31），YKK发斯宁事业销售额实现 4331 亿日元，2015-2025 财年销售额 CAGR 为 3.3%，2019-2025 财年销售额CAGR为4.5%。2025 财年，YKK 发斯宁事业销售利润为 475 亿日元，销售利润率 11.0%。量价拆分看，2015-2024财年，公司拉链产品收入增长主要由销量带动，由 2015 财年的 84 亿条增长至2024 财年的89 亿条，拉链总产能由 2015 财年的 20 亿米增长至 2024 财年的 30 亿米。产品销售均价表现较为平稳，近两年有小幅提升。分区域看，日本国内、海外市场销售占比分别为 7.4%、92.6%，其中东盟、中国、欧洲、美洲、ISAMEA 区域销售占比分别为 22.9%、25.2%、16.0%、13.1%、14.7%。

1970 年左右，YKK 成功实现在全球拉链市场的份额逆袭，并保持龙头地位至今。回溯全球拉链市场各公司份额变化，YKK 在 1970 年左右，超越拉链产品发明公司 TALON，成为全球拉链龙头，拉链行业全球第一的地位延续至今。（一）1893-1927 年，全球拉链市场被拉链产品发明公司TALON牢牢占据。TALON 公司由芝加哥机械工程师 Whitcomb L.Judson 于 1893 年创立，公司创始团队对拉链产品不断进行改进、降低成本，主要应用于军靴、海军救生衣、烟草袋上，尚未在服装上应用。（二）1927-1969年，YKK 成立，1960 年，已占据日本国内拉链市场份额的 95%，并开始进入美国市场，美国国内市场当时被TALON 与 OPTION 公司占据。YKK 不断抢夺市场份额，TALON 公司市场份额由80%下降至不足40%。（三）1969-2003 年，YKK 全球份额继续提升至 2003 年的接近 60%，1980 年后，中国拉链制造产业开始崛起，2003 年，我国拉链市场份额接近 20%。（四）2003-2013 年，伴随 TALON 份额回升和我国拉链产业持续崛起，YKK 市场份额有所下滑，但依旧保持行业龙头地位。2013 年，YKK 全球市场份额为37%，TALON 占据 17%的份额。

YKK 逆袭原因分析：生产效率、产品创新、全球扩张。YKK 成立的前三十年，1934-1960年期间，主要是日本本土份额的提升，1960 年后，开启全球市场快速扩张。在生产效率方面，YKK于1950年首次向美国采购拉链链条机，并与日立公司合作对设备进行改进，改造后的机器12 分钟的生产量相当于此前8小时的工作量，生产效率提升而生产成本下降。1952 年，YKK 构建从材料到制造设备、产品的一体化生产机制。目前拉链事业所用的加工机械、关键原材料、模具等，都由 YKK 自主研究开发，形成“一体化生产”机制，并通过全球所有工厂使用 YKK 制造的机器生产拉链，保证全球各地产品质量稳定。在品类创新方面，二战期间，日本实施战时经济管制，禁止国内工商业使用铜，而铜为当时拉链的主要原材料，吉田忠雄经过反复试验，决定用铝做拉链，同时还尝试各种合金材料制造拉链，研制出了硬度强且轻的铝合金拉链。1960 年，YKK 在日本市场份额达到 95%，尼龙拉链出现，YKK 制造用于生产尼龙拉链的机器。后续进行海外市场拓展时，YKK 品类丰富度远高于 TALON。在全球扩张方面，1959 年，YKK向印度出口拉链制造设备、在新西兰设立首个海外基地，开启海外市场拓展。1960 年，YKK 进入美国市场，1974年，在美国建立一体化生产工厂。1980 年，YKK 开始跟随成衣产业链转移，增加发展中国家布局，实行就地销售。1992 年，YKK 成立上海吉田拉链有限公司，正式进入中国市场。2009 年，YKK的海外产量占比已超过 90%。我们认为 YKK 之所以能够成为全球拉链龙头，离不开以下原因：1）提升生产效率、形成一体化生产机制；2）具备产品创新思维，生产铝制金属拉链、尼龙拉链、扩充拉链使用场景；3）顺应服装产业趋势，进行全球布局。

组织重组以更好响应客户需求，推进产品可持续性+加强成本竞争力+缩短交货期。2021 年，YKK进行组织重组，将工机技术总部分别整合到发斯宁和 AP 事业中，以更迅速的开展各事业特有的设备开发和机械制造工程。同时，将事业本部制变更为按职能划分组织的扁平化体制。2023 年，在越南设立了全球本土化供应策略小组，使得公司能够同时接触采购商（服装商）和供应商（缝纫商）。2023 年4 月，将营业本部的部分职能从日本转移至越南，在服装行业进一步全球化的背景下，该举措有助于公司迅速把握和分享客户需求的变化，提高营业与商品开发形成一体的现场能力。2021 年后，YKK 定下了“以更优的价格更快的速度提供更好的产品、并更具可持续性、追求客户期望的交货期”的经营方针。

3. 核心竞争优势：产品研发为基，快速响应为矛，营销网络及产能全球布局

3.1 产品端：研发投入国内领先，配合客户定向研发，提升客户粘性

坚持服装辅料产品研发创新，研发投入国内领先。公司在服饰辅料的研发与创新方面积累了三十多年的工艺技术经验，先后成立钮扣、拉链技术研究中心、中国辅料行业首家国家级实验室、博士后研究工作站，以及国际化检测中心，保障从原材料检测——过程检验——成品检验的全流程检测，确保产品品质稳定，公司已获得耐克、阿迪达斯实验室认证资质。2017 年至今，公司研发投入每年保持1 亿元以上，近年来研发投入持续增长，研发费用率保持 4%左右水平。2024 年，公司研发人员数量为720 名，占公司员工比重为 7.2%。截至 2024 年底，公司拥有国内外专利 1372 项，主编、参编国家和行业标准15 项。

为客户“量身定制”一体化辅料综合解决方案，提升客户合作粘性。根据材质划分，公司拉链产品主要包括尼龙拉链、金属拉链、塑钢拉链，其中，尼龙拉链占比超过 50%，塑钢拉链和金属拉链占比均约20%。公司积极配合客户做定向开发，为客户“量身定制”一体化辅料综合解决方案，2018 与2022年，携手安踏品牌，为平昌冬奥会与北京冬奥会的奥运领奖服独家提供拉链产品。目前公司具备三种产品研发模式：（一）公司设计师根据市场潮流开发出新品供客户进行选择；（二）公司设计师对品牌客户进行一对一服务，根据客户服装的设计风格，针对性或联合开发；根据公司 2019 年社会责任报告，面对服装客户，公司研发团队进行长期的一对一跟随服务，在每一季的服饰设计之前，公司研发人员专项跟踪并配合客户设计师，对服饰设计的配套辅料提出建议及方案。在订单交付客户后，及时对客户需求及意见进行跟踪和信息反馈。（三）直接根据品牌客户的产品设计样稿进行打样生产。和 YKK 相比，公司在产品时尚性与配合品牌客户定向研发能力更优，提升客户合作粘性。产品均价方面，公司拉链产品均价高于浔兴股份，低于 YKK，但不断接近 YKK 水平。

3.2 制造端：高效柔性智能制造能力，客户需求快速响应

持续进行精益生产管理，逐步改善劳动密集型企业特质。2024 年，公司营业成本中，原材料、人工工资、制造费用、运输费、包装费占比分别为 52.0%、19.3%、25.2%、2.4%、1.0%，2011-2024 年，公司单位人工成本年均复合增速为 5.0%，劳动力成本持续上升。2010 年以来，公司通过布局信息化和自动化，不断优化生产管理流程，推行精益生产体系，提升生产效率。2018 年，公司智能制造取得阶段性成果。2020 年疫情期间，公司坚定进行逆势投入，通过主要生产设备自动化，全工序生产自制，工艺品质标准化，数据化，实现生产环节快速流转。通过智能制造战略的实施和柔性制造体系的打造来提升生产效率，形成公司较强的快反能力。

高效柔性供应链符合品牌“小批量、多批次”订单特点，拉链生产效率持续提升。近年来公司人均拉链产量整体呈上升趋势，由 2011 年的 4.2 万米/人增长至 2024 年的 7.9 万米/人，年均复合增速为4.9%，智能制造能力提升抵消部分劳动力成本上涨。根据公司投资者关系活动记录表，公司接单到品牌销售会早一个季度至半年左右，海外品牌规划（因全球布局）较国内品牌更早。除品质与价格外，随着服饰个性化需求提升，下游客户对交期、服务、研发能力越来越重视，下游呈现“小批量，多批次”的下单趋势，公司产品的生产周期一般为 3-15 天，决策系统更加便捷高效，能够为品牌服装、服饰企业提供快速、优质的产品支持。

3.3 营销端：全球化营销服务网络，新客户拓展取得明显进展

全球化营销服务网络，贴身客户服务灵活性更高。公司在国内以服装集散地重点省市为中心，设立了50 多家销售子、分公司和办事处；在海外市场，聚焦欧美源头市场及以东南亚地区为代表的服装加工区域，构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际营销和服务体系。完善的营销网络和强大的服务体系有效促进公司与市场的良性互动，不断提升客户的满意度。公司提供 VIP 客户服务模式，比如4-8 人团队服务一个品牌方，执行大客户战略，从产品开发、推荐、下单、生产、出货提供一条龙服务。截至2024年末，公司拥有销售人员 1246 名。

与众多全球知名品牌已建立战略合作伙伴关系，客户口碑佳。2024 年，公司前五大客户收入占比9.04%，由于公司按开票口径统计客户收入，实际客户集中度更高，预计公司前五大客户的收入体量在1-2亿元之间，估算前五大客户收入占比约 20%，估算前十大客户收入占比预计约30%。公司为波司登、迪卡侬、探路者、艾莱依、安踏、太平鸟、森马等品牌的战略合作伙伴。根据公司投资者关系活动记录表，公司在部分国内品牌客户的份额占比相对较高，在国际品牌客户中的占比普遍偏低。公司自身积累的竞争优势不断助力新客户开拓与客户对公司认可度提升，相比 2016 年，公司在中高端品牌与运动品牌客户开拓上取得显著成果。公司曾获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖、上海迪卡侬“感恩见证奖”等荣誉。

3.4 产能端：越南工业园顺利开业，海外市场份额提升可期

公司拉链产能扩张速度更快，全球化产能布局更为完善。产能方面，公司拉链产能由2011年的3亿米增长至 2024 年的 9.1 亿米，主要由于国内工厂的扩张与效率提升、海外孟加拉、越南工厂的布局。公司钮扣产能由 2011 年的 100 亿粒增长至 2024 年的 120 亿粒，主要增长时点是2021 年孟加拉工厂三期投产，国内钮扣产能扩产有限。对比友商浔兴股份，1）公司拉链扩产速度更快，2019-2024 年公司拉链产能、浔兴条装拉链、码装拉链产能 CAGR 分别为 11.4%、3.9%、4.8%；2）全球化产能布局更完善，国内友商中仅华圣达于 2014 年布局柬埔寨产能、2024 年布局越南产能，其它友商产能均在国内，公司目前具备孟加拉、越南两处海外生产基地。产能利用率方面，公司整体产能利用率处于 70%-75%之间，主要由于公司产品以条装拉链为主，以销定产，客户较为分散，小批量多批次订单，订单差异化高，与浔兴股份条装拉链产能利用率基本吻合，而码装拉链的生产主要依据年初制定的生产计划进行，以产定销，产能利用率较高。

国内工厂致力生产效率提升，越南工厂落成为公司拓展海外市场提供坚实保障。2024 年，公司国内工厂、海外工厂产能占比分别为 81%、19%，产能利用率分别为 73%、48%。国内工厂：公司在国内拥有七大工业园，大洋工业园，江南工业园，花园工业园，深圳工业园，邵家渡工业园，头门港工业园，潍坊工业园。大洋工业园占据公司拉链产能的 70%-80%，花园工业园负责非金属纽扣生产，江南工业园负责金属纽扣生产。 孟加拉工厂：2016 年开始建设，2018 年正式投产，2019 年孟加拉工业园实现营收5347 万元，净亏损741 万元，2020 年 1 月二期投产，2022 年上半年三期投产，2023 年下半年公司对孟加拉工厂进行智能改造以提升产能利用率。2021-2022 年，孟加拉工业园实现量产后毛利率分别为29.99%、31.27%，毛利率低于拉链整体毛利率，主因合作的品牌客户偏向休闲服饰类客户。孟加拉工厂三期合计产值约为5 亿元。越南工厂：2022 年开始建设，2024 年 3 月正式投产。越南一期全年设计产能预计为各类拉链1.24亿条、金属扣 3.98 亿套，一期产能主要为上衣拉链，预计每条约 30-40 厘米，合计约4000-5000 万米。合作的品牌客户以国际运动品牌为主。越南工厂落成，有望对公司开拓海外市场、强化国际品牌合作提供助益。2024 年，越南生产基地以客户实地验厂为主，订单量有限，实现营收 3210 万元，亏损5832 万元，预计2025 年实现减亏、2026 年达到盈亏平衡点以上。

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