2023年伟星股份研究报告：围绕客户需求提供一站全程服务，以小辅料成就大作为

1 国内服饰辅料龙头，一站全程辅成大业

1.1 公司概况：国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料龙头

国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料龙头。伟星股份成立于 1988 年， 主要从事钮扣、拉链、金属制品等中高档服饰及箱包辅料产品。公司坚持“大辅 料战略”，产品矩阵涵盖拉链、钮扣等八大品类，为客户提供优质的一站全程式服 务。公司在国内外建有八大工业基地，2022 年已具备年产钮扣 116 亿粒、拉链 8.5 亿米的生产能力，构建辐射全球五十多个国家和地区的国际营销和服务体系， 是国内品类最为齐全、规模最大的服饰辅料企业。2022 年公司营收、归母净利润 分别为 36.3 亿元、4.9 亿元，2019-2022 年复合增速为 9.9%、18.9%。

1.2 发展历程：钮扣业务起家，迈向全球化、创新型的时尚辅料王国

我们复盘公司发展历程，主要可分为 4 个阶段：

起步成长期（1988-2004）：伟星塑胶制品有限公司（伟星股份前身）创建于 1988 年，走外向型经济道路，早期生产钮扣为主。2001 年公司把握中国加入 WTO 发展 红利期，实施“大辅料”战略，布局拉链业务，并在深圳建立工业园。2004 年经 过前期的努力培育，公司成功登陆深交所，成为国内钮扣、拉链行业首家上市公 司。

快速发展期（2005-2010）：2006 年公司率先提出“一站式（全程）服饰辅料供应” 模式，陆续在临海新增工业园投产，持续深耕拉链和钮扣业务。此外，公司启动 SAB 品牌战略，加码研发，实验室 2009 年获 CNAS 实验室认证，成为国内服装辅 料行业首个国家级实验室；2011 年获“省级企业研究院”称号。这一时期公司营 收保持快速增长，2005-2010 年钮扣、拉链业务收入 CAGR 分别达 25.2%、39.9%， 归母净利润 CAGR 达 48.5%。

困境调整期（2011-2015）：这一时期由于国际服装消费低迷、国内服装行业经历 去库存，整体服装需求放缓；叠加成衣制造业逐步向东南亚等地区迁移，服装辅 料行业面临调整；另一方面，公司 2013 年处置人造水晶钻产能，剥离光学镜片 业务，导致公司业绩整体承压。2011-2015 年公司收入、归母净利润 CAGR 分别为 -0.8%、6.0%。

蜕变转型期（2016-至今）：这一期间公司聚焦大辅料战略，加速海外营销网络和 产能建设，海外孟加拉工业园 2018 年投产，越南工业园有望于 24 年上半年投产； 同时拓展织带、绳带等功能性与时尚性兼具的辅料类别；客户端深入推进大客户 战略，与全球知名服装品牌建立战略合作关系，在经历中美贸易战、新冠疫情等外部环境波动中仍保持稳健增长，致力于实现全球化、创新型的时尚辅料王国。 2016-2022 年公司收入、归母净利润 CAGR 分别为 8.9%、8.8%。

1.3 业务分析：聚焦核心业务，业绩稳健增长

公司业绩长期表现良好，营收利润稳步增长。公司业绩自上市以来保持稳健增长， 其中经历 08 年金融危机、11-15 年国内服装行业去库存影响、18 年中美贸易争 端等影响，但整体稳健向上。2020-2022 年疫情期间，公司业绩逆势增长，2022 年公司实现营收、归母净利润分别为 36.3 亿元、4.9 亿元，同比增速为 8.1%、 9.0%。2023H1 受海外需求疲软、叠加服装品牌去库影响，公司业绩有所承压，营 收同比基本持平，归母净利润同比-3.2%。

分产品看，拉链和钮扣业务合计占比达 95.8%。公司早期以钮扣产品为主，拉链 起步稍晚，但拉链应用范围更广，其保持更快增长速度。目前，公司在钮扣业务 方面业内综合品类齐全、全球产销规模领先；同时是国内最大的条装拉链生产企业。截止 2022 年末，公司拉链、钮扣产品收入分别为 20.1 亿元、14.7 亿元，占 比分别为 55.3%、40.5%，2004-2022 年两者收入 CAGR 分别为 19.5%、11.9%。

分地区来看，出口与内销实际比例约 50：50。2022 年公司国内、国外收入分别 为 25.1 亿元、11.1 亿元，占比分别为 69.3%、30.7%，近年来国外收入占比呈持 续上升趋势，其中主要销往东南亚等地区成衣厂。另外，该口径以产品直接交付 地区划分国内和国际业务，考虑到部分国际品牌成衣加工厂设于国内，公司实际 出口与内销比例通常在 50%：50%左右波动。

1.4 股权结构：股权结构稳定，股权激励充分

公司股权结构稳定，实际控制人为章卡鹏、张三云。截至 2022 年末，章卡鹏和 张三云先生为一致行动人，分别直接持有公司股份 6.39%和 4.24%；公司控股股 东伟星集团持有公司股份 29.16%，其中章卡鹏和张三云先生分别持有伟星集团股 份 15.97%和 10.88%。二人直接和间接共计持有公司股份 18.46%。

股权激励充分，促进公司持续稳健发展。公司上市以来先后推出五期股权激励计 划，深度绑定公司核心骨干，充分发挥激励机制作用。目前，公司前三期股权激 励考核指标均已完成，第四期股权激励计划的第二个限售期解除条件也已完成。 2021 年开始实施第五期股权激励计划，激励对象拓展至 161 人，业绩考核目标为 以 2020 年的扣非归母净利润为基数，2021-2025 年的净利润增速不低于 58%、 80%、95%、115%、140%，复合增长率约 19.1%，彰显公司对未来发展充满信心。

1.5 管理团队：核心管理层稳定，工作经验丰富

核心管理团队长期稳定，行业经验丰富。公司高管团队主要以自行培养为主，具 备二十余年以上相关行业从业经验，形成具有伟星特色、适应行业发展的企业文 化和企业精神。其中，董事长蔡礼永、副董事长兼总经理郑阳担任相关行业协会 职务，具备丰富行业经验。

2 服饰辅料行业竞争格局分散，头部企业份额有望提升

2.1 服饰辅料：成衣价值链中占比较低，品类繁杂市场广阔

服饰辅料影响服装质量、外观，品类繁杂。服装辅料包括里料、衬料、填料、线 带类材料、紧扣类材料、装饰材料等，是纺织服装、服饰业的重要组成部分，影 响服装质量，并起到装饰作用。服饰辅料具有品类丰富、体积小、单价低等特点， 为非标准化产品，订单呈现小批量、多批次特征。服饰辅料行业的发展与纺织服 装、服饰业的终端消费需求以及宏观经济景气度高度相关。

中国服饰辅料行业有望保持低速增长。服装辅料在成衣价值链中占比较低，在服 装生产成本中占比约 5-12%，同时由于品类较多，竞争格局较为分散。当下中国 服装辅料行业已经进入存量市场，其与整体服装市场密切相关。受国内成衣产业 外迁影响，我国近年来服装辅料生产行业保持低速增长。据头豹研究院数据，2020 年中国服装辅料行业市场规模约 4306 亿元。近年来随着国产品牌崛起，对辅料 需求逐步增加，有望带动国内辅料行业的发展，我们认为行业未来有望保持低单 位数的稳健增长。

2.2 拉链行业：国内企业集中中低端市场，有望向上国产替代

拉链按材质分类，可分为金属拉链、树脂拉链和尼龙拉链。金属拉链材质包括铜、 铝、锌合金、不锈钢等，其中铜拉链运用最多；树脂拉链以聚甲醛等树脂材料， 经过染料配色并通过注塑机器注塑成型，耐用性较好；尼龙拉链则是使用最广泛 的一种拉链，以聚酯为主材料，螺旋挤压成型，成本较低。其中快时尚多采用金 属类、树脂类拉链；运动品类则对尼龙拉链需求量更大，但尼龙拉链单价和毛利 率相对更低。

从拉链产业链来看，原材料占比约 48-55%。拉链制造的上游为原材料环节，以金 属、尼龙、织带、塑料等为主；下游主要涉及服饰、箱包生产商等。产业链上游 中，金属原材料供应商议价权较大，尼龙、织带供应商议价能力较弱,上游原材料成本占拉链制造总成本的 48%-55%之间，产品价格受原材料波动较大。产业链中 游拉链制造商依赖于服饰终端零售与成衣制造商经营状况。

拉链产业随成衣产业链转移。拉链最早在美国发明，其产业转移路径跟随成衣制 造商产业，先后转移至日本、韩国、中国台湾、中国大陆。2010s 随着国内劳动 力成本上升，逐步严格的环保标准制约了纺织业的成长空间，以越南为代表的东 南亚国家，依靠人力资源丰富和劳动力成本低廉的优势，叠加时局改革与政策红 利的双重驱动，成衣产能陆续向东南亚转移。但拉链产业对于劳动用工成本敏感 度较成衣业略低，对产业链配套完整性及技术人员的工艺积累水平要求较高，产 业向外转移速度略慢。

中国仍为世界拉链生产中心。世界拉链生产基地主要布局在亚洲，占全球份额约 80%。近年来拉链厂商陆续在越南、孟加拉等地设厂，以就近、更快地服务当地成 衣厂，顺应快反趋势，但中国目前仍为世界最大拉链生产国。根据智研咨询数据， 2021 年中国拉链市场规模为 455.5 亿元，2010-2021 年 CAGR 为 2.6%，年产量在 500 亿米以上，行业整体保持低速稳健提升。

从行业竞争格局来看，高端市场主要被瑞士企业 RIRI、意大利企业 Lampo 占据， 其主要运用于各类奢饰品品牌服饰箱包中，具有较高的品牌溢价，但需求量较低； 中端市场主要以日本企业YKK为行业龙头，其为拉链行业最大的市场份额拥有者， 在中国市场份额约占 20-30%。而目前我国国内约有 3000 家拉链生产企业，大部 分是中小企业，规模型企业少、市场集中度较低、产品同质化问题较严重。但近 年来以伟星 SAB、浔兴 SBS、驰马 CMZ 等为代表的拉链制造商持续精进服务与品 牌，不断向中高端拉链市场迈进，已成为全球众多知名服装品牌企业的战略合作 伙伴。其中 YKK 收入领先于同业，伟星、浔兴拉链业务收入位列国内企业一二位， 江苏驰马、上海东龙、深圳华圣达营收规模约为几亿元，行业整体集中度较低。 后续我们认为环保趋严叠加品牌端对快反的重视，将进一步推动行业集中度的提 升。

2.3 钮扣行业：时尚装饰属性为主，有望保持稳健增长

钮扣作为紧扣类材料，功能性和时尚属性兼具，有助于提升服饰穿着舒适度和美 观度。钮扣种类繁多，按材质可以分为金属扣、树脂扣、天然扣等，不同材质的 钮扣应用场景和功能性有所区别，其中塑胶钮扣（包括树脂和塑料）应用最为广 泛，但价格也相对较低。

钮扣需求受益于装饰性占比提升，增速快于服饰整体。钮扣从原先的连接属性基 础上，逐渐更具艺术性及装饰性，其市场增速优于整体服饰产量需求增速。据《中 国服饰报》统计显示，服饰中承担连接功能的钮扣占比 30%，其余 70%承担装饰 作用。根据华经产业研究院数据，钮扣在服装辅料市场规模占比约为 30%左右， 2022 年中国钮扣行业市场规模约 279.8 亿元，预计 2022-2025 年中国钮扣行业 市场规模 CAGR 约 3.8%，后续有望保持中低单位数的稳健增长。 行业竞争格局来看，中低端完全竞争市场，中高端市场注重设计。钮扣中低端市 场为完全竞争市场，成本构成透明，盈利能力弱，研发能力不足，价格竞争激烈。 随着国内消费升级以及红海市场的激烈竞争，中低端钮扣市场规模逐渐萎缩，企 业面临供给侧出清问题；而中高端市场由于对产品设计、时尚属性有更高要求， 我们认为仍将保持稳健增长。

3 满足客户需求为核心，一站全程打造辅料龙头

3.1 客户服务：营销、生产全球布局，更快更优满足客户需求

品牌客户注重交期，订单呈现小批量、多批次特征。服装行业下游需求端变化较 快，各年的流行形象和款式均有变化，同时品牌商对于新品会花大量资金进行前 期推广，产品有很强的时效性。因此，品牌端对于产品开发周期和制造周期十分 看重，对于制造商的快速且按时交付能力有较高要求。且品牌订单逐渐呈现出“小 批量、多批次”的特征，以便减轻库存压力，而面临产品火爆库存水平较低时， 需要制造商具备及时响应能力。 受益于智能制造和服务意识提升，公司形成较强的快反优势。伟星注重满足客户 需求，通过智能制造战略实施提高工作效率，构建柔性生产体系，以快速响应客 户订单。公司目前交期领先于同业，可实现 3-15 天内交付，也形成了较强的快 反能力。 开发信息化管理工具提升信息传递效率及快反能力。公司近年来实行大规模生产 定制模式，最大程度上满足客户个性化需求，保持快速增长态势，但也造成了现 存系统间集成度等问题。公司引进浪潮 GS 系统，与 APS、MES 系统集成，实现基 于网络订单的自动化排产；并通过信息化管理工具，打通供应链管理系统，感知 上下游需求变化，对内提升企业集约化经营管理。信息化管理工具的引入，提升 了公司在生产效率、速度、成本等方面的竞争力，更好满足客户对于快交期的要 求。

另一方面，公司注重客户全方位服务。公司通过时尚设计、精工制造、专家销售、 承诺式服务四大体系为客户提供全程服务和保障。设计端，公司积极参与客户产 品设计，与客户服装设计师积极交流，为客户的新品款式做配套设计支持。营销 端，建立完善营销网络与营销团队。公司目前在全球具有 20 多家销售分公司、 50 多个营销网点，形成覆盖国内各大中城市和辐射欧、美、亚、非、大洋洲五大 洲的营销网络，其中在欧美及东南亚主要国家或地区建立本土化营销团队进行市 场开拓和服务。此外，公司培养了 1000 余位销售精英，第一时间为客户提供全 套辅料产品采购和解决方案，以节约沟通成本提升效率。

生产端，产能向外布局实现对成衣厂的更快交付。另一方面，国际服装品牌客户 近年来将生产基地持续从中国向越南、柬埔寨等地迁移，主要产能已布局至东南 亚。公司生产端顺应成衣厂向海外迁移的趋势，2018 年孟加拉工业园开工投产， 2022 年越南工业园破土动工，提升公司抓单能力，就近、更好地服务当地及周边 市场的客户，从而获取更多的订单。

3.2 成本：智能制造提质增效，海外基地布局改善成本

注重智能制造，持续提质增效。公司近年来持续加码电子设备和机器设备投资， 以数字化转型为契机，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，数智制 造水平全球领先。2022 年电子和机器设备投资额达 3.2 亿元，2014-2022 年电子 和机器设备投资 CAGR 达 27.0%，彰显公司对于精益生产的持续追求。

推动“两化”融合，人均产量和人均创收提升明显。公司持续推动设备自动化改 造和信息化工程的“两化”融合，充分发挥作为国内拉链、钮扣龙头的规模效应 优势，生产人员人均创收和人均产量呈上升趋势。2022 年公司生产人员人均创收 63.3 万元/人，2014-2022 年人均创收 CAGR 约 6.6%。人均产量来看，公司 2022 年人均拉链、钮扣产量分别为 8.4 万米/人、150.3 万粒/人，在成熟稳定的生产 工艺和智能化的生产技术赋能下，生产效率呈上升态势。

加速海外基地布局，充分利用劳动力比较优势。服饰辅料属于劳动密集型行业， 其中人工成本占比约 20%。随着中国人口红利逐渐减弱，东南亚劳动比较优势日益显著，公司海外扩产一定程度上带来成本优势。2018 年公司孟加拉工厂投产后， 公司人工成本占比有所降低。截止 2023 年上半年，公司国内和海外产能占比为 85.0%、15.0%，后续 2024 年随着越南工厂产能逐步释放，公司有望享受海外低 劳动力成本红利。

定价采取成本加成模式，毛利率较为平稳。公司主要原材料包括不饱和树脂、铜、 锌合金、化纤材料等，约占产品成本的 55-60%左右，产品价格受原材料价格波动 明显。但公司产品价格采取成本加成方式，能在一定程度上减少原材料价格的波 动，在原材料价格有趋势性变化时，会及时与品牌方重新调整价格，故而公司毛 利率维持在 38-41%较为稳健的区间，且较同业浔兴股份毛利率更高。

3.3 产品：注重品质及环保，平均 ASP 呈上升趋势

品牌服饰对拉链、钮扣品质及环保要求高。品牌服饰对钮扣和拉链产品要求在高 温洗烫下不变形、不褪色、不破碎等品质保障；同时以美国、西欧诸国为代表的 西方市场均要求钮扣、拉链产品不含偶氮、铅等危害人体的成分。据 YKK 调查统 计，服装产品的退货、索赔中大约有 70%是由于拉链的质量原因产生。 公司持续加码技术创新和升级。公司近年来持续推进技术创新与升级，在服饰辅 料的研发与生产方面积累了丰富的工艺诀窍和专利技术。公司先后成立钮扣、拉 链技术研究中心，中国辅料行业首家国家级实验室及国际化检测中心，通过 CNAS、 bluesign 等国际国内专业机构认证和 Nike、Adidas 等国际品牌实验室审核，保 障从原材料检测-过程检验-成品检验的全流程检测，确保产品品质稳定。2022 年 公司研发费用达 1.5 亿元，研发费用率为 4.2%，领先于拉链与服装制造同业；公 司拥有国内外授权专利 1139 项，虽与 YKK 还仍差距，但领先于国内同业。

另一方面，公司积极拥抱 ESG 方向。公司较早便开始关注可持续发展问题，早在 2012 年进行废水回收利用、染色废水余热回收、煤改气等节能减排工作；2015 年 公司推出第一款 GRS（全球回收标准）产品宝特瓶再生拉链。近年来公司聚焦“回 收再利用、回归自然、绿色制造”三大研发方向，在回收再利用、可降解等绿色 产品领域以及无水染色等绿色制造技术方面取得重大突破，契合品牌端对于 ESG 的需求。2022 年公司推出生物基拉链/钮扣，减少对石化材料的使用和碳排放， 并实现 GRS 产品对八大辅料的全覆盖，受国内外品牌客户青睐。

质量提升、客户优化推动产品均价趋势性上升。公司主要服务于下游中高端品牌 服饰客户，近年来随着公司产品持续升级，产品品质、品牌影响力提升，具备一 定的议价能力，叠加客户结构优化，产品 ASP 呈上升态势。2022 年公司拉链、钮扣平均 ASP 分别为 4.2 元/米、17.2 元/百粒，近 5 年 CAGR 分别为 2.4%、5.0%， 呈持续上升态势。横向对标同业来看，公司可比拉链单价略低于同业龙头 YKK 10- 30%，凸显性价比优势。

4 产能稳步扩张，拓客户&多品类向上打开成长空间

4.1 产能扩张叠加智能制造提质增效，保障公司业绩成长

公司是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。公司作为国内服饰辅 料行业的龙头企业，在国内外建有八大生产基地，现已形成年产钮扣 116 亿粒、 拉链 8.50 亿米的生产能力，其中钮扣业务公司综合品类齐全、全球产销规模领 先；拉链业务为国内条装拉链规模最大的企业。2012-2022 年公司拉链、钮扣产 能 CAGR 达 7.8%、1.5%。

全球化产能布局，夯实产能增长基础。近年来公司为了更好的服务海外客户，同 时顺应产业迁徙趋势，积极加速海外产能布局。目前已投产的孟加拉园区主要销 售出口孟加拉当地服装加工厂，少部分订单销售到巴基斯坦和印度。后续公司产 能增加包括邵家渡工业园产能扩建、越南新工厂的投产（预计于 24 年上半年产 能逐步释放）；另一方面将持续推进智能制造提质增效。从海内外布局看，公司短 期内海外产能占比相对较小，未来会随着海外生产基地建设逐步提升，为国际客 户提供更好服务与保障。

服饰辅料季节性强，公司海外工厂逐步爬坡。服饰辅料具有较强季节性，因而淡 旺季产能利用率和毛利率也会有较大差异。通常而言，二季度与三季度为公司生 产忙季，毛利率水平相对较高，位于 40-45%区间水平，一季度接单量较少为生产 闲季。故公司需要保证忙季与闲季的平衡，国内产能利用率处于合理区间，在 70% 左右水平；而海外孟加拉国工厂随着订单持续增长，产能利用率处于持续爬坡阶 段，后续有进一步上升空间。

4.2 拓客户&多品类，打开向上成长空间

公司坚定“大辅料”战略之路，一站全程满足客户需求。公司 2001 年实施“大 辅料”战略，涉足拉链、金属制品等领域，目前已形成八大辅料产品系列，丰富 齐全的辅料品类为客户提供“一站全程”式服务，满足客户综合采购需求以及男 女童装、运动、休闲、箱包等多重应用场景，向上打开成长空间。公司 2021、2022 年其他辅料业务营收达 0.8、1.1 亿元，目前主要包括功能性与时尚属性兼具的 织带、绳带等，后续有望保持较快的增长速度。

老客户提份额&新客户拓展支撑公司成长。公司通过更优更快的客户服务、更具 性价比的产品、持续优质的品质，深度挖掘原有客户需求来提升订单份额占比， 同时也大力开发拓展新客户，有望实现稳健的订单增长。

5 财务分析：伟星增长态势稳健，盈利能力优于同业

国内外中高端拉链上市公司主要包括 YKK、伟星股份、浔兴股份。其中，YKK 是 全球最大的拉链制造商，在中高端拉链市场占有龙头地位，目前拉链年产量 30+ 亿米；浔兴股份是国内拉链行业的头部企业，主要生产各种拉链产品及辅料配件。 我们选取这两家公司与伟星股份进行对比。 日本 YKK 规模领先同业，公司营收增速稳健。日本 YKK 营收领先同业，但近年疫 情期间增长略显疲态，而公司营收增长保持稳健，疫情期间逆势增长。2021 年 YKK（发斯宁事业部）、伟星股份、浔兴股份（拉链&钮扣业务）收入分别为 204.4、 33.6、17.1 亿元，2013-2021 年收入 CAGR 分别为 0.7%、7.2%、8.3%。

公司毛利率高于国内同业，且长期保持稳健。公司产品价格采取成本加成方式， 在一定程度上减少原材料价格的波动，毛利率近年维持在 38-41%较为稳健的区 间，且较同业浔兴股份毛利率更高。分品类看，2022 年公司拉链、钮扣毛利率分 别为 38.1%、41.2%，其中钮扣业务毛利率保持稳健；拉链毛利率呈持续上升趋势， 且显著优于同业浔兴股份拉链业务毛利率。

公司控费能力较为稳健。2022 年公司期间费用率为 22.6%，近年费用率水平在 22- 25%区间保持稳健。从细项看，2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用 率、研发费用率分别为 8.6%、10.4%、-0.6%，4.2%，其中在三年疫情期间公司控 本降费良好，后续费用率有望随公司规模提升有所摊薄。

盈利能力表现优异且稳健。公司 2022 年实现归母净利润 4.9 亿元，近 5 年复合 增速为 6.0%，2022 年归母净利率为 13.5%；考虑到其中中美贸易摩擦及疫情影 响，我们认为公司盈利表现优异且稳健。反观同业 YKK 利润率在疫情期间表现较 为疲软。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）