伟星股份研究报告：高分红国产辅料龙头逐鹿海外市场.pdf

伟星股份研究报告：高分红国产辅料龙头逐鹿海外市场。伟星从事中高档服饰箱包辅料的研发、制造与销售，以大辅料战略为基础 向客户提供全面的辅料产品和一站式服务。2022 年拉链/纽扣收入同增 9/6%，占比 55/41%。公司当前股价对应 19 倍 24 年 PE 和 1.2x PEG（华 泰预测 23E-25E 净利润 CAGR 为 16%），尽管伟星估值并不低，我们预计 市场对稳定高分红及出海关注度有望持续上升。我们预计伟星 23E-25E 基 本 EPS 为 0.51/0.56/0.65 元，23 年股息率 4%；首次覆盖给予“买入”评 级，目标价 12.7 元，基于 22.1 倍 PE（上市以来 12 个月动态 PE+1SD， 反映其稳定高分红稀缺性及海外扩份额趋势）和 0.57 元动态 EPS。

高分红有望持续；股东回报持续提升

自上市以来伟星累计派息 34.8 亿元，派息率高达 78%，为相对稀缺稳定 分红标的。我们认为得益于行业稳定性和伟星优秀的公司治理，高分红或 持续：1）辅料行业增长稳定，得益于在研发和智能制造等方面持续投入， 伟星有望持续扩大市场份额；2）辅料龙头现金转换能力强，伟星 EBITDA 向经营净现金流转化率达 70%；3）资本开支以及营运资本可控，伟星自 由现金流自 2012 年以来持续为正；4）偿债压力小，3Q23 净资产有息负 债率为 26%；5）ROE 从 04 年初上市的 10.6%提升至 22 年的 17.5%。

后事之师，来者可追

日本企业 YKK 为全球辅料龙头，产品以高端耐用可靠著称，获得大量中高 端服装品牌客户青睐。伟星借鉴 YKK 成功经验，并构建差异化竞争优势， 我们估计 2022 年伟星国内收入占 YKK 中国链扣业务收入约 50%（2013 年：约 23%）。伟星优势包括：1）研发：伟星坚持与客户共同研发，紧跟 流行和技术趋势，近 5 年研发费率均超 4%，领先 YKK 的约 3%；2）智能 制造：通过“以单定产”模式订单周期可缩短至 2 周左右，部分急单缩短 至 3-7 天；3）成本：我们估计伟星 2022 年拉链均价约为 YKK 的 60%。

海外业务占比提升；潜力可期

服装辅料产能随纺织产业链向海外迁移是大势所趋。伟星作为全球辅料后 起之秀，在稳固国产龙头地位后，有望利用产品质量、客户服务、成本、 智能制造等方面的差异化优势，提升海外市场份额。我们估算伟星 2022 年海外收入占 YKK 同区域链扣业务收入的 6.5-7.9%（2018 年：约 3.3- 4.2%）。随着伟星越南新工厂于 24 年投产，其海外收入占比或持续提升。