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伟星股份（002003）跟踪报告：辅料龙头，竞争优势突出，持续复合增长。辅料行业：伟星渐居国内龙头，产业链东南亚转移，加速走向集中。根据 OEC、 QYResearch 及各公司公告测算，YKK/伟星股份/浔兴股份/中国恒泰集团 2021 全球拉链市占率分别约为 17.8%/1.6%/1.4%/0.2%。2020 年伟星股份出口额占 中国辅料市场（纽扣和拉链）出口占比 6.1%，同比+0.4pcts。人工成本/税率/ 关税等因素影响下，东南亚纺织出口占比长期提升，伟星股份等早期海外产能 布局企业具备先发优势，辅料行业正进一步走向集中。

成长逻辑&竞争优势：多维优势助力份额持续提升。公司市场份额直接增长直接 原因是公司有效承接疫情扰动下 YKK 低效率订单交付带来的转单，而根本原因 则来自公司长期以来在产品研发/海外布局/客户拓展/企业管理的优势积累持续 吸引并留住优质客户：1）产品力：智能制造助推技术、服务、产品全面升级。 公司自动化生产效率、产品创新、交付速度持续升级，公司产业链定价权充分， 长期保持较高且稳定的 30%+的毛利率和 10%+的净利率水平，拉链产品单价 2019-2021 年复合增速达 4%（相比 YKK 的-0.4%与浔兴股份的 1%）。同时未 来织带/绳带新业务有望持续放量。2）海外先发优势：前瞻布局海外市场，服务 /产能扎根当地。销售端，目前国际品牌客户占比达 60%+；生产端，2021 年公 司海外产能占比为 15.0%（2020 年 8.7%），海外业务布局较早，未来有望随 定增项目落地持续增长。3）市场拓展能力：海内外客户订单持续增长。①海外 持续拓客：近年来获得 Max Mara、Moncler 等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单。 且近年来实现了头部客户份额的提升突破：公司在 Uniqlo 与 YKK 长期具备良好 合作关系的背景下，近年来抢占 Uniqlo 较大订单。②国内深度协作：目前已在 部分领域提前在产品开发流程介入客户合作，如公司与安踏合作开发冠军龙服 拉链，进一步增进客户黏性。4）企业文化：充分激励释放资深管理层活力。公 司于 2021 年和 2020 年实施了第五/第四期股权激励计划，前三次股权激励计划 均成功达成业绩指标，公司 2021 年业绩亦达成第五/第四期股权激励的当年指 标。

扩产项目：越南基地建设加速，重点扩建拉链产能。今年 11 月 22 日，公司发 布非公开发行股票预案，拟向不超过 35 名特定投资者定增募资总额不超过 12 亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的 30%。主要用于年产 9.7 亿米高档 拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2 亿米高档拉链扩建项 目、越南服装辅料生产项目和补充流动资金，合计总投资额达 14.4 亿元。我们 保守预计本次扩产计划达产后，公司在 2026 年拉链/纽扣产能将达到约 14 亿米 /120 亿粒以上，2021-2026 年 CAGR 产能 CAGR 约为 11%/2%。我们判断公 司在未来 3 年内将重点在拉链业务进行产能投放。