2024年伟星股份研究报告：高分红国产辅料龙头逐鹿海外市场

伟星股份：中国服装辅料龙头企业

伟星股份是主要从事中高档服饰和箱包辅料产品的研发、制造与销售的中国企业，主要产 品包括钮扣、拉链、 金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等产品，可广泛应用于服装、 鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域。公司以大辅料战略为基础，为客户提供丰富 的辅料产品。 伟星于 2004 年登陆深交所，2006 年提出“一站式（全程）服饰辅料供应”模式，并启动 SAB 品牌战略。2019 年收购山东潍坊中传拉链配件有限公司； 2021 年通过投资并购进 入织带绳带行业，进一步强化大辅料战略。公司已成为全球众多顶尖服装品牌的战略合作 伙伴，包括波司登、安踏、李宁、Nike、Adidas 等功能性品牌，以及 MaxMara、Armani、 Moncler 等高奢品牌。伟星早在上市时，已经有海外收入，并从 2016 年开始在孟加拉自 建海外产能，2022 年，越南工业园破土动工，加速推进国际化。 2022 年，公司实现营收/归母净利润 36.3/4.9 亿元，同比增长 8.1%/9.0%。其中拉链和纽 扣为最主要的收入贡献产品，收入分别为 20.1/14.7 亿元，同比增长 9.2/5.6%，占公司总 收入约 55/41%。除此之外，公司也在逐步加大织带等新品类的开发力度，以谋求新的盈 利增长点。9M23，公司实现营收/归母净利润 29.0/5.3 亿元，同比增长 3.1%/2.3%。

截至 1H23，公司在国内外有八大工业基地，年生产产能纽扣 116 亿粒、拉链 8.5 亿米， 是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。其产能以国内为主，并将逐步提升 海外占比，目前国内产能占比为 85%，主要分布在广东深圳、浙江临海以及山东潍坊，海 外产能占比 15%，主要分布在孟加拉国，而越南在建新生产基地有望在 2024 年初投产。

可追溯持续高分红的历史

伟星自从上市以来，有稳定的高派息的可追踪历史。自 2004 年上市以来，公司每年都保 持现金分红，截至到 2022 年，累计派息 34.8 亿元，累计派息比率高达 78%。即使 2018- 2020 年间盈利能力受到控股子公司中捷时代业绩下滑及疫情爆发影响的拖累，伟星仍维 持较高的派息率。我们认为伟星能够维持较高的派息率主要基于： 1. 伟星所在的服装辅料行业集中度不高，伟星作为国内行业龙头，有望持续通过巩固和 强化在智能制造、成本、产品研发、客户服务等竞争优势，持续扩大市场份额； 2. 经营性现金转化能力强。上市以来截至 2022 年，伟星累计经营净现金流约为 67 亿元， 经营净现金流对比 EBITDA 的现金转化水平基本维持在 70%以上； 3. 自由现金流自 2012 年以来持续为正。上市以来截至 2022 年，伟星总资本开支为 48 亿，占同期累计经营净现金流的 72%。 4. 财务费用占营业利润比重小。自上市以来的十九年间，公司绝大部分年份维持净现金 状态（其中仅三年为净负债），截至 2023 年前 9 月，其总负债规模约为 11 亿，净现 金约为 8 亿，杠杆比率约为 26%。

伟星 2004 年于深圳交易所上市，募资 1.55 亿元，主要用于拉链及纽扣的多项技改项目。 公司其后通过于 2006、2016、2023 年先后三次定向增发，于 2008 年公开增发，以及于 2011 年配股，以股权融资方式累计募资总额 22.9 亿元。前述增发募集资金大多用于生产 园区的技改项目，2016 年为补充流动资金和购买中捷时代 51%股权，2023 年募资主要用 于织带搬迁及服饰辅料技改项目、高档拉链扩建项目、以及越南服装辅料生产项目。

由于公司通过股权融资方式募集的资金主要用于扩大产能、改造升级设备和园区等，为公 司持续扩大市场份额并强化品牌形象打下坚实基础，推动 ROE 自上市以来基本维持稳步 上升，在 2022 年达到历史较高水平 17.5%。通过杜邦分析，ROE 增长主要由于净利润率 从 2004 年的 7.0%上升至到 13.5%，而权益乘数从 1.5x 小幅提升至 1.6x。

行业龙头 YKK 集团作为非上市企业，没有公开分红历史。然而我们仍然能从历史财务数 据观察到公司具有强劲的现金转化能力以及自由现金流。YKK 集团近四年的经营性现金流 为同期 EBITDA 的约 80%左右，自由现金流自 2013 财年以来均为正，且历史上曾经出现 过负数自由现金流规模并不大，持续时间不长。仅看链扣业务，我们用业务分部的 EBITDA 减去分部资本开支来近似得到分部自由现金流，其表现更好于集团整体。

服装辅料行业增长缓慢但稳定

服装辅料，包括花边、紧扣、线带、填料、衬料和里料等，是非标消费品，订单特点为多 批次、小批量，体积小、单价低，具有品类多、季节性、时尚性、功能性等特征。辅料对 整件服饰起关键作用，不仅在功能上必不可少，还决定了服饰的使用寿命，而且在设计上 起到“画龙点睛”的作用，能反映品牌时尚感和品质。服饰辅料行业是服装行业的细分子 行业，行业发展与纺织服装行业高度相关性。辅料市场规模高达数千亿级别，我们基于以 欧睿对服装及箱包市场规模的预测，估算 2023 年中国服装及箱包的辅料市场规模约为 141 亿美元（约人民币 994 亿元），预计至 2026 年扩大至 173 亿美元。

辅料行业制造商包括大型辅料生产商与家庭作坊，其中，以钮扣、拉链一类的辅料产品标 准化程度较高，容易规模化，因此能诞生大企业，甚至上市公司；而其他类型的非标准化 辅料产品则往往由一些区域分散的家庭小作坊承接。 我们以欧睿对服装和箱包市场规模的预测作为基准情形，估算可得 2023 年全球服装及箱 包的辅料市场规模约为 532 亿美元，中国服装及箱包的辅料市场规模约为 141 亿美元，并 预计在这一基准情形下，2024E-2028E 全球/中国服装及箱包辅料市场规模 CAGR 为 5.5/6.5%（见图表 14&15）。我们估算过程中使用的假设包含： 1. 全球服装和箱包的平均零售折扣为 75%，中国服装和箱包的平均零售折扣为 70%； 2. 全球服装和箱包的加价倍率为 4.0x，中国服装和箱包的加价倍率为 3.5x； 3. 辅料占服装或箱包的生产成本约为 10%。

此外，我们基于对零售折扣和辅料成本占比的不同假设，估算在乐观情景（全球和中国的 服装增速为基准情况的 120%，辅料占服装生产成本的 12%），2024 年全球/中国服装及箱 包辅料市场规模为 683/189 亿美元，2024E-2028E CAGR 为 6.6/7.8%；保守情景下（全 球和中国的服装增速为基准情况的 50%，辅料占服装生产成本的 8%），2024 年全球/中国 服装及箱包辅料市场规模为 438/118 亿美元，2024E-2028E CAGR 为 2.7/3.2%。 拉链产业是服装辅料中最主要的子行业，属于以劳动密集型为主，向技术密集型逐步升级 的行业，目前其进入门槛不高但在逐步提升，市场集中度较低。根据智研咨询预计，2023 年全球拉链总产量为约 940 亿米，其中中国占 61%达 571 亿米，全球拉链行业规模预计 达 985 亿元，其中中国占 50%达 491 亿元。国内约有 3000 家拉链生产企业，市场集中度 较低，大部分是中小企业，其开发能力弱，主要以低端产品为主。 相对而言，中高端拉链市场对产品个性化要求高，单批次订单规模更大，拉链企业追求以 产品质量，生产交付能力，品牌形象以及客户服务质量等为核心的差异化竞争，因而行业 向头部大型供应商集中，并由此享受到更高的利润率。过去国内中高端市场份额长期被日 本 YKK、瑞士 RIRI 等外资集团占据，而近年来以伟星等国产品牌在逐步提升市场占有率。 未来行业将向产品多元化个性化、生产数字化与智能化方向，以及生产绿色环保可持续方 向发展。

纺服产业链长期将向海外转移

中国纺织服装产业链近年来向外迁移，化解成本上涨，地缘政治以及供应链稳定等的压力。 相比中国，地理位置较近的东南亚邻国所处经济发展阶段相对滞后，仍能够享受人口红利 及低廉的生产要素，因而东南亚主要国家在劳动力、水电土地等资源和税负等方面相比中 国均有一定成本优势，推动产业链向东南亚迁移。而辅料行业也将随着产业链的转移，逐 渐加大海外生产产能和针对海外客户服务的布局。

我们以人工成本为例，2023 年中国超一线城市平均每月最低工资标准约为 338 美元，除 超一线城市外，各省份平均每月最低工资标准的第一档为 279 美元，第四档为 223 美元。 同期，越南 I 类&II 类地区每月最低工资标准仅为 192 及 171 美元（相当于中国第四档的 86/76%），柬埔寨为 200 美元（相当于中国第四档的 90%）；马来西亚、印度尼西亚雅加 达地区经济发展水平相对较高，每月最低工资标准分别达 315、309 美元，但仍低于中国 超一线城市标准，印尼其他地区也仍显著低于中国非超一线城市。据 JETRO 的跟踪调查 显示，2022 年中国制造业工人或工程师每月实际工资水平也显著高于东南亚各国。 我国成衣成鞋代工龙头，如申洲国际(2313 HK)、华利集团（300979 CH）、晶苑国际 （2232 HK）、健盛集团（603558 CH）等，均与全球知名运动及休闲鞋服品牌建立了深 远的合作关系，其国际品牌客户的收入占比较高，较早开始海外布局。随着成衣成鞋的海 外产能占比逐年提升，制造产业链更偏上游的纱线面料及其他辅料供应商也需要顺应趋势， 加强在海外的产能布局，从而提升供应链整体生产效率。过去十年间知名鞋服品牌商的采 购来源明显从中国转移到了东南亚国家，但可以看到其核心供应商的份额却保持稳中有升。

东南亚如越南和柬埔寨等国家，通过大量签订自由贸易协议，持续改善在纺织服装行业对 外出口的贸易条件，尤其是对欧洲、美国等主要服装消费市场的出口得以享受关税超普惠 制待遇，甚至是免税待遇，使其出口纺织品更具价格优势： 1) 早在 2016 年，越南成为第一个与欧亚经济联盟签署自贸协定的国家，纺织服装产品 出口享受 10 年内完成 82%的关税税目削减，鞋类产品享受 5 年内完成 77%的关税税 目削减。 2) 2018 年，越南签署通过了覆盖澳大利亚、加拿大、新西兰、日本等 12 国的《跨太平 洋战略经济伙伴协定》（CPTPP），对协议成员国出口纺织品和服装将实行零关税， 而中国 2021 年末才正式提交加入申请。 3) 2019 年，越南又与欧盟签订了新的《自由贸易协定》， 协定生效后越南所有纺织产业 链上游及中间环节的产品出口至欧盟的进口关税将立即降为零；下游大部分服装产品 关税将通过 3-7 年的过渡期逐渐降至零，少部分服装产品关税直接降为零。而现时中 国对欧盟出口的纺织制品仍需承担普通关税税率，即平均约为 12%的税率。 与此同时，中国出口企业则面临相对严峻的贸易条件。2018 年中美贸易摩擦以来，美国 不断对中国出口产品加征关税，越南等东南亚国家的关税优势进一步凸显。2018 年 7 月， 美国宣布对来自中国的部分商品加征 10%的关税，纺织服装受影响的项目达 1,000 余个。

欧盟及美国对纺织品及服装的进口制定了严格的 “原产地规则”以确定进口产品是否可享 受最惠国、双边或多边自由贸易协定下的优惠关税待遇。2018 年底由包含越南、日本、 马来西亚、加拿大等 11 国签署生效的 CPTPP 协定对原产地的判定有更加严格的标准，即 要求“从纱开始”（即出口地由纱线的原产地决定），即纤维生产、布料的剪裁及缝制等步 骤均须在成员国境内进行，方能享有 CPTPP 协定成员国的关税优惠待遇；且假设商品经 在越南最后加工阶段制成，需满足符合有关商品代码转换规定以及越南境内增值比例达 30% 以上等条件，才能标示“越南制造”。然而，目前越南等国大部分的纺织服装原材料依赖 从中国进口，产业链配套的纱线及面料产能不足，因此也难以满足自贸协定中原产地规则 要求，无法充分享受自贸协定下优惠税率安排。而中国仍是面料和化纤等纺织原料的净出 口主要经济体，2022 年中国纺织原料出口金额占全球总量的 42%，东盟国家则仍是中国 纺织原料最大的出口目的地。这一境况也促使纺织产业链上游产能加快向海外进行迁移。

后事之师，来者可追

后事之师：全球辅料行业龙头YKK

我们通过回顾全球辅料行业龙头 YKK 的发展历史以及其竞争优势来一窥行业发展趋势、 增长潜力以及对行业后来者的借鉴意义。YKK 是全球拉链行业的领军企业，公司 1934 年 成立于日本。自 1959 年从新西兰开启其国际化业务，于 1966 年成立香港公司，于 1992 年开始发展中国业务。YKK 旗下有两大主要业务，发斯宁事业（链扣业务）以及 AP 事业 （建筑产品业务）。其链扣业务在全球 72 个国家和地区设立了 67 个子公司，YKK 凭借其 高品质获得了包括 Adidas、NIKE、Levi’s 等众多知名服饰品牌的青睐。2023 年，YKK 拉 链总产能超过 30 亿米。

YKK 于 2022 年度（截至 2023 年 3 月），链扣业务针对外部客户收入同比增长 9%至 3,784 亿日元，自 2011 年度以来的 CAGR 为 5.2%，主要由于日元贬值的帮助，如果以人 民币计，链扣业务收入同比下降 3%，自 2011 年以来的 CAGR 为 0.8%。根据 YKK 第 6 次中期事业计划，2023 年度（截至 2024 年 3 月）计划生产 100.8 亿条拉链（2022 年度： 92.9），链扣业务收入（含内部分部收入）将达到 3,962 亿日元（2022 年度：3,805 亿）， 销售利润达到 497 亿日元（2022 年度：437 亿）。而伟星在 2022 年收入同比增长 8%，自 2011 年以来的 CAGR 为 6%。

疫情期间由于中国严格的防控措施，国内纺织服装供应链得以正常开工运行，中国 2021/2022 年纺织品及服装合计出口金额同比增加 9/3%。服装辅料行业也呈现类似趋势， 以人民币计，YKK 的链扣业务在 2019-2022 年度（2020-2023 年 3 月截至）收入 CAGR 为-1.3%，慢于 2011-2019 年度的 0.8%；而伟星 2019-2022 收入增速 CAGR 达到 9.9%， 比 2011-19 年的 4.4%明显加速。YKK 的链扣业务在疫情期间面临多重挑战： 1. 下游客户面临需求剧烈变化，导致订单和库存受到影响；而 2022 年 4 月 YKK 深圳工 厂发生火灾、3-6 月上海工厂受疫情影响有停工情况进一步扰乱正常生产节奏，并带 来明显规模经济下降。 2. 疫情导致物流受阻，运输成本上升，YKK 部分工厂也将生产重心暂时转移到防疫用品， 如口罩和防护服等，导致拉链订单交付延期。 3. YKK 部分海外管理团队返回日本，生产管理受到影响。

一体化生产：构筑成本竞争优势的坚实基础

YKK 自创立以来，逐渐建立了从材料到设备，再到产品的一体化生产体系。YKK 的创始 人吉田忠雄坚信，要提升拉链的品质，就必须从原料开始一体化生产。这种一体化生产的 理念是 YKK 经营的核心，也是其产品制造竞争力的关键。YKK 的一体化生产思想主要体 现在三个方面：优化公司结构，重视人才培养，以及制定区域性生产方案。

YKK 在 2021 年进行组织重组，例如将其工机技术部门整合到发斯宁和 AP 事业部，主要 为了提高设备开发和机械制造工程的效率。同时，YKK 也强化风险管理，确保产品高质量 要求，YKK 任命了首席风险官，并设立了品质委员会、贸易管理委员会和技术资产管理委 员会；YKK 也更加灵活运用人才探索新技术，继续提升产品能力，修订薪酬制度和人才管 理模式。 面对疫情后生产成本和原材料成本上升，YKK 会根据各地区的市场特性和商业环境，积极 开发设备，构建符合当地情况的生产线，得以降低制造劳务费，并有效应对客户的多元化 需求，优化一体化的产业链。随着营业本部功能转移到越南，YKK 将充分强化生产和销售 端在当地的合作，削减开发时间，提升供应链效率，并推动成本降低。

数字技术运用与制造工艺革新：塑造卓越的客户体验

YKK 自创立以来一直坚持不断提升工艺和技术，以提升了产品质量以及强化客户服务，进 一步加强与客户的信任，巩固其市场领先地位。在第 6 次中期业务计划中，YKK 的制造技 术方针是构建"智能工厂"。YKK 以黑部工厂为核心，利用机器人、AI 和传感器等先进技术， 构建能持续运转的无人生产线，完善了以数据分析为基础的决策制定和数据驱动的经营模 式，实现工艺制造的标准化和自动化。通过扩大 AI 图像检查领域，确保高质量产品制造。 2021 年，YKK 设立了新的数字业务策划部门，致力于在从市场营销到商品策划、开发、 制造、销售的整个价值链中推动数字化。2023 年度，YKK 计划投入 15 亿日元用于数字化 建设。YKK 的目标通过商品信息的数字化来实现与客户的数据协作。YKK 也积极利用 “YKK 在线展厅”来提供商品建议和客户交流场所。2023 年 4 月，YKK 发布了新的功能 “YKK Trim Creator”，这个功能可以实时输出拉链的 3D 模型和商品代码，客户可以直观 地选择拉链的尺寸、颜色和拉头的组合，并进行模拟。

在制造工艺改进方面，2019 年 YKK 与 JUKI 株式会社联手开发了“无布带拉链羽弦”和 专门用于将拉链齿直接缝制在布料上的缝纫机，强化设计灵活性和推动产品轻量化。2022 年，YKK 开发了一个能够顺畅开合的低滑动尼龙拉链，可减少约 30%摩擦力，尤其适用 于衣物口袋部位。此外，YKK 还改进了 NATULON 系列拉链，开发了一种在开闭时不易咬 入布料的顺滑拉链，能够轻松地单手操作拉链的开闭。

可持续发展战略：增强长期竞争力与品牌价值

YKK 秉持“善之循环”的创始人企业精神，重视企业的可持续发展以及企业与社会和环境的 互动关系。该理念旨在促进回收再利用，减少有害物质排放，关注气候变化以及强调社会 责任，助力实现 YKK“可持续愿景 2050”。YKK 详细且清晰的可持续发展理念符合下游品 牌客户以及终端消费者对于 ESG 议题日益增强的关注，有助于强化其全球领导地位。 2022 年，YKK 销售的可持续材料已占全部商品的 26%，目标是在 2023 年提升到 41%。

具体而言，为实现资源循环社会，YKK 正在推动材料单一化和材料循环等开发。通过分离 回收未利用资源、可再生资源的技术开发和高效率合成功能材料，YKK 正在建立由有机化 学等多领域融合的开发体系。YKK 推进再生聚酯材料的使用，与使用原材料相比，减少了 15,935 吨温室效应气体。2023 年，公司开发的尼龙单体树脂产品，所有零部件均由尼龙， 并 可与配 套的尼 龙服装一 起回收 再利用 ，无需拆 卸。 YKK 还 研 发 了环保 型技术 AcroPlating，一种用于黄铜材料的新电镀技术，能大幅度去除制造过程中释放的氰、硒、 硌等有害物质。同时，能够减少制造工序中的温室气体排放、耗水量、耗电量，有效降低 制造工序的环境负荷。2022 年，通过新电镀技术生产的商品比例同比增加了 2%，达 18%。

国际化拓展：加速全球链扣市场的渗透与发展

YKK 自上世纪以来一直推动品牌国际化：从 1959 年起，在新西兰设立首个海外基地， 1974 年在海外实施一体化生产体制，1992 年进入中国发展的正式基地。2021 年，YKK 整合产品开发部分进入各地区销售分部。2023 年，YKK 计划将营业本部重组为专供营业 各个功能战略的组织，并将本部功能转移至海外缝制产业最前线的越南。为了向多个地区 拥有基地的缝制公司提供最合适的服务，YKK 新设了“全球本地供应策略小组”。近年来， YKK 构建起了东亚、美洲、EMEA、ASAO、中国的 5 大地区经营体制，并根据商流等特 性划分了 6 个事业地区，包括日本、美洲、欧洲、ISAMEA、东盟、中国。各事业地区在 分属的事业推进负责人的带领下，加强符合各地实情的市场营销和生产技术能力。 YKK 的海外业务开拓成效显著。2022 年，日本国内/国际营收为 286/3495 亿日元，同比 增长 5%/10%，占比 8%/92%。YKK 将坚持推进国际化战略，计划对承担起增长重任的国 家和地区进行积极投资。2023 年，YKK 计划投资 448 亿日元，其中在中国、东盟、 ISAMEA 投资 240 亿日元，在日本、美洲、欧洲投资 207 亿日元。

来者可追：伟星未来增长主要驱动因素

通过 YKK 的案例，我们认为伟星同样能通过构建并强化其在产品研发、智能制造、以及 客户服务方面的竞争优势，从而持续扩大在国内以及海外服装箱包辅料行业的市场份额。

研发：产业链需要上下游更紧密合作

伟星注重研发投入，公司专利数自 2014 年的 149 项增长到 2022 年的 1,139 项（包括 18 项海外授权专利）；其中包括 207 项发明专利、687 项实用新型专利和 245 项外观设计， 参与起草了 13 项国家和行业标准。伟星已成为国家级高新技术企业、中国轻工百强企业、 国家知识产权示范企业，并建有省级企业研究院、CNAS 实验室、博士后工作站等机构， 在上海和深圳设立了设计中心和技术研发中心。2022 年，伟星研发费用约为 YKK 的 13%， 但伟星研发费用率为 4.2%，高于 YKK 的 2.7%，也高于国产可比同行浔兴股份的 3.6%。

公司关注行业前沿技术，持续创新，巩固产品领先优势。公司不断精进研发团队，2022 年，研发人员数量达到 694 人，占员工总数量的 8.16%。研发团队能够根据服装品牌的风 格和流行趋势，通过自主或者与客户共同研发的方式，为客户提供“定制”的一体化辅料 解决方案。近年来，伟星坚持可持续发展理念，在研发上专注于“资源循环、回归自然、 绿色制造”三大研发方向，在可回收、可降解、生物基辅料等绿色产品领域以及绿色制造 技术方面已取得显著进步，满足下游客户以及消费者对于环保日益增强的需求。例如 2022 年，公司在生物基系列辅料产品和其他绿色制造技术方面取得了显著的突破。每年 公司都会开发超过 6,000 个新产品。

伟星积极投身到下游客户产品的设计流程中，加强了与客户的紧密关系。公司致力于与优 质客户加强合作，并在某些领域提前介入产品开发流程，以增强合作的粘性。例如，伟星 与安踏集团有着长期的合作历史，在 2017 年和 2022 年北京冬奥会期间与安踏共同打造了 “冠军龙服”，并作为独家拉链供应商，并还多次参与安踏旗下品牌的关键服装设计。此 外，伟星与波司登、太平鸟、FILA、迪卡侬、森马等优质客户保持良好的合作关系，并多 次获得荣誉奖项。

中高品牌的服装都对钮扣和拉链有严格的要求：在高温洗烫下不变形、不褪色、不破碎。 同时，以美国和西欧为代表的西方市场更要求钮扣、拉链不含有偶氮、铅等可能危害人体 的成分，并要求通过绿色环保认证。保证钮扣、拉链质量的稳定，不仅依赖于设备，更依 赖于公司内部稳定高效的管理机制和长期的工艺实践。伟星在不断深化与客户合作的过程 中，构建了坚实的产品、技术、服务的壁垒。这与服装制造企业通常沿着 OEM、ODM、 再到 OBM 逐步升级的趋势吻合。优秀的 ODM 甚至可以帮助品牌在市场竞争中建立研发 设计优势，反哺 ODM 更高的利润水平。 得益于背靠成熟的辅料供应链，以及在研发上持续的投入，伟星纽扣和拉链的销售单价在 逐步提升，但仍然较国际行业龙头更低。伟星的纽扣单价在 2012-22 年以 3.5%的 CAGR 增长到 2022 年的 0.17 元/粒，拉链在同期以 4.4%的 CAGR 增长到 2022 年的 4.23 元/米。 拉链根据使用在上衣，裤子，裙子，箱包的用途不同，每条长度可从约 18 厘米到 55 厘米。 我们用 30 厘米估计，2022 年伟星的拉链单价折算为 1.27 元/条，低于 YKK 在 2022 年度 的 2.13 元/条，但高于同行浔兴的 0.86 元/条。

大辅料战略下，拓展新品类

在大辅料战略下，伟星在 2021 年通过投资设立广东伟星丰利织带有限公司，并购了东莞 丰利织带厂，并成立临海织带分公司，进入织带绳带行业。织带是一种用途广泛的实心机 织织物，下游应用广泛，用于包括服装、鞋类、箱包、家具、体育用品、健身器材等，也 可应用在工业，农业，军需，交通运输等部门。伟星主要生产以各种纱线为原料制成狭幅 状织物或管状织物。根据贝哲斯咨询，2022 年全球织带市场规模达 195 亿元，2028 年预 计达到 255 亿元。中国织带行业多以中小企业为主，尚未形成明确龙头，伟星在大辅料战 略下，有望能在营销网络，客户资源上带来协同效应，推动新业务增长。2022 年/23H1 公司其他辅料业务增速分别为 31.6%/25.1%。

智能制造：满足客户日益增强的快反需求

随着互联网发展，直播电商和社交电商崛起，消费者对于服装产品的个性化、定制化和时 尚化需求的提升。而品牌商也在 IT 技术发展推动下，能及时收集捕捉到消费者需求的快速 变化，并传导到上游供应链，在满足消费者需求变化的同时，还需要保持较低的库存水平。 整个行业供应链呈现小批量，多批次的订单趋势，要求供应商提升柔性生产和快速反应能 力。例如 ZARA 从设计到上架的整个过程大约 2 周，SHEIN 大约 5-7 天，优衣库从生产到 交货的周期大约 13 天。 为此，伟星股份在 2014 年提出智能制造战略，逐步实现智能排产、智能传送和智能检验 等，打通了物流、任务流、作业流和生产管理的全程链接。伟星股份采用“以单定产”的 生产模式，订单周期较短，一般为 2 周左右，部分紧急订单可以缩短至 3-7 天。伟星通过 技术升级、生产管理、供应链管理、规模化生产等方式降低成本，以智慧工厂为目标，推 行生产标准化、设备智能化、管理数据化。通过成熟稳定的生产工艺和智能化的生产技术， 伟星可以在保证高品质的同时有效提高生产效率；通过精益生产，实行看板拉动式生产， 缩短生产时间，减少在线库存和残次品，减少浪费。

伟星的库存平均周转一直以来都低于 YKK 的 100-110 天左右，但近年来也呈现逐步上升 的趋势，从 2013-2018 年约 60-70 天，上升至 2022 年的 92 天。从结构上来看，2009- 2022 年度 YKK 占 35-40%的库存都是原材料，高于伟星同期的 26-30%的比例，或是为了 满足客户对供应链快速反应的要求而增加原材料备货所致，同时公司也优化供应链效率， 通过“以单定产”的方式，减少了产成品在库存中的占比。随着未来伟星的海外占比持续提 升，库存周转天数或持续上升。

出海：开拓广阔的海外市场

如前文所述，伟星中国收入 2019-2022 年 CAGR 为 7%，2022 年伟星中国收入占 YKK 中 国链扣业务收入的比例达 50%（假设 YKK 中国收入全部为链扣业务）。而同期伟星海外业 务收入 CAGR 为 17%，远快于中国国内业务增长，并且占 YKK 国际链扣业务仅 8%，仍 有较大的发展空间。伟星海外的收入占比由 2019 年的 25%提升至 2022 年的 31%。 公司在国内外设有八大生产基地，包括位于浙江临海、广东深圳、山东潍坊的国内基地， 以及 2018 年投产的孟加拉工业园。海外产能占比由 2020 年的 8.7%提升至 2021 年的 15.0%。公司于 2022 年在越南工业园破土动工，有望在 2024 年初建设完成，预计将形成 年产各类拉链产品 1.24 亿条、金属扣 3.98 亿套的生产能力，进一步推进公司国际化进程。 预计到 2026 年，公司整体拉链/纽扣产能将达到约 14 亿元米/120 亿元粒。 同时，公司执行大客户战略，近年来在海外中高端市场持续突破，获得 Max Mara、 Moncler 等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单。疫情后，全球供应链稳定性受到重视，公司在 核心客户份额同样提升，如 Uniqlo。公司构建了辐射全球主要地区包括五十多个国家和地 区的国际化营销和服务体系，以欧美市场为中心，东南亚地区为重点。国外收入占比由 2018 年的 21%提升至 2022 年的 31%。假设 YKK 中国区业务完全来自于链扣业务，伟星 在 2022 年的国际业务收入占 YKK 的除中国区以外链扣业务收入的比重为 7.9%，而 2018 年为 4.2%，未来增长潜力可期。

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