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中东银行业研究：FAB，低风险、高分红、高置信度的阿联酋第一大行。核心观点：阿联酋第一大银行，市占率第一，规模效应显著。依托政府背书和最大国有行身份，FAB具备广泛的大国企和政府客户基础，主银行优 势带来较多低成本存款，负债端成本优势凸显。资产端以低风险为主，资产质量优于同业。FAB积极拓展海外综合化业务，叠加持续流入阿联酋的 高净值客群，投行及全球市场、中小微及财富管理非息收入增长较快。股价受地缘政治风险及全球经济悲观预期影响，仅1.6倍25年PTB，与较高的 ROTE水平不符。预计ROTE保持16%以上，业绩指引置信度极高，两大影响因素均有缓和迹象，估值有望持续提升。

阿布扎比第一银行（FAB）是阿联酋第一大银行、中东及北非地区第三大银行，市占率极高，且非常稳定，规模效应显著。2024年末，FAB总资产 1.2万亿AED（3240亿美元）。 FAB在阿联酋地区拥有65家分支机构，网点数量同业第一，对阿联酋七大酋长国全覆盖，根基雄厚扎实。2024年末， FAB总资产在阿联酋银行业中占比30%，贷款、存款市占率分别为25%、29%，远超其余上市银行同业，规模效应显著。

股权结构上，阿布扎比政府控股超过50%，海外投资者占比22%。阿布扎比主权基金投资子公司穆巴达拉投资公司持股37.9%，阿布扎比王室直接持 股18%，政府合计持股56%左右，绝对控股。阿联酋本地投资者和海外机构投资者占比各22%左右，阿布扎比政府对海外投资者持股上限是40%，外 资持股仍有较大提升空间。管理层充分市场化国际化，CEO、CFO、CRO等均为经验极其丰富的职业经理人，部分为外籍，由第三方机构选聘，董 事长为阿布扎比酋长国王储、副主席、阿布扎比投资局主席，体现国有控股，作为非执行董事不参与日常经营。

积极拓展海外业务，稳定贡献20%营收及贷款。在稳定深厚的国内基础上，FAB积极开拓海外业务，服务广大的全球阿拉伯客户、中东地区走出去 的企业以及进入中东的外商客户，海外业务每年稳定贡献集团营收、贷款、存款的20%左右，已成为业绩的重要支撑。

对公、零售六四开，投行及全球市场、中小微及财富管理增长较快。公司业务划分为投资银行及全球市场（IB&M），批发银行（WB），中小微、 零售及财富管理（PBW&PCBG），企业内部中心（HO）四大板块。投行及全球市场营收保持双位数高增，净利息收入和非息收入各占一半；批发 银行稳健为主，规模高增带动营收实现同比12%的较好增长；中小微、零售及财富管理非息同比高增50%，带动条线营收实现11%的双位数增长。

稳扎稳打，确定性强，业绩指引达成度高，2025年ROTE有望保持在16%以上：公司指引2025年贷款规模将保持大个位数增长，信用成本保持在 75bps之内，ROTE将继续保持在16%以上。 2018年以来，公司业绩指引均圆满达成，置信度高。当前市场对25年ROTE一致预期为15.2%，与指引有 一定预期差。我们认为，FAB经营风格稳扎稳打，能够保持当前量增价稳、非息高增、资产质量优异的基本面趋势，是确定性很强的优质标的：

1）营收、利润近五年CAGR实现大个位数增长。FAB 2019-24年营收、利润CAGR分别为9%、6%，近五年业绩趋势保持稳定，除2020年疫情扰动外， 利润增速均保持5%以上增长。营收结构上，净利息收入占比60%、中收占比15%、其他非息收入占比25%左右。

2）规模高增，息差跟随利率周期变动，净利息收入能够以量补价。 FAB 2019-24年净利息收入CAGR为9%，2019-24年贷款规模CAGR为5%，近年基 本保持大个位数的稳定增长。当前阿联酋经济高速增长，信贷需求旺盛，预计能保持较快的信贷增长，量增价稳趋势明确。FAB息差基本跟随利率 周期，与3M Eibor走势趋同，据公司披露，静态测算降息25bps影响净利息收入2亿AED、影响息差2bps。