2023年伟星股份跟踪报告 伟星渐居国内辅料行业龙头，行业产能向外转移

辅料行业：伟星渐居国内龙头，行业产能向外转移

规模及竞争格局：YKK为绝对龙头，伟星加速追赶

行业规模：预计未来跟随服饰行业稳步微增。根据 Euromonitor 数据，2021 年全球 服装市场规模 13691 亿美元，服装辅料行业与服装整体需求高度绑定，我们根据服装行业 平均 3 倍服装倍率，以及辅料（拉链、纽扣、织带等）占服装生产成本占比约 10%的假设， 预计 2021 年全球服装辅料市场规模约为 456 亿美元。

公司出口份额疫情期间逆势增长。OEC 数据显示，疫情爆发前 2019 年全球/中国拉 链出口规模达 30.7/12.3 亿美元，同比增长 2%/11%，全球/中国纽扣出口规模达 17.3/6.5 亿美元，同比变化-2%/+5%。疫情期间伟星股份出口份额持续提升，我们根据 OEC 数据 及公司公告测算，2020 年伟星股份出口额占中国辅料市场（纽扣和拉链）出口占比 6.1%， 同比+0.4 pcts。

行业格局：YKK 为绝对龙头，伟星股份国内领先 以 QYResearch 统计的 2021 年全球拉链市场规模 178 亿美元计算，YKK/伟星股份/ 浔兴股份/中国恒泰集团市占率分别为 17.8%/1.6%/1.4%/0.2%。全球头部拉链厂商主要来 自日韩、欧美以及中国等地区：日韩：YKK 为行业超龙头。日本 YKK 拉链于二战后凭借着精致的标准化工业品 市场打造品牌影响力，为当前全球拉链产业绝对龙头，年产拉链 100 亿件以上。 韩国 YBS 拉链的前身为与 YKK 有合作关系的代工工厂，后创建自主品牌，在韩 国服装代工产业转移周期中获得发展机会。

欧美：小而美的奢侈品拉链供应商。来自意大利的 Lampo 品牌与来自瑞士的 RiRi 品牌主要向全球顶级奢侈品牌供应高端拉链鞋服及箱包拉链，为高端奢侈品拉链 子行业龙头企业。国内：伟星股份规模与定价权领先。伟星股份与浔兴股份为中国拉链市场的两大 龙头，伟星股份2021年年产拉链4.6亿米，浔兴股份 2021年年产条装拉链 14.3亿条，码装拉链 5.1 亿码。

行业趋势：跟随供应链向东南亚转移，头部公司占据先发优势

人工成本/税率/关税等因素影响下，东南亚纺织出口占比长期提升。越南、孟加拉国、 柬埔寨等东南亚国家凭借低廉的劳动力成本、优惠的税率等因素，在全球纺织出口中的份 额不断提升。2012 年至 2019 年，越南纺织品出口金额占比从 2.5%提升到 5.1%，孟加拉 国从 3.4%提升至 5.2%，柬埔寨从 1.1%提升至 1.8%，2020 年因为疫情导致东南亚出口 金额占比略有波动，我们预计这一趋势将长期持续。

行业趋势：跟随供应链向东南亚转移，头部公司占据先发优势 人工成本/税率/关税等因素影响下，东南亚纺织出口占比长期提升。越南、孟加拉国、 柬埔寨等东南亚国家凭借低廉的劳动力成本、优惠的税率等因素，在全球纺织出口中的份 额不断提升。2012 年至 2019 年，越南纺织品出口金额占比从 2.5%提升到 5.1%，孟加拉 国从 3.4%提升至 5.2%，柬埔寨从 1.1%提升至 1.8%，2020 年因为疫情导致东南亚出口 金额占比略有波动，我们预计这一趋势将长期持续。

疫情等因素扰动中小公司经营，小产能持续出清。2019 年以来中国纺织服装企业数 量呈下滑趋势，虽 2022 年来有所反弹，但考虑到纺织服装业整体利润率仍处于较低水平， 中小企业盈利困难，小产能仍在持续出清，头部企业份额仍在集中。头部企业纷纷加大海外产能布局，先发企业具备竞争优势。目前在海外扩产的纺企大 多原本在海外已有产能布局，而产能主要集中在国内的纺企在海外扩产的情况较少。我们 认为背后体现了全球化布局企业的先发优势：①早期东南亚等地区对引入外资建厂有较多 政策优惠，如土地、税收等，而目前伴随东南亚自身产业升级，新进入者能够享受的优惠 力度逐渐减弱，土地等成本已显著提升；同时先发企业对海外当地风土人情熟悉，且已形 成丰富的培养和管理当地人员的经验和完整的人才梯队。

客户需求：品牌方持续优化供应链，东南亚占比提升

分品类来看：海外龙头服装代工厂集中度提升。根据 Nike 及 Adidas 公告显示，Nike FY2022 前五大服装供应商占比总和达 54%，相比 FY2014 已累计提升 20pcts，并在疫情 背景下仍持续提升，同时整体服装工厂数量由FY2014的430家下滑至FY2022的279家。 Adidas 服装、配饰类第一大供应商份额逐步提升，各主要品牌在逐步精简供应商体系。

分地区来看：逐渐向东南亚市场转移中。根据 Nike 和 Adidas 的公告显示，近年来中 国地区服装采购订单占比逐年下滑，除 2021 年下半年因东南亚疫情短暂回流国内外， Nike/Adidas 服装订单增长逐渐转移至东南亚，下游服装代工厂产能建设同步匹配品牌客 户东南亚需求，我们判断辅料产能也将逐步伴随迁移。

成长逻辑：未来持续提升辅料市场份额

份额提升：疫情借势打入品牌客户，长期积累受益

YKK 份额切换红利 疫情扰动 YKK 生产管理与交期，2020 年收入/经营利润同比-17%/-51%。YKK 链扣 业务收入规模长期维持在 200 亿元水平，2020 年公司收入/经营利润同比-17%/-51%。而 伟星股份 2020 年收入/经营利润同比-9%/+32%，凸显其良好的经营韧性。原因在于疫情 期间 YKK 部分海外管理团队返回日本，管理效率下滑致工厂生产周期出现较大问题，部 分订单交期延期严重，而伟星股份海外团队坚守当地紧密合作客户，仍然在交期和快速反 应上依然表现突出。

优势①-产品力：智能制造助推技术、服务、产品全面升级

技术&服务优势：智能制造改善品质&交期。生产端-研发投入：持续投入研发&管理，优势不断积累。服饰辅料行业仍属于劳动密 集型产业，长期以来中小企业的自动化与精细管理程度较低。而伟星股份对行业趋势判断 更加前瞻，且资金实力充裕，持续投入研发与管理改进，在自动化、物联网等领域加大投 入，提升生产效率。伟星股份通过全面推行智慧工厂和自动化布局，以生产的标准化、设 备智能化和管理的精细化不断提升人效。

生产端-供应链升级：合作浪潮云打造成灰工厂，整合供应链/销售业务系统。根据浪 潮官网信息，伟星股份合作浪潮 GS 管理系统，优化价值链管理全过程，在销售/采购/库 存方面进行了一系列优化。公司对全国 20 多家销售公司、50 多个销售网点的销售系统平 台节点，自动收集客户订单与反馈，自动进行订单汇总，汇总后由生产计划管理系统进行 统一排产，快速感知供应链上游需求变化，企业生产计划也能快速相应变化，敏捷做出反 应并持续改进和提高。这不仅实现了客户一站式网上下单，个性化产品选配，加速订单流 转速度，还减少了订单差错概率，客户满意度也得到了显著提升。

服务端-一站式辅料平台：打造共享设计平台，助力客户一站式选购服饰辅料。公司 打造一站式辅料平台，在设计环节即可一站式选购各类服饰辅料，进一步提升服务的便捷 性。同时公司于 2020 年与凌笛科技签署“产品 3D 数字化展示与交互”战略合作，正式入驻 Style3D 服装研发协同平台。双方发挥各自业务和技术优势、渠道和资源影响力强强 联合，共同为服装产业 3D 数字化提速。Style3D 平台为服装企业实现了线上远程推款和 资源数字化管理，实现设计师、版师、客户、服装厂、原料商等上下游可多角色、异地、 在线、实时、协同批注审款确定样衣，实现产业链高效运转。

服务端-快速反应：服装品牌商快反需求逐步提升，公司快反生产能力确立行业竞争 优势。辅料业订单多批次，小批量，人力成本占比占比高。面对人力成本上升，公司大力 推行智能制造研发与流程改造。人员效率不断提升，同口径下公司在营收增加的同时，用 工人数减少。外部形势不确定性下，客户对交期和产能保障要求更高，公司目前主要订单 可以在 2-3 周内交付，部分紧急订单可以缩短至 3-7 天。公司自身具备的灵活快反生产能 力较好地应对这类产品特性及行业要求，并能客观上较好地顺应业内品牌反应速度加快的 行业趋势，成为公司实现国产替代、向上渗透发展的主要竞争优势之一。

产品&定价优势：产品创新积累助力单价稳步提升

产品创新：行业领先的辅料研发体系，形成更丰富的款式和产品品类。公司结合自主 研发以及辅助客户共同开发的方式并行，在辅料研发方面积累了丰富的研发经验，搭建起 出色的研发团队和研发体系，并且持续在可回收、可降解等绿色环保领域取得突破。公司 目前建有省级企业研究院、博士后工作站等，并在上海和深圳设立设计中心和技术研发中 心，主编、参编了 13 项国家和行业标准，2020 年合计拥有国内外专利 667 项，研发团队 接近 700 人，每年研发投入超 1 亿元，占收入比重超 4%。围绕客户需求，公司有三个重 点的研发方向： 高附加值的新技术、新材料开发； 更多应用场景、更多的丰富的功能性开发； 环保、可回收等材质开发。

产品提价：产品实力上升助力销售单价稳步提升。具体看产品研发上，公司近年来不 断在产品创新上加大投入力度，先后推出在运动户外领域应用于帐篷领域的尼龙弧形拉链、 隐形无锁不晃动拉链。并在可持续理念的推动下，推出回收材料制成的再利用箱包拉链等。 在不断的产品创新助力下，公司近年来产品单价稳步提升，并领先于同业。2019-2021 年 公司拉链产品单价复合增速达 4%，显著领先 YKK 的-0.4%与浔兴股份的 1%。同时公司 产品单价近年来增长提速，对比 YKK 产能单价 2014 年以来增长几乎停滞。

产业链定价权充分，持续实现较高且稳定的利润率水平。由于服饰辅料在产业链成本 占比较低，同时对辅料企业的设计、快反能力存在一定要求，因此相较传统纱线/面料/成 衣环节的制造商龙头，公司在产业链定价权更为充分，对订单的筛选优势更为突出，因此 公司长期能够保持稳健的收入与净利润增长，同时长期保持较高且稳定的 30%+的毛利率 和 10%+的净利率水平。综合作用下，公司 2011-2021 年以来 ROE 水平较为稳定，平均 达 15%。

新品类拓展：织带/绳带业务拓展，完善公司辅料一站式服务平台建设

织带/绳带主要应用领域在内衣、普通服装、箱包、鞋子等。公司 2021 年在临海市成 立了织带分公司，同年，公司并购东莞丰利织带厂,并新设立控股子公司广东伟星丰利织带, 将其纳入合并报表。织带/绳带市场空间大，根据 The Business Research 以及 EMR 预测， 2021 年全球织带市场规模约为 33.4 亿美元，其中运动品为仅次于汽车、军品的第三大应 用场景，占比约 12.5%。行业格局较为分散，公司有望借助织带/绳带业务完善其一体化的 辅料平台服务模式，目前业务仍处于起步阶段，公司预计后期会是公司业务的新增长点。

优势②-海外先发优势：前瞻布局海外市场，服务/产能扎根当地

销售端：海外布局较早，目前国际品牌客户占比达 60%+。公司近年来加快全球销售 网络布局，目前已形成覆盖国内各大中城市和全球主要地区的营销网络。从公司披露的销 售区域来看（按产品交付地划分），公司国外收入占比由 2015 年的 22%提升至 2021 年 的 27%，国外市场占比稳步提升。同时结合辅料行业跟随整体纺织服装产业链向东南亚转 移的大趋势，考虑公司在东南亚产能加速扩张，我们预计国外市场收入提升的趋势将进一 步延续。从品牌客户端来看，根据公司 2021 年公开业绩电话会，目前公司国际品牌收入 占比达 60%+，已超过国内品牌。

生产端：2016 年开启海外产能布局，加速推进国际化。公司自 2016 年开始在海外自 建产能，目前海外产能包括孟加拉工厂一期~三期，一期产能已于 2018 年开始投入使用， 三期工厂目前正在投入建设中；在建的越南工业园工厂受前期疫情等因素影响，建设进度 有所延后，目前正积极推进相关工作。伴随纺织代工产业链整体向东南亚迁移的趋势，公 司率先布局海外产能，进一步提升服务客户与接单能力。2021 年公司海外产能占比为 15.0%，相较 2020 年的 8.7%快速增长。同时未来仍有较大提升空间。

定增及海外扩产计划：越南基地建设加速，重点扩建拉链产能

定增拟募集不超过 12 亿元，重点扩大产能建设。今年 11 月 22 日，公司发布非公开 发行股票预案，拟向不超过 35 名特定投资者定增募资总额不超过 12 亿元，发行数量不超 过发行前公司总股本的 30%。主要用于年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技 改项目（一期）、年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目和补充流动资金， 合计总投资额达 14.4 亿元。

拉链、纽扣、织带产品产能持续扩建，越南基地加速建设。具体看公司本次募投项目 规划情况，公司三大项目仍重点聚焦拉链、纽扣、织带核心服饰辅料产品，同时募集资金 中 3.24 亿元将用于越南工业园投入，进一步提升公司越南生产基地布局速度。公司预计三 大项目达产后，将为公司合计贡献营收 13.3 亿元，税后利润 1.7 亿元。 年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）：项目将分两 次实施，本次投资总额约 4.75 亿，其中募资投入 4.2 亿；项目建设期 3 年。将 通过购置设备、新建厂房等设施，生产各类织带产品，为公司拉链生产线提供配 套，并采用智能化控制系统，形成年产 7.5 亿米高档拉链配套织带产品的设计生 产能力。公司预计达产后可实现营收 3.1 亿元（不含税价），税后利润 3297 万元。

年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目：项目总投资 3.46 亿，其中募资投入 3.06 亿； 项目建设期 3年。将利用现有土地新建生产车间及仓库，购置业内先进生产设备，并采用智能化生产辅助系统，形成年产 2.2 亿米高档拉链产品的设计生产能力。 公司预计达产后可实现营收 6.6 亿元（不含税价），税后利润 9072 万元。 越南服装辅料生产项目：项目总投资 4.68 亿，其中募资投入 3.24 亿；项目位于 越南清化，建设期 3 年。将通过新建生产车间及配套用房，购置生产、辅助及检 测设备，形成年产各类拉链产品 1.24 亿条、金属扣 3.98 亿套的生产能力。公司 预计达产后可实现营收 3.6 亿元，税后利润 4658.4 万元。

重点扩建拉链产能，预计2025年拉链/纽扣产能达12亿米/120 亿粒以上。根据公司 现有的产能建设规划和工程在建情况，在未来无其他新增计划且各工厂投产顺利的背景下， 我们预计本次扩产计划达产后，公司在 2026 年拉链/纽扣产能将达到约 14 亿米/120 亿粒 以上，2021-2026 年 CAGR 产能 CAGR 约为 11%/2%，考虑到产能利用率的提升，预计 2021-2026 年产量 CAGR 约为 14%/3%。我们判断公司在未来 3 年内将重点在拉链业务进 行产能投放。

优势③-市场拓展能力：海内外客户订单持续增长

海外客户：加强营销网络布局，抢占大客户份额，坚定执行大客户战略，海外大型品牌商订单增长。公司自 2018 年起坚定执行大客户 战略，由原先的对接服装代工厂转为对接大型品牌商。疫情期间，全球供应链备受挑战， 行业内小型辅料供应商受到冲击，大型品牌客户进一步重视供应链稳定性，公司凭借在① 新客户获取，公司在海外中高端市场持续突破：近年来获得 Max Mara、Moncler 等欧洲 高端奢侈品牌的辅料订单。②核心客户份额提升，实现了头部客户份额的提升突破：公司 在 Uniqlo 与 YKK 长期具备良好合作关系的背景下，近年来抢占 Uniqlo 较大订单，Unqlo 当前为公司前十大客户，且订单量持续提升。

营销端：加快海外营销网络布局，组建当地营销团队积极增加品牌曝光。海外市场中， 公司近年来加快了全球营销网络布局，组建当地营销团队以欧美市场为中心，东南亚地区 为重点，构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际化营销和服务体系，同时积极参加孟 加拉牛仔展览会、慕尼黑 ISPO 运动户外展等活动，增加品牌曝光；销售与产品开发同一布局，响应速度同业领先。相比伟星股份近年来在各地销售网点 与产品开发的统一布局，YKK 响应各地客户需求速度仍需提升。根据 YKK 的 2021 年年 报，公司提出将重组公司目前架构，产品开发部分将整合进入各地区销售分部，同时提出 各地区产品开发与客户服务战略。

国内客户：国内市场份额稳步提升。国内市场网点密织，市场份额持续提升。国内市场上，公司以服装集散地所在的重点 省市为中心，目前合计设立了近 50 家销售子、分公司和办事处，在服务意识上，公司能 够主动跟客户建立起相互协作的关系，在以交期为代表的快速反应方面，公司比 YKK 更 加有优势，更适应时尚服饰的行业特点。这次疫情促使了公司进一步占领 YKK 的中国市 场份额。进入 2021 年以后，YKK 海外产能逐步恢复，但国内的深圳、上海生产基地先后 因火灾、疫情封控等因素停工，倒逼部分客户尝试并接受了伟星的产品，因此推动了伟星 对部分有难度客户的推广，公司进一步受益。

聚焦服务优质客户，深受核心客户好评。公司把握合作优质客户机会，与优质客户不 断增强合作力度，增进合作粘性。以安踏客户为例，公司在 2017 年与安踏合作打造奥选 手服装的设计制作事宜展开交流合作，并最终作为独家拉链供应商，协助安踏完成“冠军 龙服”设计；2022 年公司在北京冬奥会期间再度与安踏合作，第三次参与设计了“冠军 龙服”专用拉链，并获得安踏集团感谢信。此外，公司还收到波司登、太平鸟、FILA、迪 卡侬、森马等优质客户多次荣誉奖项。

介入客户服装设计流程，进一步增进客户黏性。公司目前已在部分领域提前在产品开 发流程介入客户合作，以安踏集团合作为例。公司与安踏集团已有长期合作历史，此前多 次参与安踏旗下品牌相应的重点服饰产品设计的保障工作，在本次北京冬奥会中，公司在 设计环节提前介入，与安踏合作开发冠军龙服拉链，进一步增进客户黏性。

优势④-企业文化：资深管理层稳健经营，充分激励释放活力

股权结构：集体领导、稳健经营。不同于国内部分同行的家族式企业，伟星股份股东 之间没有血缘姻缘关系，公司第一大股东为伟星集团，前十大股东中，除三位高管及母公 司伟星集团外，均为机构投资者。公司实控人为董事章卡鹏、张三云，公司团队注重凝聚力和团队文化，在行业内比较少见，是未来可持续发展和进步的 关键竞争力。管理层：高管经验丰富，战略眼光精准。董事长蔡礼永、董事章卡鹏、董事张三云、 董秘兼副总经理谢瑾琨均为公司创立发展初期骨干人员，深耕行业近四十年，其他高管亦 有数十年的行业经验。管理层对行业有着精准的战略洞察，2016 年以来推进国际化/智能 制造战略，成功助推公司盈利水平高速增长，2016-2021 年归母净利润 CAGR 为 8.8%。

董事及高级管理人员薪酬持续激励：自 2014 年起，公司董事及高级管理人员的年薪 仍采取底薪加奖金的方式，其中底薪为各董事、高级管理人员 2013 年的年薪；每年的奖 金总额为：以公司 2013 年的净利润为基数，从当年比 2013 年增加的净利润中提取不超过 3%的比例。股权激励目标提供了增长的安全边际。根据公司公告，2006 年至今公司先后进行 5 次股权激励，主要激励对象为董事、高管、中层管理骨干及核心技术和业务骨干。前 3 次 均完成相关行权标准。公司于 2021 年和 2020 年实施了第五期、第四期股权激励计划，分 别授予管理层 1.40 亿/0.62 亿元（股份支付费用）的限制性股权激励。目前公司 2021 年 扣非归母净利润 4.39 亿元，同比增长 73.7%，均达到第五/第四期股权激励的解除限制要 求。

盈利增长复盘：国际化&智能化战略见效

海外业务占比及毛利率上升带动盈利水平提高。公司公告显示，公司 2021/2022 前三 季度归母净利润分别为 3.10/4.49 亿元，3 年 CAGR 13.1%/22.9%。公司费用率保持平稳， 公司盈利水平的提高主要系：高毛利海外业务占比的增加、逐渐获得海外客户认可而提价、 以及生产效率带动下各项业务毛利的增长与改善。

毛利率持续上涨：1）海外营收占比持续提升。2）海外毛利率持续提升。3）主力产 品毛利率回升。2020 年公司推动拉链业务结构升级，积极抓住尼龙拉链需求快速增长的 契机，加速中高端产品升级，有效提升效率并转移成本，2020 年拉链业务毛利率同比提 升 1.2pcts 至 36.6%。4）重新聚焦主业。公司于 2020 年将所持有的军工行业控股子公司 中捷时代股份转让给公司控股股东伟星集团，重新全面聚焦辅料主业。费用率保持稳定。公司公告显示，公司 2021 年管理/财务/研发费用率分别为 13.5%/0.8%/4.1%，同比变化-0.4/-0.4/+0 pct。长期保持较为稳定的水平。

盈利预测

产能扩建释放稳健业绩增长，疫情政策转向利好服装消费回暖。经过我们测算，公司 本次较大力度产能扩建（年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、 年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等）将稳健带动公司业绩增长， 我们预计 2024 年公司收入/净利润将达 52.5/8.12 亿元，同时伴随公司新项目产能爬坡， 还将进一步释放业绩弹性。此外，近期国内疫情防控政策转向，有望利好下游服装消费回 暖，对公司国内订单回升进一步产生刺激作用。中期来看，我们预计公司营业收入/净利润 2021-2026 年 CAGR为16.1%/19.8%，对应全球服装辅料市场份额占比 1.7%，较 2021 年同比+0.6 pcts。

业务拆分测算如下： 1） 拉链业务：产能落地，利用率提升。预计随着未来定增预案中规划的新建产能的 建设完成，公司拉链产能仍具有较大扩充空间，结合公司持续提升的客户拓展能 力，公司新增产能有望顺利放量，我们预计公司拉链业务营业收入/产能 2021-2026 年 CAGR 20.4%/11.2%。 2） 纽扣业务：稳步发展。公司未来主要扩产重心在拉链、织带、绳带等业务上，公 司纽扣业务有望伴随产能利用率及单价的改善而有所稳步提升，我们预计公司纽 扣业务营业收入 2021-2026 年 CAGR 为 8.0%。

3） 其他辅料业务：织带/绳带新业务拉动。公司 2021 年在浙江临海市成立了织带分 公司。公司预计定增项目 “临海市年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅 料技改项目（一期）”建成后，将带来每年 3.1 亿元的收入。织带及绳带业务正处 于起步期，有望迎来较快发展，我们预计公司其他辅料业务营业收入 2021-2026 年 CAGR 为 29.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）