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伟星股份（002003）研究报告：长风破浪会有时，辅料龙头的求变与突围之路。公司成立于 1988 年，1994 年由企业经营体制改革为股份制企业，并于 2004 年登陆深 交所，成为国内首家纽扣、拉链上市公司。公司在国内外建有八大工业基地，现已形 成年产钮扣 116 亿粒、拉链 8.50 亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐 全的服饰辅料企业。公司上市以来，业绩持续保持稳健增长。2004-2021 年，公司保持 收入/归母净利润 CAGR+14%/+19%至 33.56 亿/4.49 亿，22Q1 实现收入营收/归母净利 润 7.3 亿（+34%）/6522 万（+45%）。公司目前纽扣/拉链收入占比 41%/55%，毛利率 分别为 41%/36%。

行业：小辅料大市场，需求边际变化撬动格局转变

行业：

① 辅料对于服装至关重要，市场规模超千亿。根据欧睿数据，我国服装行业零售市 场 2021 年达 2.7 万亿人民币，若我们以 3 为平均倍率与 10%OEM 代工成本占比 进行测算，预计仅服装辅料市场规模为 900 亿，若考虑国内 3000 亿左右的箱包市 场规模，整体行业规模超千亿。

② 规模效应+精密生产，具备孕育大市值公司基础。以拉链为代表的辅料需精密设备 加工制造完成，实际链齿精度高达需 1/100 毫米。作为典型劳动密集型行业，对供 应商规模与供应链整合能力提出较高要求；同时近年来日益严格的环保要求也加 速了行业中小型企业的出清。

边际变化：

③ 订单碎片化趋势不可逆，对供应商快反、性价比与创新提出更高要求。从消费者 的角度来说，消费者对于定制化、个性化需求正在日益提升。从品牌商的角度来 说，伴随行业信息化进程的推进，品牌客户对于供应商快速响应能力自然会有更 高的要求。从宏观角度维度来看，外部环境充满挑战，品牌商对于供应商快速交 付能力高度重视，也更为关注对于生产成本的控制。

④ YKK 近五年拉链业务收入/经营利润 CAGR 为-5%/-22%，份额持续被以伟星为代 表的国产品牌蚕食。YKK 自 15 年后增长表现出明显的乏力，即便不考虑疫情发 生，15-19 年收入/经营利润 CAGR 为-2%/-12%，而与之形成对比的是，15-21 年 伟星收入/经营利润（已调整为可比同口径）+12%/+20%，向上替代趋势显著。

核心竞争力：十年饮冰，跬步千里，步入红利释放期

13 年至今公司的积极改革，聚焦“业务梳理”与“平台建设”。一方面，公司先后收 缩了水晶钻、剥离光学与军工业务，专注主业发展。同时，公司积极推进产品研发、 工艺流程改良，品质量与研发设计能力已具有显著的提升，可与 YKK 相媲美。且叠加 公司更为优质客户服务，更强的快反能力，公司有望中长期向上持续抢占竞争对手份 额。具体而言：

① 研发技术优势：持续加码研发，高筑自身壁垒。持续保持 4%+的高研发费用率， YKK 仅为 2%；人才保障方面，长期股权激励深度绑定，阶段性薪酬分配以绩付 薪，深度绑定公司核心技术骨干与管理人员；产品改变显著，逐步加深与海内外 优质客户合作。

② 生产制造优势：自动化、智能化、精细化改造效果显著。公司在 13 年起提出有效 实现“机器换人”、“减员增效”的目标，持续加码电子设备与机械设备的固定资产投 资。公司人均创收自 13 年的 25 万元提升至 21 年的 39 万元；而单生产工人的人 均创收自 13 年的 38 万元提升至 21 年的 59 万元；人效提升在 16 年步入明显加速 阶段。

③ 快速响应优势：交付时间显著快于同行，优质服务优势显著。优质的客户服务与 快速交期能力是公司抢占市场的核心竞争力，公司销售相较 YKK 销售更为主动， 在智能化制造领域的深耕使得公司在快反能力相较 YKK 更为优秀。伟星订单交货 周期大多在 10-14 天，最快可在 7 天完成生产到交货完整周期；相较 YKK 而言， 至少减少一周以上的时间。