2025年工银FOF产品巡礼系列专题报告：工银价值稳健聚焦多元资产配置，基金稳健增值范式

1、产品介绍

1.1、产品概览

产品定位中风险“固收+”，多元资产配置助力 FOF 稳健增值。工银价值稳健 6 个月持有 FOF 成立于 2021 年 11 月 9 日，是工银瑞信基金公司旗下的中风险“固收+”FOF 产品，风险资产的投资比例中枢为 20%，力争 实现长期稳健的收益增长。近一年来，工银瑞信 FOF 团队对于投资策略进一步进行优化，通过多元化资产配置， 拓展资产配置的有效边界，在更大范围内分散化进而进一步提升组合风险收益比，提高组合抗极端风险的能力。

1.2、策略简介

多元资产配置为盾，优选资产为矛。在策略方面，工银瑞信 FOF 团队采取自上而下的配置思路，使用 80% 稳健资产+20%风险资产的长期战略配置中枢，引入偏股基金、美股 QDII、美元债 QDII、红利低波 ETF、黄金 等多类低相关性资产分散化风险，并根据资产间性价比对于各类资产进行战术性超低配，并适当规避当前隐含 风险较高的资产，严控组合回撤风险。 在底层基金选择上，工银瑞信 FOF 团队采取“定量+定性”方式优选个基：首先将基金按照风险等级、投 资地域、配置策略分为不同的子类，然后对于各子类基金进行量化优选，特别的是，工银瑞信 FOF 团队会在不 同子基金域中对于有效选基指标进行测试，保证量化筛选在各个域中都具备有效性。最后对于优选入池基金进 行面对面尽职调查，形成基金经理画像报告。此外，工银瑞信旗下丰富的基金产品线同样为工银价值稳健提供 了较宽阔的选择空间，在规避双重收费的同时能更好地获取超额收益。

1.3、业绩表现

基金长期业绩表现稳健，同类排名靠前。自成立以来，工银价值稳健的收益率为 6.07%，年化波动率为 4.02%，区间最大回撤率 7.62%，表现较为稳健。分区间来看，基金在今年以来/近一年/近三年时间段内均取得 了正收益，且收益均排名在同类前 25%以内，在长期实现了稳定增值。 值得注意的是，自工银价值稳健引入多元资产配置改进策略以来的一年内，最大回撤率仅为 2.33%，在保 持优秀收益的基础上，风险端已有明显的改善。

2、投资亮点

2.1、稳中求进：聚焦多元资产配置，FOF 基金的稳健增值范式

工银价值稳健聚焦于全球大类资产配置，投资范围涵盖境内债券、境外债券、A 股、港股、美股、黄金等 资产，通过充分分散化降低组合波动率。在大类资产配置上，基金维持着 80%*稳健资产+20%*风险资产的配置 中枢，并给予 5%的战术调整空间。在风险资产内部，基金在权益端主要考虑配置于偏股基金/美股/红利低波三 类资产，并小幅配置于黄金增强收益，整体配置中枢约为偏股基金:美股:红利低波:黄金=6:6:6:2，做好了地域 及风格的分散化。在稳健资产内部，基金主要配置于中长期纯债型基金、被动指数型债券基金、债券型 QDII 基 金、货币市场型基金，基金经理会根据信用利差、期限利差、美债性价比等适时调整稳健资产内部配置比例， 控制风险，增强收益。

我们以万得偏股混合型基金指数、万得中长期纯债型基金指数、红利低波指数、标普 500ETF、SGE 黄金 9999 作为各类资产的代表性指数计算资产历史相关性，从结果来看，股债整体长期相关性偏低，黄金与其他各 类资产相关性偏低，国内权益与美股权益相关性较低。 工银价值稳健通过在风险资产中充分分散化，降低风险 资产单一配置主动权益带来的高波动。

更进一步的，我们基于万得中长期纯债型基金指数：万得偏股混合型基金指数：红利低波指数：标普 500： SGE 黄金 9999=80:6:6:6:2 的中枢，构建了模拟投资组合进行回测。自 2007 年以来，模拟组合表现优异，年化 收益率达 5.68%，年化波动率为 3.51%，收益波动比超 1.6。分年度来看，自 2007 年以来，该模拟组合仅有三年收益为负，且仅有 2008 年收益低于-1%，其余年度收益均为正，表现较为稳健。在回撤方面，除 2008/2011 这样的较为特殊的年份外，各年度年内最大回撤一般在 3.5%之内，组合风险水平较低，充分分散化的多元资产 配置体系让 FOF 基金保持较为稳健的净值增长。

2.2、基金优选：定量+定性，主动+被动，成熟框架下的基金优选

工银瑞信 FOF 团队在国内成立较早，旗下首只 FOF 基金工银养老 2035A 成立于 2018 年，团队在量化选基 及基金经理调研上积累了极为丰富的经验。擅长全市场选基，把握主动 Alpha+被动 Beta机会，增厚 FOF基金收 益。 在基金分类上，工银瑞信 FOF 团队具有科学的分类体系，按照风险等级及投资范围可主要分为以下三层： （1） 风险等级：根据基金的权益仓位，将基金分为权益型、平衡型、固收型、另类型基金等，将基金归 于风险资产或稳健资产，构建战略中枢。 （2） 投资市场：根据基金的投资区域，将基金匹配于不同类别下，如权益型基金，将其划分为 A 股/港股/美股/…，配合当前全球市场观点，在各地域资产中进行战术超低配。 （3） 投资主题：按照投资行业/风格将权益基金分为消费/医药/周期/全市场/…，将固收基金分类为长久 期/中久期/短久期/…。对于市场基金进行合理分类，保证同类型下基金有着相似的特征。

对于底层基金，基金经理采用“主动+被动”结合的优选方案。一方面，基于在各类型基金下经过历史回 测验证后的量化指标，包括选股能力、回撤控制能力等，对于全市场主动基金进行多维度优选，获取 Alpha 收 益，另一方面，根据中观观点，积极参与行业主题投资机会，如在 2024 年底，基金就已持有了富国中证港股通 互联网 ETF、华夏中证机器人 ETF 等多只科技板块 ETF 产品，把握住了市场上涨机会。 对于主动基金进行定量初步筛选后，团队会对基金经理进行尽职调研：观察基金经理的管理年限和从业经 验，分析定期报告，观察在市场环境变化下的应对措施等。在历史上，工银瑞信 FOF 团队观察到很多新锐基金 经理冒尖的主要原因是动量效应和行业 beta。当市场风格变化后，原有的框架体系面临较大挑战。 因此，团队 一般偏好具有较长管理年限的基金经理，其自身形成了比较稳定的风格，在不同的市场环境下有一定的应对措 施。

值得一提的是，工银瑞信基金旗下本身具有较为齐全的产品线，其中不乏各类型下的优秀且资深的基金经 理，为 FOF 基金提供了广泛且费率更低的选择，同时也能降低与基金经理的沟通成本。2024 年底产品内部持仓 中包括了工银瑞信旗下多位知名的优秀的基金经理，管理年限均超过 3 年，包括管理工银纯债基金的谷衡、管 理工银双利基金的欧阳凯、管理工银创新动力的杨鑫鑫等，长期业绩表现在市场排名靠前，表现较为稳健，为 FOF 基金提供了优质的 Alpha 来源。

3、持仓分析

3.1、大类资产配置：2024 年中以来战术超配风险资产，增配 QDII 基金

自 2024 年中旬以来，工银价值稳健战术性超配风险资产。从基金配置上来看，工银价值稳健在主动权益基 金、股票型 QDII、被动指数型基金合计占基金投资比例超过 20%，战术超配权益类资产，对于权益资产的表现中性偏乐观，自 2024 年 9 月开始的市场上行阶段中获得了一定的择时收益。并且自 2024 年以来，工银稳健价 值逐步加仓黄金 ETF，期间黄金 ETF 取得了较高涨幅，另类资产配置在分散化风险的同时为 FOF 基金增厚了收 益。 近一年来工银价值稳健更多地着眼于境外资产配置，增加了股票型与债券型 QDII 产品的配置比例，减少了 境内纯债型/固收+/主动权益型基金的配置比例，2024 年底 QDII 基金在基金内部持仓比例在 20%左右，基金在 全球范围内寻求高性价比的投资机会。

3.2、固收配置：增配美元债基， 关注内部优秀产品

由于工银价值稳健对于债基的配置集中于前十大重仓基金，我们直接基于季报重仓基金对于其固收类基金 配比进行计算。在固收类基金中，工银价值稳健自 2023 年底以来增配了较多的债券型 QDII 基金，并在近期增 配了中长期纯债型基金，对于混合债券型一级/二级基金及被动指数型债券基金的配置比例有所下调。从具体重 仓债基上来看，近期工银价值稳健持仓向内部绩优中长期纯债型基金切换，并长期配置于富国全球债券人民币、 工银全球美元债等以投资美元债为主的债券型 QDII 产品。此外，被动指数型债券基金增减配反映了当前工银价 值稳健会基于自身观点自上而下的对于债券组合久期进行择时。

我们在半年度计算了其持仓固收类基金加权久期。2022-2023 年，基金加权久期在 2.5 年附近，2024 年，基 金增配国泰上证 10 年期国债 ETF、易方达 7-10 年国开行 A 等产品， 2024H2 整体组合久期在 4.75 年附近，组 合久期显著拉长。近期随着工银价值稳健增配中长期纯债型基金组合久期或有回落。

3.3、权益配置：2024 年末以来超配港股、医药、计算机

从穿透后基金权益持仓显示，工银价值稳健自 2024 年底以来战术性超配港股，对于 A 股及外股配置比例有 所降低。从具体基金持仓上来看，FOF 在港股上主要配置于富国中证港股通互联网 ETF，2025 年上半年该基金 涨幅为 26.44%，或为基金贡献了较多的收益。QDII 基金方面，工银价值稳健主要配置于近年来股票型 QDII 中 表现优异的广发全球精选人民币与以全球科技、互联网等领军企业持仓为主的纳斯达克 100ETF。

A 股行业方面，以中证 800 为基准，我们计算了工银价值稳健 A 股持仓的行业风格暴露。行业配置方面， 工银价值稳健呈现一定的行业轮动特征，各期超配行业不一，具有较为鲜明的中观观点。2024 年末基金相对中 证 800 显著超配医药、计算机行业，一定程度上参与了今年上半年创新药、AI 等主题机会。

风格方面，工银价值稳健风格配置较为稳健，长期主要超配于非线性市值风格，低配市值风格，较为青睐 中市值股票，在其他风格配置上均与中证 800 指数接近，在±0.5 倍标准差以内。

3.4、个基选择：稳固核心+灵活卫星，个基选择超额显著

工银价值稳健整体持仓相对集中，前十大基金持仓占比一般超 80%，长期重点配置于内部较为关注的纯债 型产品、外部债券型 QDII 基金，并将一部分仓位积极地用于当前观点的灵活配置，如 2024 年底开始高仓位持 有富国中证港股通互联网 ETF，2025Q1 重仓华安黄金 ETF 等，形成了稳固核心重仓+灵活卫星调配的配置思路。

4、基金经理介绍

赵志源： 15 年证券从业经历，博士，2007 年 8 月至 2010 年 1 月就职于中国人寿保险股份有限公司,担任精算部主管 岗位。2010 年 2 月加入工银瑞信基金管理有限公司,现任 FOF 投资部总经理、基金经理。基金经理资历较深， 市场经验丰富。

徐心远：9 年证券从业经验，3.7 年基金管理经验，北京大学数学科学院本硕。2016 年加入工银瑞信，担任专户投 资部量化研究员,后 2017 年到 FOF 投资部任资产配置研究员，现任 FOF 投资部基金经理、当前在管 7 只 FOF 产 品，合计管理规模为 22.12 亿元。 管理工银价值稳健的两位基金经理均具有较长的从业年限，具备较为丰富的市场经历，擅长以量化的视角 判断投资逻辑，在全球配置、行业、风格、个基配置方面都有相应的量化模型辅助，相较单纯依靠主观决策受 市场情绪影响更小。并且，两位基金经理均为险资或专户出身，这使得基金经理在投资上更偏向于绝对收益， 在保持目标收益的同时关注极端风险下的应对措施，力求实现稳定增值的目标。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）