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大地海洋（301068）研究报告：定增收购优质资产，纵深布局“无废城市”。浙江区域电废+危废龙头，产能+业务扩张下成长无忧。公司主业为电 废拆解和危废处置，并拟布局前端回收，2021 年实现 5.28 亿元营收 和 0.52 亿元归母净利。其中 2021 年电废拆解量 176.86 万台居浙江首 位，实现 4.03 亿元营收（占 76.4%）。受益于产能利用率提升+金属价 格上涨+白电拆解比例提升等因素，2017-21年营收复合增速为21.5%。

定增收购股东资产“虎哥环境”，居民废料资源化布局打开成长上限。 公司近期拟发股收购大股东控股资产“虎哥环境”100%股权（作价 9.1 亿元，发行价格 25.28 元/股），布局“无废城市”前端废料回收及资源 化环节，并募集配套资金 5.6 亿元用于“虎哥环境”智能化升级等项 目。标的资产覆盖业务范围快速增长，户数由 2020 年 42 万户增长至 2022 年 8 月底 77 万户，2020~2021 年扣非归母净利润 0.38/0.70 亿 元，2022~2024 年扣非归母净利润目标 0.63/0.78/0.97 亿元。

“无废城市”万亿级废料资源化市场开启，“虎哥模式”优势显著。根 据“十四五”目标规划，“无废城市”建设已从十余个试点向百余座重 点城市全面铺开，对应城市垃圾资源化市场潜力达万亿级。而传统“无 废城市”前端垃圾回收、利用环节存在居民端垃圾分类意愿不强、政府 多部门管理重叠、废料资源化利用率有限等问题，“虎哥模式”通过打 通 C 端收料、B 端再生料规模供应、G 端数字化平台监管而有效解决 上述痛点，项目正由浙江部分市区向异地加速复制，长期成长性突出。