2025年中国宏桥研究报告：全球电解铝龙头，一体化打造盈利护城河，高分红属性明显

一、中国宏桥：全球领先的铝产品制造商之一，高分红回报股东

中国宏桥是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母 线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链企业，已拥有邹平、魏桥、滨城区、惠 民、阳信、北海、沾化、博兴、威海、临沂、云南文山州、云南红河州和印尼多个生产基 地，截至 2024 年，公司联营公司赢联盟拥有铝土矿产能约 6000 万吨，氧化铝批复产能 2100 万吨，电解铝合规产能 646 万吨，铝加工产能 97 万吨，是全球领先的铝全产业链生 产企业之一。

（一）发展历程：30 年沉淀构建全产业链模式

公司从电力起家，探索向铝产品业务转型。1994 年 7 月，山东宏桥成立，主要从事生产 及分销坚固尼及色织布。2002 年魏桥铝电成立，其业务范围包括生产热电。2006 年 6 月 山东宏桥收购魏桥铝电全部股权从而成为魏桥铝电实益拥有人，同年魏桥铝电自创业集 团收购铝产品生产设施，开始铝产品生产。 2007 年-2011 年，公司经历了第一个快速发展期，成功转型铝产品业务，并于港交所上 市。2007 年 4 月，魏桥铝电自魏桥创业集团收购设计年总产能约 10 万吨的铝产品生产 设施，此后公司不断收购和自建新的铝产品生产设施，2010 年，公司剥离染织业务，并 实现铝产品设计年总产能增加至约 91.6 万吨，2011 年 3 月，中国宏桥集团有限公司于香 港交易所主板上市，代码 1378.HK。 2012 年-2017 年，公司逐步完成铝土矿—氧化铝—电解铝产业链布局，步入高速发展通 道。2012 年，中国宏桥宣布与三家矿土商和船运商拟投资 10 亿美元于印度尼西亚成立 氧化铝生产公司，设计年产能 200 万吨；2014 年，中国宏桥开始向上游铝土矿布局，与 新加坡韦立国际集团、烟台港集团和几内亚 UMS 公司组成联合体，成立赢联盟博凯矿业 公司，共同开采几内亚博凯地区的铝土矿；2016 年，公司铝产品年产能达到 743.6 万吨； 2017 年，受供给侧改革影响，公司获得电解铝合规指标 646 万吨，自此公司铝土矿—氧 化铝—电解铝产业链布局基本完成。 2019 年以来，公司开启山东电解铝业务向云南转移，推动电解铝业务绿色低碳发展。2019 年，公司拟将位于山东滨州的 203 万吨电解铝产能退出，分步执行全部转移到云南宏泰； 2021 年，云南省工工信厅公示了云南宏合 192.86 万吨电解铝建设项目产能置换方案，规 定。截止 2024 年，云南宏泰已转移产能 149 万吨。2025 年，公司参股公司宏创控股拟收 购宏拓实业 100%股权，完成后公司并表深加工产能有望进一步提升。

（二）股权结构：股权结构稳定，战略谋划长远

公司股权集中，结构稳定，实控人为张氏家族。士平兴旺私人信托公司（士平信托公司） 以受托人身份持有宏桥控股 100%权益，宏桥控股持有公司 65.44%权益。士平环球控股 有限公司（士平环球）为士平兴旺信托的委托人、保护人及其中一名受益人。张波、张红 霞、张艳红三兄妹分别持有士平环球的 40%、30%、30%权益，并在行使士平环球股东权 利方面保持一致行动安排，张氏三兄妹被视为公司实控人，截至 2025 年 4 月，合计直接 间接持有公司 65.53%权益。 公司通过并购外延，形成电力－铝土矿－氧化铝－原铝－铝精深加工－再生铝的全产业 链。其中： 1） 山东宏桥新型材料有限公司（穿透持股 98.56%）为公司核心业务，布局自备电厂， 布局电解铝 646 万吨/年、批复氧化铝 1900 万吨/年、铝深加工 97 万吨/年，布局再生 铝以及铝板带箔业务，其中子公司宏拓实业（权益 95.29%）负责电解铝、铝加工、 氧化铝业务，宏创控股（权益 22.98%）于 2010 年上市，主要从事铝板带箔业务；2025 年，宏创控股拟收购宏拓实业 100%股权，目前该股权还未完成交割，预计完成后公 司将通过山东宏桥（2%）和魏桥铝电（86.98%）实际持有宏创控股 87.7%权益。 2） 宏发韦力（PT Well Harvest Winning Alumina Refinery，持股 61%）为公司与三家 矿土商和船运商联合组建，目前拥有在产 200 万吨/年氧化铝产能，主要开展印尼的 铝土矿开发和氧化铝业务； 3） 几内亚铝土矿开发公司（SMB-WINNING CONSORTIUM）为公司与新加坡韦立国 际集团、烟台港集团和几内亚 UMS 公司组成联合体成立，业务包括几内亚铝土矿、 航运、贸易及港口等，主要负责开发博凯（Boke）铝土矿项目； 4） 几内亚-西芒杜赢联盟公司（Winning Consortium Simandou Pte.Ltd，简称 WCS）由 新加坡韦立国际集团、中国山东魏桥铝电（隶属中国宏桥集团）、中国宝武资源集团 和几内亚政府共同持有，主要负责西芒杜北部区块项目开采。

（三）经营状况：财务稳健，盈利能力优秀

公司通过一体化布局，盈利能力优秀。公司坚持构建上下游一体化产业链格局，同时积 极整合海外铝土矿资源，打造全球一体化共赢模式。2019-2023 年，公司营业收入从 841.79 亿元增至 1336.24 亿元，年复合增速达 12%，净利润从 61 亿元增长至 114.6 亿元，年复 合增速达 17%。2024 年，公司实现营业收入 1561.69 亿元，同比增长 16.9%，净利润 223.72 亿元，同比增长 95.2%。

核心业务突出，电解铝贡献主要业绩，氧化铝盈利贡献同比大增。电解铝对公司营业收 入贡献占比稳定在 70%左右，是公司业绩的主要来源，其次是氧化铝。2024 年，公司电 解铝收入约 1,024.3 亿元，较去年同期增加约 8.2%，占公司总营收的 66%，主要受益于 电解铝价格上升，平均销售价格上升约 6.6%。氧化铝收入约 373.5 亿元，较去年同期增 加 40.6%，占公司总营收的 24%，同样受益于氧化铝价格上升，平均销售价格上升约 33.6%。

2024年公司各业务毛利率整体稳步提升。2022年和2023年各业务板块毛利率严重下滑， 2023 年降至近几年最低水平。2024 年，受益于铝价和氧化铝价格上升，单位成本下降， 国内经济复苏等原因，各业务板块毛利率有较大提升。2024 年公司铝合金产品、氧化铝 和铝加工产品分别实现毛利率 24.6%、35.4%、24.4%，分别同比提升 7.2pct、24.3pct、 10.2pct。

公司拓展海内外多元融资渠道，持续优化债务结构。近年来公司经营稳健，业绩逐步增 长，总资产不断增厚，公司分期偿还长期借款，资产负债率呈下降趋势，从 2019 年的 63.2% 下降至 2024 年的 48.24%。其中公司净债务水平由 23 年的 299 亿元降至 2024 年的 254 亿元，长期债务占比较 2023 年的 22.6%提升 15.6 个百分点至 38.2%。2024 年，公司拓展 海内外多元融资渠道，山东宏桥成功发行了 15 支总金额为 126 亿元的短期融资券、公司 债、中期票据、绿色、两新以及科创中期票据，发行利率 2.57%-4.00%，创下其中长期债 券利率历史新低，并获得国内投资者的积极认购。2024 年，公司期末现金余额为 447.7 亿 元，同比增长 41.1%。

期间费用水平管控能力优秀。期间费用方面，公司费用管控能力突出，三大期间费用率 从 2020 年的 10.4%下降至 2024 年的 5.8%。期间费用总额为 90 亿元，同比+0.5%，其中 销售费用 6.6 亿元，同比-12.5%，管理费用 50 亿元，同比+0.8%，财务费用 33.6 亿元， 同比+2.9%。此外，在研发方面，公司技术水平领先，2014 年建成投产全球首条全系列 600 千安特大型阳极预焙电解槽，2024 年不断加快高强高韧耐腐蚀新型轻量化铝合金产 品研发，相继启动智铝 AI&L 模型等研发项目，不断向高端化、智能化迈进。

（四）分红优越，高分红稳定回报股东

公司重视股东回报，持续维持高分红比例。公司高度重视股东回报，自 2011 年上市以来， 坚持每年实施分红，2011 年至 2024 年，公司累计实现净利润 1249.3 亿元，累计现金分 红 522.4 亿元，平均分红率 41.8%。2024 年，公司每股拟派息 161 港仙，同比大幅增长 155.6%，股息率处于港股上市公司前列，股东回报丰厚，投资价值凸显。

二、布局铝全产业链，产能规模行业领先，打造盈利护城河

公司主要从事氧化铝、液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售，是全球领 先的铝全产业链生产企业之一。截至 2024 年，公司联营企业几内亚铝土矿项目生产约联 营公司赢联盟 6000 万吨，氧化铝批复产能 2100 万吨，电解铝产能 645.9 万吨，铝加工 产能 97 万吨。

（一）国内电解铝行业龙头，生产规模整体平稳

公司逐步实行“北铝南移”战略，电解铝产量规模稳中有升，产量规模居全球领先。2021 年以来，公司逐步实施“北铝南移”战略，向云南等量搬迁置换电解铝产能，并复制山东 “铝水不落地”模式，产品规模持续增长。截至 2024 年，公司电解铝产量 653.5 万吨，同 比+4.4%；2024 年，公司电解铝产能利用率基本打满，相对国内主要铝企业，公司电解铝 产量规模处于全球领先。

按照类型看，公司铝水产量占比逐步增加，2023 年公司液态铝合金产量 560 万吨，同比 +4.2%，占比 89%，铝合金锭 66 万吨，同比+0.7%，占比 11%；按区域看，山东仍为主 产区，2023 年山东地区电解铝产量 518 万吨，占比 83%，云南地区电解铝产量 108 万吨， 占比 17%，受云南区域电力供应紧张影响，云南电解铝产能利用率仍低于山东。

公司实行以产定销，产品销售规模稳步提升。公司下游客户集中在公司附近，区位优势 明显，依托周边配套的产业集群，销售规模不断增长，2023 年，公司电解铝销量 574.8 万 吨，同比+5%；2024 年，公司电解铝销量 583.7 万吨，同比+1.5%。按照类型看，铝液产 销率本维持 90%，主要因为液态铝运输半径在 50 公里以内，而公司液态铝客户主要集中 在滨州和云南文山，铝合金锭受库存影响产销率会有所波动。2023 年，公司液态铝合金 销量 509 万吨，同比+4.2%，产销率 91%，铝合金锭销售 66 万吨，同比+11.6%，产销率 100%。

从盈利结构来看，电解铝贡献核心利润。2020 年-2024 年，公司电解铝营业收入和毛利润均占公司主要产品收入、毛利的 60%以上。2023 年公司电解铝营业收入 946.41 亿元， 毛利润 164.56 亿元，分别占主营业务 71%、79%。2024 年，受氧化铝价格上涨，公司电 解铝实现营业收入 1,024.3 亿元，同比+8.2%，占主营业收入 66%，实现毛利润 252 亿元， 同比+53%，占主营业务毛利的 60%。

（二）布局优质铝土矿资源，保障铝原材料供给

中国宏桥在几内亚合资设立矿业公司和河港公司，主营业务为开采铝土矿，并建有河港 码头和海上过驳转运系统，打造一条自国外矿山到国内工厂、集多式联运为一体的完整 产业链条，保障公司铝土矿原料供给。2014 年，公司开始布局几内亚铝土矿资源，与新 加坡韦立国际集团、烟台港集团、几内亚 UMS 公司组成“三国四方”联合体“赢联盟”（The SMB Winning Consortium）。赢联盟于 2014 年进入几内亚从事铝土矿开发，在几内亚注 册成立了赢联盟博凯矿业公司、赢联盟非洲港口公司以及赢联盟几内亚铁路公司等公司， 分别承担矿山开采、港口建设运营和铁路建设等工作。

中国宏桥的联营公司赢联盟依托几内亚博凯地区的铝土矿，根据中国粉体网 2014 年数 据，矿山拥有 22 亿吨铝土矿资源量，已探明及控制资源量为 6.24 亿吨，目前年产铝土矿约 6000 万吨，具备稳定的原材料保障能力。2015 年 7 月，韦立几内亚赢联盟铝土矿 项目在几内亚博凯地区成功出矿，当年生产并出口铝土矿 100 万吨，2016 年以来，赢联 盟已经从几内亚向中国运输了数亿吨铝土矿。 根据商务部驻几内亚共和国大使馆经济商务处数据，2023 年，赢联盟生产铝土矿 4418.8 万吨，出口 4878.7 万吨，2024 年，赢联盟出口铝土矿约 5504.9 万吨，同比增长 12.8%。 根据中国宏桥公告，2024 年，集团生产耗用的铝土矿约 74.1%来自几内亚，约 9.2%来自 印尼，约 16.6%来自澳大利亚。 SMB 未来计划扩建到年产 8000 万吨。当前 SMB 正在推动扩建港口等多项扩产增效工 程，随着 SMB 增产计划的实施，2025 年或将成为全球铝土矿产量、出口量最大的矿企。 公司通过联营公司 SMB 在几内亚实现了产业链前端资源的有效配置，拥有 SMB 旗下铝 土矿的优先购矿权，同时在澳洲及印尼拥有长期稳定的铝土矿供应渠道。公司可控的资 源渠道可以 100%供应公司氧化铝所需的铝土矿。

（三）电力、氧化铝自给率高，吨铝成本优势显著

电解铝成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极三大板块和辅料、人工和折旧等要素构成， 成本受资源禀赋影响大，其中 2025 年 4 月份氧化铝和电力、阳极成本占行业铝合金生产 成本的 85%左右。2024 下半年氧化铝价格快速上涨，国内电解铝生产平均成本快速提升， 2024 年 12 月份行业平均利润处于亏损的状态。2025 年 2 月份以来，伴随氧化铝新增项 目投产，氧化铝价格快速下滑，国内电解铝行业利润逐步修复。根据 SMM 数据，截至 2025 年 4 月底，国内电解铝运行产能达到 4,391 万吨，行业最高完全成本下降至 19,218 元/吨，若行业采用月均价测算，4 月份国内 100%的电解铝运行产能处于盈利状态，其中 氧化铝、电价、预焙阳极在电解铝制造成本中的比例分别为 36%、34%、15%，氧化铝、 电力是影响成本的核心因素。

中国宏桥具备较高的电力和氧化铝自给率，公司电解铝吨铝成本处于行业低位。根据公 司公告数据测算，2024 年，中国宏桥电解铝单吨成本约 13232 元/吨，同比 2023 年的 13601 元/吨下降 3%，主要来自集团主要原材料煤炭、阳极的采购价格下降。 此外，公司目前生产基地主要位于滨州铝产业集群内，下游客户集中在公司附近，区位 优势明显。公司采用铝水直供模式自用和外销，有助于公司和客户节约熔铸和铝合金锭 储存成本，降低了运输费用。

1、铝电网一体化，绿电铝占比提升彰显配置价值

公司电力由山东自备电+云南水电构成，形成了煤电、水电、光伏并行的绿色能源格局。 电力供应方面，公司拥有自备电厂和自建输电网络，除云南基地外其他主要生产基地由 自建电网连接，集中供电，运营效率高；云南地区以低成本清洁水电为依托，联合当地 政府建成以清洁水电为动力的绿色铝创新产业园。 公司山东电力供应来源稳定，煤炭价格下滑有望带动电力成本下降。山东自备电方面， 预计山东宏桥电力自给率超过 50%。当前山东宏桥的热电生产已经全部实现超低排放，其采用的超临界、超超临界大型发电机组，远优于天然气发电机组的排放标准。受山东 宏桥部分产能搬迁至云南需外购电力影响，2023 年山东宏桥电力自给率同比下降，截至 2024 年 3 月底，山东宏桥装机容量为 992 万千瓦，电力自给率为 51.49%。山东外购电方 面，公司主要从滨能能源采购电力，并与其达成长期供应电力的战略合作。受市场因素 影响，2023 年电煤价格同比下降 17.45%，2023 年电力外购均价同比下降 4.27%。2025 年 以来，伴随动力煤价格下滑，国内电解铝行业综合使用电价整体呈下滑趋势，预计公司 自备电发电成本有望下滑，有望带动综合电力成本下降。

电解铝行业被纳入全国碳排放权交易市场，公司云南清洁水电彰显价值，当前公司在逐 步实施“北铝南移”战略，未来绿色铝占比将持续提升。2024 年，生态环境部计划将电解 铝行业纳入全国碳排放权交易市场，2024 年起实施管控，2025 年底前完成首次履约。公 司当前推行向云南等量搬迁置换电解铝产能，目前已确定云南文山+云南红河规划产能约 300 万吨，占总产能的 46%。根据联合资信《山东宏桥新型材料有限公司 2024 年度第七 期中期票据（科创票据）信用评级报告》公布：1）云南文山项目已于 2019 年 11 月开工 建设，分两期建设，边建设边投产，项目建设预计总投资 112.14 亿元，截至 2024 年 3 月 底，一期 107.40 万吨/年产能已完工投产，二期 95 万吨/年产能也已基本建成；2）云南红 河项目规划产能 193 万吨/年，预计总投资 120 亿元，项目已于 2023 年 8 月开工建设， 一期约 96.43 万吨/年电解铝产能，剩余产能依据电力供应情况再作相关建设计划。 公司推动云南宏桥新能源光伏项目建设，推动能源结构不断优化。公司通过进一步利用 水电、光伏发电等清洁能源，持续提升生产耗能中的清洁能源占比。该新能源光伏项目 有利于增加公司可再生能源的比例，优化系统电源结构，节能减排，减轻环保压力，项 目在建装机规模合计 4GW，其中 2GW 的光伏发电项目最早已于 2023 年 8 月开工建设， 截至 2024 年 3 月底，该项目已投资 7.91 亿元。截至 2024 年底，集团已于云南省开发建 设了约 2GW 的集中式光伏电站。随着云南产能转移，进一步增加水电资源使用比例，同 时加速建设光伏发电等新能源项目，集团绿色能源占比正在不断攀升。

公司与德国 Scholz 成立合资公司，布局再生铝业务降低碳排放。2020 年，中国宏桥集团 与德国顺尔茨集团共同出资成立山东宏顺循环科技有限公司，公司旗下重点项目——中 德宏顺循环科技产业园主要在再生铝、报废汽车及白色家电回收、电池回收等领域共同 研发及生产，项目预计投资总额 14.81 亿元。根据宏顺官网 1）项目一期规划年产再生铝 20 万吨和年拆解报废机动车 4 万辆，建成投产后将实现每吨再生铝节能 95%、碳减排 85% 以上，每年将减少碳排放 80 万吨；2）项目二期规划报废车拆解新增 6 万辆、再生铝产 能新增 30 万吨，平均每年将减少碳排放 110 万吨；3）公司已启动 5 万辆退役动力锂电 池回收的项目立项，推动动力电池回收与梯次利用体系建设。中德宏顺循环科技产业园 规划未来形成年产再生铝 50 万吨，年回收拆解报废机动车 10 万辆，实现产值百余亿元。 截至 2023 年，公司吨铝减排成效显著，低碳产品的产能占比达 23.04%。中国宏桥拥有 两个绿色低碳铝品牌 HQALight 和 HQALoop，其中 HQALight 使用水电或其它可再生能 源生产的低碳原铝产品，采用全球领先的 600kA 电解槽及 RuC 技术，目前已经在集团的 云南项目中得到应用，吨铝产品碳排放低于 1.83 吨二氧化碳当量；HQALoop 使用再生 铝产品，原料 100%来自消费后的废铝，碳排放只有原铝的 5%左右，节能减排效果显著。

2、氧化铝产能自给率超过 160%，自给外销双受益

中国宏桥氧化铝产能自给率超过 160%。中国宏桥氧化铝生产主要包括原料、溶出、沉 降、分解、蒸发及焙烧六个主体生产工序，公司氧化铝批复产能 2100 万吨，2024 年氧化 铝合计运行产能已达到 1950 万吨。中国宏桥位于印尼的子公司宏发韦立氧化铝公司建有 年产 200 万吨氧化铝生产线，并同步建设电厂、码头、生活区等配套设施，一期 100 万 吨已于 2016 年上半年开始运营，二期 100 万吨已于 2021 年底投产；目前按照电解铝 646 万吨产能计算，中国宏桥可以实现超过 100%的氧化铝原料自给，剩余部分可外销。 受云南搬迁产能影响，近年来山东宏桥氧化铝产量自给率在 70%以上。受向云南搬迁产 能影响，2022 年山东宏桥氧化铝产量自给率有所下降；受 2022 年底收购年产能 250 万 吨氧化铝产能资产带动，2023 年氧化铝自给率同比提升至 76.93%。外购氧化铝方面， 2021－2023 年，山东宏桥从山东当地铝产业集群内采购的氧化铝分别占公司氧化铝采购 总量的 66.38%、30.71%及 0.00%，山东地区生产所需氧化铝主要是自产自用，云南生产 区所需氧化铝主要从广西、贵州等地采购。 自给氧化铝保障公司电解铝成本稳定性，外售氧化铝利润近年整体呈上升趋势。伴随公 司氧化铝产量稳步提升，氧化铝占公司营收比例逐步提高，2024 年底达到 24%。公司氧 化铝业务有效延伸了产业链，为公司增加了利润，保证了电解铝成本的稳定性。2024 年， 公司氧化铝产品毛利率达约 35.4%，同比大幅增加约 24.3 个百分点。

（四）打造下游加工一体化布局，迈步高端轻量化发展

铝下游加工方面，公司围绕轻量化发展方向，向产业高端延伸，截至 2024 年，具有 97 万吨建成产能，云南智铝和云南宏砚建成后总产能达 152 万吨。公司铝精深加工生产采 用国际先进的铝液直接熔炼铸锭－热连轧－冷轧－精整生产工艺，并全面引进全球领先 的高精度、高自动化轧机，在工艺技术和自动化控制上均达到了国际领先水平。根据宏 创控股 25 年 5 月 22 日发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，截至 2024 年，中国宏桥深加工建成产能为 97 万吨，尚有云南智铝新材料 30 万吨高精铝合金 板带和云南宏砚新材料 25 万吨高精铝合金扁锭在建深加工项目，预计未来总产能为 152 万吨。

公司铝合金加工产品整体稳中向好。2024 年，公司铝合金加工产品销量 76.6 万吨，同比 增长 32.1%。从加工费看，受铝加工产品行业产能过剩，近几年加工费有所下滑，测算 2024 年铝加工产品加工费 2774 元/吨，相比 23 年全年减少 596 元，但受益于铝价上涨， 2024 年铝合金加工产品的收入约 155.7 亿元，同比增加约 35.4%，营收占比 10%。

公司围绕“三新一高”材料战略，推动轻量化产品研发及应用。在山东省建设世界领先的 全流程汽车轻量化研发制造基地和世界级铝制轻量化材料研发中心，主要聚焦于汽车零 配件、汽车车身、航空航天铝材及军工材料的生产研发，并与多家汽车生产商达成了战 略合作，目前公司轻量化项目主要包括汽车轻量化铝合金型材挤压一体化项目、全铝智 能挂车、全铝货箱及城市环卫专用车项目、特种轻合金材料项目、高精度铝薄板带汽车 板项目，预计 2026 年底前陆续投产，项目计划总投资金额 44.60 亿元。

三、布局全球最大铁矿西芒杜项目，有望增厚公司业绩

西芒杜（Simandou）铁矿位于几内亚东南部的凯鲁阿内省，是全球储量最大、品质最高 的未开发铁矿，初期具有年产 1.2 亿吨高品质铁矿石能力，目前已探获标准资源量 44.1 亿吨，平均铁品位超过 65%，项目耗资 200 亿美元，铁矿分为南北区块：1）北部区块由 1 号、2 号矿区构成，推断资源总储量超 18 亿吨，矿石平均含铁量约为 65.5%；2）南部 区块由 3 号和 4 号矿区组成，推断资源量约为 28 亿吨，平均铁品位为 65.5%。 从西芒杜矿的股权结构看：1）西芒杜北部 1、2 号区块：新加坡韦立国际集团、中国宏 桥集团（通过魏桥铝电）组成的联合体赢联盟（WCS）以 140 亿美元的投资承诺拿下了 西芒杜铁矿北段 2 个区块的采矿权，2020 年 6 月，赢联盟与几内亚政府正式签署协议， 几内亚政府占西芒杜北段 15%的干股，赢联盟占 85%的股份，2024 年 6 月 19 日，中国 宝武与西芒杜赢联盟完成西芒杜铁矿项目股权交割，中国宝武集团牵头成立的宝联体与 WCS 共同开发运营北部区块，宝联体通过持有 WCS InfraCo、WCS MineCo 49%股比穿 透持有西芒杜北部 1、2 号区块 41.65%股权，中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部 1、2 号 区块 21.36%股权。 2）南段 3、4 号区块由力拓公司持有 45%股权、中铝公司在内的联合体持有 40%股权， 几内亚政府持有 15%股权。其中，Simfer Jersey Limited 由力拓集团与中铝铁矿控股有限 公司分别持有 53%及 47%的股份。中铝铁矿的股东则为中国铝业集团有限公司（75%）、 中国宝武（20%）、中国铁建股份有限公司（2.5%）和中国港湾工程公司（2.5%）。

从基建和运营看，西芒杜铁矿的基础设施开发及铁路和港口运营由跨几内亚公司主导， 预计提供南北部铁矿运力 1.2 亿吨/年。跨几内亚公司（CTG）由力拓、赢联盟（WSC） 和几内亚政府共同合资成立，原本股权为赢联盟 WCS、力拓 Simfer 持股各 42.5%，几内 亚政府持股 15%，主导西芒杜基础设施开发，并作为跨几内亚铁路和港口基础设施的未 来所有者和经营者，将在建成后的至少 35 年内为西芒杜北段（1、2 号区块）和南段（3、 4 号区块）提供总共不低于 1.2 亿吨/年的铁矿运力。其中 SimFer 负责建设长约 78 公里 的 SimFer 铁路支线和年通货量达 6000 万吨的 TSV（transhipment vessel）港口，WCS 负 责建设长约 536 公里的双轨铁路主线、16 公里长的 WCS 铁路支线以及年通货量达 6000 万吨的驳船港口。 2023 年，以宝武为首的宝联体计划投资赢联盟 WCS，持有赢联盟下属的 WCS InfraCo 和WCS MineCo 股份，宝联体通过持有 WCS InfraCo 的 49%股份从而穿透持有跨几内亚公 司（CTG）股权 20.825%，同时，宝联体将在项目建设期持有 WCS MineCo 49%股比，并 在运营期增持至 51%股比。 西芒杜铁矿预计 2025 年底投产，未来有望增厚中国宏桥业绩。据新浪财经，Mining.com 网站援引彭博通讯社报道，几内亚西芒杜铁矿预计 25 年 12 月份投产，且该国政府希望 投产后的第二年能够达到最大产能，预计南北部区块投产后的第一年将分别生产铁矿石 3000 万吨，投产第二年达到满产状态。

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