2026年电解铝行业年度策略：铝的“紧缺之年”，质量与周期共振

行业视角：供需双线主导，进入紧缺周期

（一）中国供给约束刚性

国内产能逼近 4543 万吨天花板上限。供给侧改革明确全国电解铝产能上限约 4543 万吨，2025 年末中国原铝已建成产能 4621 万吨、运行产能 4461 万吨，产 能利用率接近满产，并逼近产能天花板。

2026 年预计是国内电解铝产能增长的最后一年。2026 年计划新增产能包括天山 铝业 24 万吨/年扩建产能和扎铝二期 35 万吨/年新建产能，2027 年无新增产能计 划。

（二）发达国家的电解铝冶炼环节正面临着电力挤出

受制于电力系统的不稳定性，企业在电力市场中处于定价劣势、面临与 AI 数据中 心争夺用电能耗的压力，导致海外电解铝减产的扰动频繁增加，波及产能约 80 万 吨。

AI 数据中心正显著拉动美国电力需求增长，其电力系统储备裕度将持续下降。美 国能源部预计数据中心的占全国总耗电量的比重将从 2024 年约 4.4%上升至 2028 年的 6.7%-12%。根据兴证公用事业团队测算，美国电力系统储备裕度将持 续下降，威胁电网安全性，低/中/高三种情景下 2030 年电力系统储备裕度将下降 至 5%/1%/-3%。美国多州已在调整电力协约价格，南卡罗来纳州、肯塔基州等地 已针对高耗能、大负荷的用户上调电费要求。

面临激烈的电力竞争，数据中心对电价的支付意愿远高于电解铝厂，正推高电价 成本，并挤出电解铝冶炼产能。美铝在 2025 年 9 月的一场行业会议上表示，要 使铝冶炼厂实现经济效益，电价需维持在每兆瓦时 30 美元左右，其目前必须与亚 马逊、微软等科技公司争夺电力合同，而科技巨头愿意为电力支付每兆瓦时 100 美元以上的价格，远高于铝冶炼厂的承受能力。 海外设备设施老旧、重启成本高、复产困难。2022 年曾经上演过天然气价格暴涨 传导至电力成本跳升导致的海外大规模减产，欧洲关停约 140 万吨、北美关停约 30 万吨电解铝产能。尽管能源价格从高点有所回落，但大部分停产产能因设施老 旧、成本过高和结构性调整复产困难，欧洲复产不足 20%，2026E 复产约 12 万 吨。美国原铝产能收缩已持续数年，2024 年原铝产量下降至 67 万吨，仅剩四家铝冶炼厂在产，盈利能力远逊于中国电解铝企业，重启闲置产能成本高昂，特朗 普重振本土制造业和关税保护政策下的新产能规划投放需待 2030 年，2026 年仅 有 5 万吨闲置产能重启。

冰岛出现意外减产，复产无期。2025 年 10 月，世纪铝业冰岛铝厂因电气设 备故障暂停两条生产线，涉及产能在 20 万吨左右，公司 11 月表示预计维修 需要 11-12 个月，尚无明确复产时间表。

德国复产产能多次延期。2025年德国Trimet旗下三家冶炼厂相继启动复产， 预计 2026 年有 4 万吨产量增量，进度有延期。

西班牙复产遭遇全国性停电。美铝计划复产西班牙的 San Ciprian 冶炼厂， 年产能 22.8 万吨。该项目此前复产多次延期，2024 年计划出售未果，2025 年 3 月 31 日成功签约合资项目筹措资金，但 4 月 28 日西班牙突发性的全国 大范围停电导致进度延期，现重新启动项目，预计 2026 年年中达产，预测 产量增量 8 万吨。

提振于美国“重振本土制造业”的战略，世纪铝业规划于 26Q2 重启其位于 南卡罗来纳州 Mount Holly 约 5 万吨的闲置产能，耗资 5000 万美元，已与 南卡罗来纳州政府延长了电力协议，确保在 2031 年前获得可靠电力供应。 美国其他冶炼厂重启概率较小，如美铝因高昂的重启成本并不考虑重启 5 万 吨闲置产能。

新产能规划投放需待 2030 年。阿联酋全球铝业（EGA）规划在美国俄克拉 荷马州建设原铝厂，产能约 60-75 万吨/年，预计 2026 年底开工，2030 年前 投产。目前项目仍处于初期阶段，寻找股权合作方。EGA 曾表示，俄克拉何 马州冶炼厂能否开工，取决于是否能够获得“具有竞争力的长期”电力供应协 议。

（三）印尼新增项目在 2026/2027 年不足以逆转供需

印尼是全球电解铝产能增量的主要贡献者，基建为短中期项目投运的核心制约因 素。据 ALD，印尼当前电解铝建成产能规模百万吨，远期规划超千万吨新增产能。 印尼煤和铝土矿储量丰富，是放眼全球发展电解铝产能的首选地。近几年中资企 业一直在积极布局印尼电解铝项目，但印尼基建设施基础较差，电力供应有限， 推进电解铝项目需要完成从电力供应配套设施开始的全套流程，投资强度大，且 建设进度远慢于国内工期。 印尼预计 2026 年形成 90 万吨新增产量，2027 年在百万吨以上；更远期产能面 临电力规划问题，落地挑战较大。2026 年增量主要来自阿达罗-力勤项目、青山& 信发合资项目。

阿达罗-力勤项目 50 万吨产能已于 2025 年 11 月底开始起槽投产，初步规划 2026 年 10 月达产。

青山和信发合资项目：1）聚万项目位于北马鲁古维达贝工业园，一期 25 万 吨产能已通电，2026 年还规划有产能投产；2）泰景项目位于印尼苏拉威西 岛莫罗瓦利青山工业园，首期 60 万吨产能已完成土建。

（四）需求侧有结构增量：交通、电网、储能

2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年，2年CAGR 增速为2.5%。 预计 2026E 增量 150-200 万吨，同比增速为 2.0-2.7%。2025 年上半年光伏抢 装，提前透支相关铝消费，市场普遍担忧 2026 年光伏用铝量下滑，但电网投资和 汽车轻量化支撑稳健需求，且其他领域正持续涌现新亮点，包括储能 2025 年下 开始爆发式放量、空调&电网&新能源车领域铝代铜的推进。

1）新能源车用铝需求稳定增长，预计 2026 年贡献百万吨铝需求增量。根据《节 能与新能源汽车技术路线图 1.0》，2025 年新能源汽车用铝量将达到 250kg，考 虑到镁合金亦存在替代铝合金的可能性，假设单车用铝量 2025-2027 年分别为 227/237/247kg，测算 2026/2027 年用铝增量对应为 75/91 万吨。 铜铝比突破 4.2，下游行业在成本驱动下系统性布局铝代铜技术及产线，用铝量 还有提升空间，新能源汽车在低压线束环节已快速推进“铝代铜”，铝化率已过 半，部分导体从铜换成铝，可以显著减轻整车重量，延长续航。

2）中国电网对铝的年消耗量约在千万吨级别，电网投资延续将拉动铝需求，十五 五期间国家电网固定资产投资额预计将达到 4 万亿元，对比十四五期间增长 40%，2026 年特高压项目有望集中开工，以及在配电电缆（低压领域）“铝代铜”已成 为一种显著趋势。 ①国内特高压电网需求旺盛，同时美国加大电网投资亦能提供支撑。国内十五五 规划定调新型电力系统建设，特高压电网储备项目充足，工程需求主要来自“三 交九直”和“五交九直”项目。十五五期间国家电网固定资产投资额预计将达到 4 万亿元，对比十四五期间增长 40%，特高压电网项目进度有望加快。同时，欧 美电网设备老化，制造业回流和 AI 数据中心建设需求拉动美国加大电网投资建设 力度，亦将支撑铝线缆需求。 ②电力领域的铝代铜。在输电线路领域，“铝代铜”已成为一种显著趋势，尤其 在高压架空线路中占据主导地位。在配电电缆（低压领域），铝线缆较铜线缆材 料成本低约 30%。 ③光伏未来两年对电解铝需求的带动有限。2025 年国内光伏抢装拉动需求超预 期，2026 年国内需求有回落可能，但海外欧洲等传统市场平稳增长、且中东等新 兴市场需求快速发展，预计 2026 年全球新增装机量保持相对平稳，未来两年对 电解铝需求的带动有限。

3）储能爆发，2026 年将带来 57 万吨铝需求增量。 AI 等新兴场景拉动需求持续放量，2026 年政策驱动、刚性需求和经济性提升有 望推动储能需求全球开花。2025 年 8 月中国发布的《新型储能规模化建设专项行 动方案（2025—2027 年）》，这份纲领性文件从顶层设计上彻底明确了未来三年 的发展路径，要求 2027 年底，全国新型储能装机规模将达到 180GW 以上，并推 动完善容量电价机制，使其经济性显著提升。据兴证电新团队测算，预计 2026 年 全球储能电池需求量同比增速约 47%，规模达 771GWh。据 SMM，1GWh 储能装机在铝箔、外壳、冷板及零部件等环节的铝消耗量约 2310 吨,我们测算 2026/2027 年全球储能耗铝量分别贡献 57/54 万吨的增量。

4）空调领域潜在的铝代铜需求。2025 年 3 月，工信部等十部门联合发布的《铝 产业高质量发展实施方案（2025–2027 年）》明确提出，扩大铝消费重点方向包 括空调热交换器等。空调行业因用铜密集度高、成本敏感性强，已成为铝代铜的 先锋战场。美的、海尔、小米等主要龙头企业共同参与标准修订，并加入空调铝 强化应用研究工作组自律公约，承诺不在广告层面恶意攻击铝方案、不以全铜作 为贬损竞争对手的卖点。在产线端，金田、海亮等铜管龙头都已经在广东等地投 资建设新一代铝管示范产线。空调铝代铜有望带动每年约 30 万吨的增量需求，单 台空调降低 200-300 元成本。

（五）供需平衡：2026E 有望进入紧缺周期

综上所述，供给端国内产能有刚性约束，印尼中短期增量有限，欧美冶炼产能面 临能源挤出，复产有难度，铝在需求端有新能源车、电网、储能、铝代铜支撑， 我们预计 2026 年电解铝将供不应求，叠加较低的库存，支撑铝价中枢抬升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）