创新实业深度报告：电解铝老将，开启沙特新华章.pdf

创新实业深度报告：电解铝老将，开启沙特新华章。公司概述：公司主业聚焦铝产业链上游的氧化铝精炼和电解铝冶炼，按 2024 年 产量计，公司是华北地区第四大、中国第十二大电解铝生产商。截止 2025 年 中，公司已获得 78.81 万吨/年电解铝产能、120 万吨/年氧化铝产能、298 万吨氢 氧化铝产能、600 万吨由氢氧化铝焙烧氧化铝产能（200 万吨正在兴建、400 万 吨暂无计划）等多项产能指标。

核心逻辑：受益于电解铝行业景气度上行带来的铝价上涨、铝土矿价格下跌带来 的成本端下行以及新能源装机带来的电力成本下滑，公司利润显著增厚。同时沙 特电解铝产能规划有望带动公司电解铝产量提升，2027 年有望继续增产放量。 

要点一：电解铝行业景气度向上

电解铝行业供需趋紧，处于高景气度周期，现有低库存水平下以及降息环境 下，叠加中东格局催化引发能源上涨，铝价有望逐步跳出过去三年的震荡区 间，进入金融+商品+能源属性三线驱动的主升浪。 ①供给约束进入兑现期，指标/电力/废铝限制形成铝供给的瓶颈，2025-2027 年 全球供给增速 CAGR 约为 1.5%-2%； ②需求释放进入启动期，建筑影响减弱，电力+交通+工业材需求增长动力持 续。全球电力需求增长重回高速增长区间，预计 2024-2030 年年均增速为 4%。

要点二：产业链布局成本端下行

公司成本优势显著，2024-2025 年公司现金成本处于全球成本曲线的前 50%分位 线，从 2024 年数据来看，公司较成本曲线末端企业可获得 3782 元/吨的超额利 润。同时公司存在明显的降本路径： （1）铝土矿→氧化铝的成本优势：公司铝土矿主要依赖境外进口，随着铝土矿 格局宽松，公司有望受益于铝土矿价格回落推动氧化铝成本节约。根据 SMM 报 价，截止到 2026 年 1 月 22 日，进口铝土矿 CIF 均价为 66 美元/吨，同比下降 43%。2026 年 1 月几内亚出口铝土矿 2026 万吨，同比增长 583 万吨，主力矿山 AGB2A-SDM/GICⅡ（双铝）恢复发运，GAC 矿区采矿权/资产转交给新成立的 国家控股实体——Nimba Mining（文中亦称 Nimba Mining Company SA / Nimba Mining SA），现已实现发运，目前单月发货量 38 万吨，新矿山 GEMIC/ROUGE MINING 初步投产单月合计实现 58 万吨发运，矿端显示出明显的边际宽松。 （2）煤炭→火电 VS 风光→绿电的成本优势：①内蒙古低电价+自备机组，筑牢 火电低成本优势；②优质风光资源+低碳优势，推动新能源电力降本。能源结构 改善后，电解铝冶炼的电力成本预计到 2026 年底下降 20%，绿电的发电成本介 乎约为每千瓦时人民币 0.10 元至人民币 0.18 元，显著低于 2024 年以及截至 2025 年 5 月 31 日止五个月的燃煤发电耗电价格分别每千瓦时人民币 0.37 元及每 千瓦时人民币 0.33 元；③设备升级以及能耗控制，实现精细化管理降本。