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电解铝行业年度策略：铝的“紧缺之年”，质量与周期共振。

（一）供需双线主导，铝进入紧缺周期，叠加较低的库存，支撑铝价中枢抬升。

供应：（（1）国内产能逼近 4543 万吨天花板上限，2026 年预计是电解铝产能增长的 最后一年，计划新增产能近 60 万吨。（2）美国电力系统储备裕度将持续下降，铝企 在电力市场中处于定价劣势、面临与 AI 数据中心争夺用电能耗的压力，并导致减产， 波及产能约 80 万吨，并有望成为长期干扰项。（3）海外设备设施老旧、利润薄、复 产困难，即便在特朗普重振本土制造业和关税保护政策下，新产能投放也需待 2030 年。（4）印尼是全球产能增量的主要贡献者，预计 2026 年形成 90 万吨新增产量， 2027 年在百万吨以上，更远期规划千万吨产能，但面临电力供应问题，落地挑战较 大。

需求：2023-2025 年全球电解铝平均需求增量约 180 万吨/年，2 年 CAGR 增速为 2.5%。预计 2026E 增量 150-200 万吨，同比增速 2.0-2.7%，需求侧有结构增量：交 通、电网、储能、铝代铜。（1）新能源车用铝需求稳定增长，预计 2026 年贡献百万 吨铝需求增量。（2）中国电网对铝的年消耗量约在千万吨级别，电网投资延续将拉 动铝需求，十五五期间国家电网固定资产投资额预计将达到 4 万亿元，对比十四五期 间增长 40%，同时美国受制于数据中心的电力消耗而加大电网投资亦能提供用铝支 撑。（3）储能爆发，2026 年将带来 57 万吨铝需求增量。（4）铜铝比来到 4.2，下 游行业在成本驱动下系统性布局铝代铜技术及产线，在新能源车、输配电、空调等领 域，以铝代铜正在发生，用铝量还有提升空间，以空调为例，有望带动每年约 30 万 吨的铝增量需求。

（二）中国电解铝企业盈利能力具备全球竞争力，且股东回报能力持续提高。

中国低廉的电价和稳定的电力供应在全球具有竞争力，盈利丰厚。同时，中国电解铝 企业早已陆续加码一体化产业链布局，解决铝土矿资源限制堵点，上游资源自给率稳 步提升，一体化龙头业绩稳定性更强。

公司派息意愿高，股东回报持续改善，红利属性凸显。电解铝公司几乎没有大的新增 投资，行业普遍进入到资本开支中枢下移、压降负债，自由现金流持续改善的阶段， 股东回报有持续改善的潜力。