神火股份研究报告：电解铝业领风骚，多元发展启华章.pdf

神火股份研究报告：电解铝业领风骚，多元发展启华章。耕耘行业二十余载，煤铝双核共助企业成长。公司为国内优质电解铝及煤 炭生产企业，成立于 1998 年，控股股东为河南神火集团。截至 2024 年 底，公司拥有电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 水电 90 万吨/年），新疆阳极炭块产能 40 万吨/年，铝箔 14 万吨/年产能。 同时，公司为国内无烟煤主要生产企业之一，现控制的煤炭保有储量 12.86 亿吨，可采储量 5.87 亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化 优势显著。近年来，伴随电解铝价格中枢持续抬升，叠加公司云南神火电 解铝产能投产，梁北煤矿扩建项目逐步完成，公司盈利能力显著增长。

铝：滇新双基地占优，水电享低碳溢价。电解铝供给端受国内产能天花板 影响，新增产能有限，海外电解铝新增产能无明显增量，叠加“ 双碳”及 能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐渐减弱。传统需求有望在稳 增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏 用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求 仍有韧性，铝价中长期或将继续维持上行趋势。公司为国内优质电解铝企 业，在新疆、云南分别建有电解铝产能。其中，新疆地区受益丰富的煤炭 资源，电解铝火电成本低于行业水平，公司新疆区域电解铝盈利优势显著。 云南电解铝伴随 双碳”政策的继续推进，水电溢价优势将逐渐显露 。

煤炭：新增煤炭项目开发，有望增厚利润。截至 2024 年底，公司主要煤 炭产品为无烟煤（345 万吨/年）以及贫瘦煤（510 万吨/年），分河南永城、 许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之 一。公司煤炭保有储量 12.86 亿吨，可采储量 5.87 亿吨。公司煤矿位于 华东，区位优势突出，且公司成本管控能力较强，吨毛利偏高。煤炭增量 来看，子公司新疆煤电参与准东五彩湾 5 号露天矿开发，我们预计伴随项 目后续推进，公司煤炭资源自给率有望提高。

铝箔：新项目逐步投产，盈利有望增厚。公司目前拥有铝箔加工产能 14 万 吨/年，主要铝箔产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔。云南 新材料 11 万吨/年具有绿电优势的水电铝箔项目预计 2025 年投产，待产 能达产后，我们预计未来公司铝加工板块将形成 25 万吨/年的铝箔生产能 力。伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增 长点。