创新实业深度报告：稀缺的成长型电解铝企业.pdf

创新实业深度报告：稀缺的成长型电解铝企业。电解铝一体化布局，沙特扩张铝产能。公司主营氧化铝、电解铝一体化冶炼， 截至 2025 年 12 月中旬在国内形成 78.8 万吨电解铝、320 万吨氧化铝产能， 氧化铝自给率超 100%。2025 年公司向海外扩张，在沙特规划投资 50 万吨 铝产业链综合项目，打造新的业绩增长点，IPO 募集资金主要用于沙特项目和 国内绿电建设，我们认为公司将成为行业内稀有的有电解铝量增的标的。

国内电解铝产能位于内蒙霍林郭勒，能源成本具备优势。公司电解铝产能位于 内蒙古霍林郭勒市，氧化铝产能主要位于山东滨州。公司配套建设自备燃煤发 电厂，内蒙煤炭资源丰富，电力成本具有优势。为实现绿色化转型，公司在内 蒙建设的以风电为主的发电站正逐步投产并网，同时绿电（度电成本 0.1-0.18 元）相对煤电成本更低，有望进一步夯实电解铝能源成本优势。

业绩整体上行。公司铝土矿依赖从海外外购，2022-2025M1-M5 氧化铝产量 71/155/154/66 万吨，主要内部自用。2022-2025M1-M5 电解铝产线基本 满负荷运行，产量 74.4/75.8/75.5/31.1 万吨，产品主要直接以铝液形式销售 给最大客户创新新材。电解铝供给侧改革成效显著，铝价坚挺，公司业绩整体 保持上涨趋势，2024 年营收同比+9.8%，归母净利同比+104.8%；25M1-M5 尽管铝价小幅上涨，但一方面电解铝产品结构中铝液占比下降，同时铝土矿价 格同比上涨，电解铝单吨成本有所提升，导致营收同比+22.6%，归母净利同 比-14.1%。

沙特规划铝产能，打开成长空间。2025 年 3 月公司规划和创新集团、创新新 材等共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司持有项目 33.6%股权。沙特 红海项目首期规划 50 万吨电解铝+铝合金产能，最终产品面向沙特本土和欧 美市场，项目建设期 18-24 个月，我们预计 2027 年投产。沙特天然气资源 丰富，电力成本较低，项目投产后将显著增厚公司业绩。创新集团持有的项目 股权未来有望注入上市公司，权益比例提升将进一步增加沙特项目业绩贡献。