电解铝行业研究报告：风起周期谷底，扶摇指日可待.pdf

上传者：王**
时间：2023/07/27
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电解铝行业研究报告：风起周期谷底，扶摇指日可待。高耗能约束供应电解铝产能扩张，国内供应逼近上限，海外供应难接力。电解铝消耗了全社会发电量的 7%，产值只有全社会 GDP 的 5‰。我国 2017 年开始严控电解铝产能。截至 2023 年 6 月，国内电解铝建成产能 4471.1 万吨，逼近 4500 万吨产能天花板。能源双控、自然灾害、电力供应及政策等多因素扰动国内电解铝生产，紧缩供给。云贵川作为最近几年电解铝产能承接的大省，但其水电的丰枯水期变化和电解铝生产连贯稳定性相悖。电解铝产能利用率近几年维持 90%以上，向上空间较为有限。4500 万吨产能较难维持 100% 开工率，假如按照 95%计算，能够维持的非常高的运行产能为 4275 万吨。截至 2023 年 6 月，国内电解铝运行产能 4165 万吨，只差 110 万吨。去年欧洲停产的电解铝复产无望。中国企业意图在东南亚扩张电解铝产能，不过因东南亚基础设施较差，上游原料缺少配套，建设周期较长，建设成本较国内更高等原因，相关项目落地缓慢。

建筑用铝需求触底后开始改善，新能源消费占比快速提升。2022 年国内房屋开工面积、施工面积、竣工面积增速分别下滑 39.4%、7.2%、15%，地产对铝消费贡献负增长 15%左右。2023 年地产需求改善，拉动地产以及家电等相关行业用铝消费。新能源行业对铝消费拉动越来越明显，预计 2023 年新能源车和光伏耗铝量 530 万吨，同比增长 142 万吨，拉动铝消费增速约 3.4%，消费占比达到 13%，2022 年消费占比 9%，预计 2025 年占比将提升到约 19%。

原材料价格下跌，上半年铝企利润改善，未来持续性较强。电力、氧化铝、预焙阳极占电解铝成本超过 80%。今年以来三者成本均趋势下行。但铝价坚挺，所以利润持续扩大。根据 ALD 数据，目前电解铝企业平均盈利 2500 元/ 吨，基本处于全行业盈利状态。