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氧化铝行业研究：2025年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移。原材料供应能力受限，2024 年氧化铝市场走势强劲。全球铝土矿资源丰 富，分布相对集中。据 USGS 数据统计，2023 年全球铝土矿储量 300 亿 吨，其中，几内亚占全球总量的 25%；越南占全球 19%；澳大利亚占全 球 12%；而中国储量排名第七，占比仅为 2%。从产量来看，全球铝土矿 产量由 2014 年的 2.6 亿吨增长至 2023 年的 4 亿吨，年复合增速达 5.1%。 2023 年澳大利亚产量占比最大为 25%、几内亚 24%、中国 23%。然中国 铝土矿受到环保政策趋严、品位下降等影响开发难度逐渐加大，2024 年 释放不及预期；几内亚受季节性扰动铝土矿出口波动较大；澳大利亚 2024 年发生天然气爆炸等突发事件环保要求趋严影响铝土矿出口。整体看， 2024 年国内外铝土矿供不应求助推氧化铝价格飙升。展望 2025 年，国内 铝土矿开采难度不减，铝土矿增量或主要来源于几内亚，据 SMM 预测， 2025 年全球铝土矿增量为 3100 万吨，其中几内亚贡献 2400 万吨，但考 虑到季节性影响及突发事件扰动，铝土矿增量释放可能不及预期，需关注。

2025 年国内新增氧化铝产能有望达 1120 万吨，利润或逐渐向电解铝企 业转移。据 SMM 披露，全球氧化铝建成产能从 2013 年的 13,136 万吨增 长至 2023 年的 18,185 万吨，年复合增速为 3%。产量上看，全球氧化铝 产量由 2013 年的 10,806 万吨增长至 2023 年的 14,331 万吨，近十年全 球氧化铝产能利用率基本保持在 80%附近。2024 年以来国内氧化铝受利 润高涨影响开工率快速提升，氧化铝利润增长到历史高位，截至 11 月底， 行业平均利润增长至 2,473 元/吨，较去年同期增长 941%。据 SMM 统计， 2025 年国内新增氧化铝产能或为 1120 万吨，而大部分于 Q1-Q2 释放， 届时对氧化铝价格产生一定冲击，价格或开始回落，氧化铝利润或向电解 铝企业进行转移，需关注氧化铝新建项目投产时间及铝土矿供应情况。

全球电解铝生产增速放缓，绿色发展带动电解铝长期需求。据 IAI 数据显 示，全球铝产量由 2010 年的 4235 万吨增长至 2023 年的 7072 万吨，年 复合增速 4%，其中中国以铝产量 4166.6 万吨成为全球第一大铝生产国， 占全球铝总产量的 59%，地位稳固。由于 2024Q4 云南地区可能不限产， 国内铝产能利用率持续提高，导致全球铝产量创历史新高。展望 2025 年， 国内受产能天花板限制铝增量有限，而海外受成本压力较高及能源问题影 响产能增速较慢，预计新增近 210 万吨左右。从下游需求来看，未来绿色 发展带动电解铝长期需求，主要关注新能源汽车、光伏、电力等需求释放。