南山铝业公司研究报告：全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板.pdf

南山铝业公司研究报告：全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板。公司从传统的“ 资源驱动型”向“ 技术创新与全产业链协同驱动型”的华 丽转身。1993 年公司正式设立，于 1999 年 12 月在上海证券交易所成功 上市。公司先后投入巨资建设热电厂、氧化铝厂、电解铝厂及精深加工车 间。另外，公司积极响应国家“ 双碳”目标，加快海外资源布局，投资建 设印尼宾坦铝业工业园，利用印尼丰富的铝土矿资源和能源优势，建设百 万吨级氧化铝生产基地及百万吨级电解铝，实现了原材料的海外保供和成 本进一步下移。同时，公司持续优化产品结构，聚焦 汽车板、航空板、 罐料”等核心高毛利产品，并积极推进机器人领域拓展，成为全球铝加工 行业的头部企业。另外，南山铝业国际分拆港股上市，提升国际影响力。

出海先行者：复刻产业链优势，重塑成本护城河。南山铝业印尼项目位于 印度尼西亚宾坦岛东南部廖内群岛卡朗巴唐经济特区。印尼宾坦工业园项 目占地面积约 4578.6 公顷，已建设年产 400 万吨氧化铝厂、规划年产 100 万吨电解铝厂、配套年吞吐量 2000 万吨专用码头、火力发电厂（6 台燃 煤供热发电机组，装机容量 160MW，孤网运行）、煤制气、水库等设施。

汽车板：乘轻量化浪潮东风，新能源车需求放量打开成长空间。公司在汽 车用铝市场占有率超 25%，靠的是以铝代钢的显著优势—同一零件减重约 40%，汽车每减重 100 千克，续航里程可提升 10%，对新能源汽车尤为 关键。2025 年，公司原有 20 万吨汽车板项目已满产，在建 20 万吨项目 进行带料调试。据我们计算，预计全球汽车对汽车铝板消耗量从 2020 年 的 398 万吨增长至 2029 年的 516 万吨，年复合增速为 3%。

航空板：技术不断突破，国内外市场“ 双线开花”。南山铝业成功开发了用 于商用飞机制造的 2 系和 7 系多个合金型号厚板及薄板产品，打破了我国 商用飞机航空铝材长期受制于人的局面。目前，公司拥有 5 万吨航空板生 产线。我们根据 SMM 数据披露单机铝材用量为 60 吨/架计算，预计 2035 年全球在役商用飞机用铝量达 271 万吨，十年年复合增速 3%。

铝：数据中心 抢电”引发供给担忧， 2026 年全球供需格局或收紧。①供给 端：2026 年国内供给或触碰 产能天花板”，数据中心 抢电”引发海外供给 担忧，铝存在 204 万吨产能风险。②需求端：中国或将继续发布地产、汽车等 政策，或将提振市场情绪，其中汽车、消费品方面将继续提振原铝终端消费水 平。关注新能源汽车、光伏和储能的用铝需求增长情况。③供需平衡：我们预 计 2025-2027 年全球电解铝分别短缺 32/65/135 万吨，倘若数据中心 抢电” 及电价成本上涨导致海外供给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大。