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中孚实业研究报告：破局启新程，逐梦铸华章。铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固。中孚实业成立于1993年， 2002年上交所挂牌上市。目前公司拥有“煤-电-铝-铝加工”较为健全的 产业链优势，煤/铝/铝加工产能为225/75/69万吨。受计提大量的资产减 值及供暖季限产政策等影响，2018年公司利润亏损严重，2019年公司被 实施退市风险警示。2021年底公司重整计划执行完毕，2021年公司盈利 扭亏2022年成功摘帽。2025年2月公司推出员工持股计划，通过协议转 让方式受让处置专户的2.6亿股股票，占公司总股本的6.47%，总人数不 超过6,500人。

电解铝涅槃重生，绿色转型引领新趋势。2023年9月公司以12.1亿元自 有资金收购中孚铝业25%股权，电解铝权益产能为63万吨（绿电铝44 万吨、火电铝19万吨），2024年10月，公司以12.5亿元自有资金再次 收购中孚铝业24%股权，2025年3月完成股东变更工商登记，至此公司 电解铝的权益比例达到100%，权益产能提升至75万吨（绿电铝50万 吨、火电铝25万吨）。

2025年起四川广元地区的电解铝用电成本有望下降，公司盈利能力增强。 公司电解铝权益产能为75万吨，其中50万吨四川广元水电铝，25万吨 河南巩义火电铝。2023年开始，公司在四川的水电铝电价采用年平均价 格结算模式。但从2024年开始，由于四川省电力交易政策的变化，电力 用户必须捆绑一定比例的非水电部分，其中丰水期、平水期和枯水期的非 水电量比例分别为30%、40%和60%。这意味着在水电的基础上增加了 一定量的火电比例，而火电的电价较高，增加了企业的用电成本。2025年 四川省电力交易规则再次修改后，用户不再捆绑配置非水电量，预计公司 水电铝附加的火电量将减少，有望降低公司四川水电铝的电费支出。

绿色铝定价权重构。随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地，绿色铝材的 国际认证标准正在形成。中国电解铝企业若能抢占绿色转型先机，将掌握 两大核心话语权，一为成本定价权，通过绿电套保锁定长期低成本优势； 二为市场准入权，获得进入欧美绿色供应链的通行证。针对电解铝企业而 言，2025年既是转型的“阵痛期”，更是抢占未来制高点的“窗口期”。率 先完成清洁能源替代、构建绿色供应链闭环的企业，将在全球绿色工业化 浪潮中，从“成本承受者”蜕变为“规则制定者”。