中国宏桥研究报告：高弹性高分红，电解铝一体化布局行业领先.pdf

中国宏桥研究报告：高弹性高分红，电解铝一体化布局行业领先。全球领先的铝产品制造商，产业链一体化布局完善。1）产能：公司主要从事氧化铝、 液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售，电解铝规模全球领先，拥有几内 亚铝土矿年产能5000万吨、氧化铝年产能1950万吨（其中国内1750万吨，印尼200 万吨）、电解铝年产能646万吨、铝深加工年产能117万吨，此外公司在山东拥有自 备电厂，总体电力自给率 52%。2）业绩：2024H1 公司实现营收 735.9 亿元，同比 +12.0%，实现归母净利润91.6亿元，同比+272.7%，主要系铝价上涨、原材料成本下 降，电解铝盈利两端走阔，氧化铝产品量价齐升。

国内铝土矿供应持续趋紧，矿端资源属性凸显。国内安全环保政策收紧，国产铝土矿复产 困难，进口依存度不断提升，海外供给扰动频出，矿端资源属性凸显，电解铝行业利润向 上游环节转移。公司前瞻布局海外资源，几内亚铝土矿项目年产能5000万吨，原材料供 应稳定，铝土矿价格上涨趋势下有望充分受益。

电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌。供给端看，国内电解铝产能逼近天 花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能 源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景 气度预计持续提升。公司电解铝年产能646万吨，成本优势突出，盈利弹性有望充分释放。

分红比例长期维持高水平。公司自 2011 年上市以来，每年均实施分红方案，截至 2023 年，累计分红381.7亿元，近5年平均分红比例达47.2%。公司于2024年8月16日发 布公告，宣派中期股息每股0.59港元，以10月7日收盘价计算年化股息率为8.7%。公 司分红比例位于行业前列，业绩稳定增长下，投资价值凸显。