电解铝行业-中国宏桥（1378.HK）研究报告：调整能源结构，提升股东回报.pdf

上传者：新**
时间：2022/04/17
热度：764
0人点赞
举报

电解铝行业-中国宏桥（1378.HK）以及报告：调整能源结构，提升股东回报。跨越行业周期，盈利稳步增长。公司电解铝产能 645.9 万吨，氧化铝产能 1700 万吨，是全球产能最大的单体铝业上市公司。凭借低成本和产能优势，在铝价下跌时持续盈利，在铝价上涨时利润弹性更大。21 年公司电解铝销量 572 万吨、全球占比 8.4%，单吨毛利 4665 元、为近十年最高，氧化铝销量 716 万吨、单吨毛利 558 元。

绿色发展带动长期需求，行业高盈利有望维持。中国电解铝产能天花板和欧洲减产导致全球供给弹性弱，俄乌危机打乱全球供给节奏。预计 21 年国内电解铝供应量 4036 万吨，需求量 4046 万吨。由于铝价外强内弱格局明显，进出口成为调节 22 年国内供需格局变量。预计 22-25 年国内新能源汽车新增需求 68 万吨，光伏新增需求 70 万吨，地产政策纠偏带来建筑需求边际改善。预计 22 年国内电解铝均价 22000 元，氧化铝供需过剩导致电解铝盈利高位运行。

成本优势突出，提升股东回报。公司产能先进带来投资优化，吨铝投资和吨人工成本低于可比公司，产业链集群优势明显。由于不用投资自备电厂且水电价格低于山东火电，向云南转移产能不会导致成本增加，并可以减少未来碳税对成本的影响及停复产对电解槽损耗。凭借着上游广西资源和下游广东深加工，产业链集群优势并未削弱。公司持续提升股东回报，21 年股利支付率 49%、股息率 12.8%。