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中国宏桥研究报告：一体化与高股息双驱动，铝业龙头潜力无限。公司为全产业链布局的全球一体化电解铝企业，产能较高，有成本和规模优势。 公司股息率高，旗下宏创控股并购重组后铝业核心资产将在A股上市，叠加西 芒杜铁矿放量有望增厚利润，进一步打开估值空间。

中国宏桥是全球领先的电解铝生产企业，国内外全产业链布局。公司主要 从事铝产品的生产与销售，包括电解铝、氧化铝以及铝加工产品，一体化 水平较高。公司共有电解铝产能646万吨，氧化铝产能2100万吨，其中 1900 万吨分布于国内，200万吨位于印尼，铝合金深加工产品产能97万 吨。公司在几内亚投资博凯矿业，铝土矿年产能可达6000万吨。

一体化有效控制成本，未来向着产业链低碳绿色进发。公司一体化水平较 高，盈利能力较好，2024年销售毛利率27.0%，显著高于可比公司，历年 毛利率也较为稳定。截至2025Q1，公司氧化铝产能共2100万吨，可覆盖 自身铝液及铝锭生产所需，电力自给率45.9%，此外持股山东索通15.21% 股权，从而与预焙阳极企业达成合作。公司持续着眼未来，自山东搬迁203 万吨电解铝产能至云南文山以提高绿电使用比例，截至2025Q1已投产 148.8 万吨；云南红河产能搬迁项目规划产能193万吨/年，在建产能96.43 万吨，其中48万吨即将建成。公司在下游铝加工方面布局再生铝、铝回收、 汽车轻量化，下游业务有望持续增长。

电解铝开工率高，国内库存较低，看好下半年价格，利润有望持续走阔。 截至2025年7月24日国内电解铝锭库存51.0万吨，环比上周四增加1.8 万吨，虽然小幅累库，但依然处于历史低位，有效支撑铝价。目前电解铝 开工率超97%，供给刚性明显，下游光伏、风电、新能源汽车等需求快速 增长，房地产对需求的拖累收窄，我们预计下半年供给刚性不变，平衡易 出现缺口，价格坚挺。预计矿端干扰可控，氧化铝供给相对宽松，电解铝 成本可控，利润走阔。

股息率较高，主要资产将在A股上市进一步打开估值空间。公司自2011 年上市以来坚持分红，2024年每股股息161港仙，较2023年增长156%， 按照当年最后一个交易日的收盘价计算，股息率为13.69%，按2025年7 月28日股价计算为6.89%，高于国内其他主要铝企，在港股各行业头部上 市公司中也具备优势。公司规模较大，毛利率和ROE在同业公司中较高， PE低于主要上市铝企，截至2025年7月28日为8.25。公司旗下主要电 解铝生产企业宏拓实业将由公司控股子公司宏创控股并购，从而在A股上 市，宏拓实业有氧化铝产能1900万吨和电解铝产能646万吨，并购完成 后将显著提升宏创控股的规模和盈利能力，同时有利于打开中国宏桥的估 值空间。