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中国宏桥研究报告：铝材料领军企业，产品高端化&电解铝高景气开启新征程。公司一体化生产优势显著，资源禀赋+延伸产业链布局增厚利润空间。公 司是集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧、铝母 线、高精铝板带箔、再生铝于一体的铝全产业链特大型企业，拥有多元产 品结构。公司深耕电解铝行业数十年，具有丰富的行业经验和优秀的管理 团队。海外收入占比持续提高，持续拓宽市场布局。截至 2023 年一季度， 公司间接拥有铝土矿 5000 万吨，直接拥有电解铝年产能 646 万吨，氧化 铝年产能 1950 万吨，其中包括印尼 200 万吨，铝合金加工 117 万吨及再 生铝 70 万吨，是全球特大型铝行业生产企业和全球领先的铝产品制造商。

全产业链近 80%原材料自给，降本增效优势逐渐凸显。公司作为铝行业 龙头企业，积极向上布局几内亚铝土矿资源，逐渐提高氧化铝自给率，降 本增效效果逐渐凸显。另外，公司继续向下延伸汽车轻量化、新能源一体 化铝合金产品，不断丰富产业集群。电解铝作为公司支柱产品，2022 年营 收占比超 70%。并且于 2019 年，公司与云南省文山州签订 203 万吨电解 铝产能转移规划，2022 年已完成 100 万吨的转移，未来伴随云南省红河绿 色低碳示范项目建设完成，公司将完成更多电解铝产能的转移，借助云南 绿色水电成本更低优势，公司电解铝产品有望进一步实现利润率的提升。

国内电解铝供给刚性已逐步显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。1）供 给端，国家为优化电解铝存量资源配置，2018 年工信部颁布《关于电解铝 企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，自此之后，全 国电解铝产能增速逐渐趋缓。截至 2023 年 10 月，国内电解铝开工产能为 4207.3 万吨，逐渐逼近 4500 万吨产能天花板。分地区看，山东、新疆和 云南电解铝产能分别为 714/654/586 万吨，其三地产能之和占比达 51.1%，由此可以看出，伴随 2020 年以来双碳目标的提出，电解铝能源转 型需求不断增长，国内电解铝生产基地已从山东、河南等以煤电为主的省 份逐渐向云南、新疆等绿色水电及自备电发达的省份转移，北铝南移成为 必然趋势。2）需求端，2022 年建筑、交通运输、电力分别占据了电解铝 总消费量的 25%、25%和 13%，下游需求结构正逐步由传统行业向高端 化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。