中国宏桥研究报告：成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航.pdf

中国宏桥研究报告：成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航。成本企稳+铝行业高景气，电解铝龙头扬帆起航。 公司拥有电解铝产能 646 万吨/年，是当之无愧的电解铝龙头，同时向上布局原 材料降低风险敞口，向下布局铝加工、进军轻量化提高产品附加值，战略规划清 晰，此外，公司最大的风险敞口预焙阳极和煤炭价格低位运行，相较同行而言， 公司除了能够享受铝行业高景气带来的利润增厚外，还能够享受原材料价格下行 带来的利润空间增厚。我们预计公司 2024-2026 年实现收入 1441.0、1467.4、1490.5 亿元，同比分别变动+5.8%、+1.8%、+1.6%，实现归母公司净利润 195.3、195.7、 195.8 亿元，同比分别变动+70.4%、+0.2%、+0.02%，EPS 分别为 2.06、2.07、 2.07 元/股。

铝产业链一体化布局，调整能源结构顺应双碳时代 。公司建立了以电解铝为核心的上下游一体化布局产业链，布局电解铝产能 646 万吨/年；（1）向前一体化布局：公司参股 SMB 于几内亚布局铝土矿产能，同时 布局澳大利亚铝土矿采购渠道，配套山东氧化铝产能，此外，公司于印尼布局铝 土矿-氧化铝一体化产能，整体氧化铝自给率超 100%；（2）向后一体化布局：公 司于山东滨州布局 117 万吨铝加工材，并致力于轻量化材料研发，提高整体抗波 动能力。（3）产业配套：公司此前电解铝产能均集中在山东，以煤电为主，为顺 应双碳时代，公司规划将部分产能搬迁至云南，调整能源结构，待搬迁项目全部 落地，云南地区电解铝产能达 396 万吨/年，占比达 61.3%。

分红比例领先同行，彰显公司中长期投资价值。 公司自 2011 年上市以来，累计实现净利润 1025.62 亿人民币，分红率高达 37.4%， 2023 年股息率达 9.86%，领先同行，投资价值彰显。