2025年有色金属行业深度分析：电解铝，攻守兼备，涨价潜力可期

1.政策端：天花板红线明确，低碳政策即将落地

中国电解铝行业的供给侧改革锁定总量天花板，促使电解铝行业从 “量”的野蛮增长转向 “质” 的可持续发展，重塑了行业的成本曲线、盈利模式和供需格局，奠定了中国电解铝行业高利 润的基础。随着电解铝行业进入良性发展，改革的重点由“清理整顿”转为优化电解铝产能 布局和能源结构，节能降碳成为主旋律。

1.1.产能天花板锁定，供给刚性凸显

在“反内卷”与“碳达峰”政策导向下，国内电解铝产能放开可能性较低，供给刚性进一步 凸显。回顾历史，2017 年以前电解铝行业曾经历无序扩张，产能过剩导致全行业亏损；叠加 其高耗能属性，行业面临较大能源与环保压力。2017 年 4 月，四部委联合发布《清理整顿电 解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》（656 号文），明确合规产能上限，实现对供给量 的硬性约束。此后铝价显著上涨，行业利润迅速修复。 近年来，随着新能源等下游领域快速发展，电解铝供需持续处于紧平衡状态，进口补充量亦 有所增加，市场对产能指标是否放开的讨论再起。但我们梳理 2017 年供给侧改革以来相关 政策文件发现，表述均延续供给约束导向。在当前“反内卷”与“碳达峰”背景下，电解铝 作为供给侧改革的成功范例，产能放开概率较低，供给刚性将持续凸显。

1.2.节能降碳成为主旋律，“碳收益”将兑现

2020 年“碳达峰、碳中和”目标正式提出，电解铝改革的重点转向优化产能布局和能源结构。 目前电解铝行业降碳的方式主要以向清洁能源富足地区转移以及逐步配套清洁能源发电或 购买绿电等。

政策促使“碳收益”兑现。当前低碳铝溢价能力仍受限于碳市场发展不成熟及下游价格竞争， 但伴随欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地与国内碳市场深化，电解铝行业的“碳收益”有望逐 步兑现，具体体现在两方面：（1）碳成本分化加剧。水电铝企业凭借清洁能源优势将享有结 构性成本红利，而火电铝企业则面临持续上升的碳成本压力。据中国有色网测算，2026 年 CBAM 全面实施后，输欧铝产品碳成本将增加 20–50 美元/吨。中国作为全球最大铝材出口国，低碳铝的溢价能力将获实质性支撑。（2）碳溢价空间广阔。SMM 数据显示，2024 年底国内低 碳铝均价为 20986 元/吨，较同期华南 A00 现货均价高出 1016 元/吨，但实际成交溢价仅约 289 元/吨，可见当前国内碳价值尚未充分传导至价格端。未来随着碳定价机制逐步完善，低 碳铝的溢价空间有望显著提升。综上，在“碳成本分化”与“碳溢价释放”双重驱动下，电 解铝行业的碳收益将逐步显性化，预计推动铝价中枢系统性上移。

2.供应端：国内产能逼近天花板，海外增量影响有限

国内电解铝供应受产能天花板制约，增量持续收窄。与此同时，近两年中资企业加速在东南 亚等资源富集地区布局建厂，叠加其他区域产能复产与新增，据我们测算，预计 2026 年海外 电解铝产量增速将达 2.3%，进口铝锭对国内的补给能力逐步增强。当前铝价维持“外强内弱” 格局，进口铝锭以长协执行为主，考虑后续海外增量或在一定程度上压制外盘价格，进口窗 口将动态调整，且我们判断海外市场需求仍有增量空间，整体仍将维持紧平衡状态，其对国 内铝价的传导影响有限。

2.1.国内产能逼近天花板，低库存支撑强铝价

2.1.1.天花板限制供给弹性，未来产能变动置换为主

据 SMM 数据显示，截至 2025 年 9 月底，国内电解铝建成产能约 4584 万吨/年，运行产能约 4406 万吨/年，同比仅增长 1.3%，行业开工率维持在 96%以上高位。我们根据 SMM 与上市公 司公告统计，预计 2025、2026 年国内电解铝净新增产能分别为 20 万吨、56 万吨。结合项目 投产或置换节奏，我们预计 2025、2026 年国内电解铝产量分别约为 4394 万吨和 4465 万吨， 同比增速分别为 1.9%和 1.6%。中长期来看，在产能天花板约束下，国内电解铝产量增速预计 持续放缓。

2.1.2.铝水比例持续走高，低库存下铝价易涨难跌

在“节能降碳”政策导向下，国家自 2022 年起多次提出“将铝水直接合金化比例提升至 90% 以上”的目标。SMM 数据显示，近年来国内铝水比例持续攀升，截至 2025 年 9 月底已达 76.3%， 创历史新高。铝水比例提高导致铸锭量相应收缩，市场流通货源趋紧，铝锭社会库存预计将 长期处于低位。 从定价机制看，电解铝现货价格与期货价格高度关联，而铝锭是唯一可用于交割的实物标的。 库存持续下降、流动性收紧将强化期货市场的多头情绪，甚至可能诱发逼空行情，从而对价 格形成持续支撑，整体呈现“易涨难跌”格局。 未来，在企业低碳转型、一体化布局考虑与地方政府持续吸引铝加工企业入驻的背景下，铝 水就地转化仍将是电解铝节能降碳的重要路径。预计铝水比例仍具进一步提升空间，低库存 态势将延续，并推动铝价重心上移。

2.2.海外增量陆续释放，对国内铝市影响有限

2.2.1.东南亚新增产能陆续投运，欧美高成本壁垒难突破

海外新增产能方面，主要集中在印度、印尼等地。我们测算，2025 年预计海外新增产能达 74.5 万吨，海外电解铝产量增速在 2.5%；远期仍有合计 611 万吨/年左右的项目在建待投，据 SMM 数据显示，至 2027 年，海外电解铝产能年均复合增长率约 1.2%，整体呈现缓慢释放态势。 印尼凭借显著的资源与成本优势，成为中资企业产能出海的重点区域。然而，近期当地电力 供应稳定性问题凸显，叠加火电项目融资受限，部分产能实际落地仍存不确定性。此外，海 外项目普遍建设周期较长，亦将延缓产能释放节奏。需警惕海外产能兑现不及预期的影响。 此外，2025 年 4 月美国对进口钢铝普遍加征关税，推动当地现货升水走高，刺激部分关停产 能复产。例如，2025 年 8 月美国世纪铝业宣布重启其 Mt.Holly 工厂一条约 5 万吨生产线， 使该厂年产能提升至 22 万吨，按计划，新增电解槽将于 2026 年一季度出铝，二季度末实现 满产。

从新增产能的成本结构看，印尼地区具备一定成本竞争力。根据海外主要铝企（如美铝、力 拓、俄铝、海德鲁等）公开报告及普氏、区域电价等数据综合测算，2025 年第二季度印尼电 解铝平均完全成本约为 1863 美元/吨，较中国同期平均水平低约 129 美元/吨。然而，该成本 优势的可持续性面临挑战。印尼政府对企业自备电厂的政策限制，可能导致当地电力供应稳 定性下降与电价上涨，进而推高生产成本。此外，若将印尼铝产品销往中国，还需承担海运 费、港杂费等进口成本，而当前“外强内弱”的价差结构也使中国并非其增量资源的优先目 标市场。因此，尽管印尼在静态成本上具有比较优势，但其实际竞争力受制于电力政策、物 流成本与区域价差等多重因素，未来成本优势存在收窄可能。

2.2.2.内外价差动态调节，进口货源弥补国内供应缺口

从货源结构看，我们据海关数据测算 2024 年国内铝锭供应中进口占比约 5%，其中以长协执 行为主，仅在进口窗口开启时伴有少量投机性货源流入。自 2024 年 3 月下旬起，受“俄罗斯 铝可能面临新制裁”预期影响，海外铝价走强，电解铝进口窗口持续关闭。SMM 数据显示，截 至 2025 年 10 月 22 日，进口铝锭单吨亏损已超过 2000 元/吨，内外价差抑制进口货源流入， 海外卖方倾向于将货源转向升水更高的地区。 从贸易角度看，尽管海外新增产能逐步投放，但受制于生产成本、物流时效及海运费用等因 素，进口窗口短期内难以打开，海外铝锭流入量预计仍将有限。同时，2024 年 11 月中国取 消铝材出口退税后，部分加工企业尝试以来料加工、进料加工等方式生成出口订单，带动铝 锭进口需求小幅增加。但由于手册申请需经海关审批，存在一定政策与操作壁垒，短期内难 以形成规模效应。因此，我们认为即便海外新增产能陆续释放，其对国内铝市场供需结构与 价格体系的影响仍较为有限。

3.需求端：国内需求韧劲较强，铝材出口优势仍存

长期来看，中国电解铝消费仍将保持稳定增长。据 SMM 数据，2025 年及 2026 年国内铝消费 （含铝材出口）增速预计分别为 2.7%与 2.1%。从国内需求结构（除去铝材出口）看，2024 年 建筑领域仍是用铝最大板块，占比约 33%，其次为电力电子（23%）与交通运输（13%）。近年 来，新能源行业快速发展带动用铝需求占比持续提升，有效对冲了建筑用铝下滑的影响。我 们预计新能源领域将继续成为国内铝消费增长的核心驱动力，尤其在新能源汽车与电力系统 方面增长动能较强；建筑用铝方面，随着房地产行业增速转为“L 型”筑底，相关铝需求有望 逐步企稳；此外，尽管全球贸易环境不确定性上升，但中国电解铝供应占全球半数以上，且 铝材加工产能配套完善、技术迭代领先，短期难以被替代。基于此，我们认为在国内需求结 构持续优化与出口竞争力稳固的背景下，铝消费整体具备较强韧性。

3.1.地产预期企稳，低基数拖累作用减弱

3.1.1.地产预期“L”型走势，对需求拖累作用减弱

铝在地产中应用主要在建设后期，如门窗、幕墙、栅栏等，前期主要是铝模板、脚手架等。 截止 2025 年 9 月，据国家统计局数据显示，地产新开工、竣工面积跌幅收窄趋稳，国家为扶 持地产、促进市场恢复出台多项利多政策,未来我们认为后续地产相关增速预计向“L”型转 变，对电解铝整体需求的拖累作用减弱。

3.1.2.基建与棚改用铝增多，相关需求稳中有升

2024 年地产用铝需求因竣工面积快速下跌而走弱，但从建筑用铝整体来看，其跌幅明显好于 预期，主因近年来国家加大棚改力度，城中村改造等项目很大程度上弥补了传统地产用铝量 的下滑。此外，据国家统计局数据显示，基建投资增速仍处于正增长区间，预计后续持续带 动建筑用铝与挖掘机等相关用铝需求。

3.2.电力用铝增减并存，铝代铜应用领域拓宽

3.2.1.全球装机需求放缓，光伏用铝单耗下降

近两年国内地产下滑明显，而新能源赛道的蓬勃发展弥补了需求缺口并持续带来增量，其中 光伏用铝增速近 2 年表现亮眼，据我们测算，2024 年，光伏领域用铝量已占国内总需求的 12% 左右，同比增长约 3%。据国家能源局数据显示，2025 年上半年，国内光伏新政刺激抢装潮， 推动组件排产同比提升 1.6%，光伏装机量同比大增 107%，显著拉动铝消费。25H2 受“组件出 口退税可能取消”的市场预期影响，企业抢出口意愿增强，组件排产降幅好于预期，继续为铝 需求提供支撑。 然而，也需注意到结构性压力正在显现。一方面，光伏支架与边框领域竞争加剧，加工费持 续走低，在铝价上行周期中，部分企业陷入亏损，被迫降低单耗或寻求替代材料。另一方面， 组件技术迭代加快，发电效率提升导致单 GW 用铝量下降：据 SMM 数据显示，目前组件用铝单 耗已从 2023 年底的 0.5 万吨/GW 降至 0.45 万吨/GW，预计未来仍有下降空间；同时，锌铝镁 材料在支架中渗透率提升，铝支架需求持续萎缩，当前单耗为 0.75 万吨/GW，较 2023 年底下 降 25%。 综上，我们认为尽管短期光伏用铝需求仍受政策与出口支撑，但随着下游装机增速放缓和单 位用铝量持续下降，光伏用铝整体增速或将呈现小幅回落趋势。

3.2.2.特高压需求强劲，铝线缆需求增长

从 2024 年起，铝线缆需求增长已成为市场关注焦点。据国家统计局数据显示，2025 年国内 电网计划总投资约 7900 亿元，同比增长 7%，其中特高压投资额显著提升至近 1500 亿元，占 总投资的 18.86%，同比提升约 9 个百分点，直接拉动用铝需求上升。 未来，风光大基地外送通道建设持续推进，叠加新型电力系统建设中柔性直流占比提升，将 持续支撑特高压领域用铝需求。另一方面，在铝线技术持续迭代与铜价持续走高的背景下， “铝代铜”趋势在部分线缆领域已显著体现，如铝线缆在光伏项目中直流汇流线缆、交流低压 线缆环节的替代率达 70%，SMM 数据显示 2025 年这部分用量预计约为 16.4 万吨，同比增长 15%左右，且未来仍具增长潜力。我们认为，伴随技术进步与成本压力，“铝代铜”应用范围有 望进一步拓宽，从而持续推动铝线缆整体需求增长。

3.3.新能源汽车维持较高增长，单车用铝仍有提升

3.3.1.2026 年新能源汽车产销预计维持 20%增速，依旧为铝需求主力

2024 年新能源汽车产销量快速提升，据我们测算新能源汽车用铝达 271 万吨，同比增长 37.4%。 据 NBS 数据显示，截止 2025 年 8 月，新能源汽车产量累计同比增长超过 37%，以该增速测算 全年新能源汽车产量或超 1700 万辆，而 2025 年新能源汽车用铝有望达 373 万吨，同比增速 37.3%，为铝需求提供强劲增长动力。

3.3.2.汽车用铝单耗仍有提升，低碳背景下铝材优势明显

目前汽车用铝主要是平轧材 50%，挤压材 20%，铸件和压铸件 27%、锻件 3%。目前汽车轻量化 需求仍存，叠加终端车企低碳目标的催化，铝材依旧是理想材料，而受制于技术壁垒，目前 废铝添加比例有限，且废铝原材料供应偏弱的情况随着东南亚限制废铝出口愈演愈烈，多数 汽车铝材依旧以使用原铝为主。SMM 数据显示，2024 年新能源单车用铝在 211KG/辆，同比增 加 1.9%，但随着电池能耗的增强，我们预期汽车轻量化需求或将走弱，叠加终端降本需求， 单车用铝量难有增加。

3.4.关税扰动加剧，中国铝材优势仍存

3.4.1.国内外政策扰动仍存，中国铝材短期难以替代

2024 年 11 月，财政部取消铝材 13%出口退税的政策正式落地。叠加近年来海外频现的“双反” 调查与关税壁垒（尤其在美国对华铝产品加征关税范围扩大后），出口政策环境已成为影响铝 材外需的关键变量。然而，上述政策冲击更多体现为“扰动”而非“颠覆”。一方面，据海关 数据测算，2024 年中国对美铝材直接出口占比仅 4.1%，整体依赖度有限；另一方面，中国在 全球铝供应链中占据核心地位，短期难以被替代，且产品仍具备显著的性价比优势。考虑到 2024 年及 2025 年上半年因政策窗口期出现的“抢出口”效应，考虑部分需求将被前置，我们预 计 2025 年铝材出口量约为 559 万吨，同比下滑约 11%。至 2026 年，在东南亚、中东及非洲 等地区基建需求的支撑下，出口量有望实现小幅回升。

3.4.2.手册加工备受关注，未来增量需关注

2024 年 11 月，财政部取消铝材出口退税，直接压缩了国内出口企业的利润空间。面对利润 挤压及海外贸易壁垒，同时考虑到海外新增电解铝产能的投放，部分国内铝加工企业积极寻 求以“来料加工”或“进料加工”等手册加工方式完成出口需求，以规避关税成本、维持出 口竞争力。然而，该类手册的申请审核严格，对企业规模与出口实绩有明确要求，且须严格 完成核销，超额或未完成均不符合规定。海关数据显示，2025 年以来手册加工贸易量已出现 一定增长，但目前占铝锭进口总量的比例仍然较低。该模式能否成为企业普遍采用的应对路 径，仍需观察其后续增量的可持续性与规模变化。

4.成本：电解铝成本下行空间仍存，高利润时代预计延续

2024 年，受铝土矿与氧化铝供应缺口影响，原料价格推升至历史高位，电解铝成本大幅攀升， 据 SMM，2024 年底国内约 71%产能陷入亏损，部分铝厂被动减产。进入 2025 年，随着氧化铝 价格冲高回落，电解铝成本快速下移，叠加春节后需求回暖推动铝价稳步上行，行业利润显 著修复并持续走强，标志着电解铝高利润时代的开启。据 SMM,截至 2025 年 9 月，行业平均 完全成本约为 16186 元/吨，吨铝利润约 4580 元。结合当前原材料供需格局及实际成交价格 判断，我们认为成本端仍具下行空间，电解铝高利润状态有望延续。

4.1.铝土矿氧化铝预期过剩，价格回落带动电解铝成本重心下移

4.1.1.铝土矿供应过剩矿价有望下行，警惕政策不确定性扰动影响

中国铝土矿消费量占全球总需求一半以上，但由于国内资源禀赋有限及政策约束，其供给高 度依赖进口。2024 年海关数据显示，进口铝土矿约占国内总供给的 70%，其中几内亚来源占 比约七成，这使得几内亚的供应稳定性成为影响国内电解铝成本与利润的关键变量。 从供应端看，2025 年以来几内亚地区因政局波动引发部分矿山停产，加剧了氧化铝价格波动。 然而从实际供需判断，铝土矿并未出现实质性缺口。目前尽管处于传统雨季，得益于企业提 前备货与新增产能释放，几内亚到港量保持稳定，港口库存持续充裕。结合发运趋势判断， 铝土矿过剩格局有望延续。国产矿方面，根据《铝产业高质量发展实施方案》，2025–2027 年 国内铝土矿产量预计稳步提升。与此同时，下游氧化铝行业受“反内卷”政策限制，新增产能 投放趋缓。在海外供应稳定、国内产量增长的背景下，铝土矿整体供给趋于宽松，累库趋势 或将持续。后续需重点关注海外政策不确定性可能带来的阶段性扰动。

铝土矿供应过剩，价格重心持续下移。据 SMM 数据显示，国内铝土矿价格维持窄幅波动。几 内亚铝土矿价格已从 2024 年 12 月高位 115 美元/吨下行至 71 美元/吨。未来铝土矿供给呈 现持续宽松局面，预计价格重心有望小幅下移，带动氧化铝成本重心下移。

4.1.2.供需持续过剩，氧化铝价格窄幅震荡

2025 年以来国内氧化铝供需平衡逐步转为过剩格局，价格高位回落，同步带动电解铝成本重 心下移。据 SMM,截止 2025 年 9 月国内氧化铝运行产能达 9251 万吨/年，建成产能超 11000 万吨/年，结合铝土矿供应充足与下游需求增速放缓的背景，氧化铝供应预计延续宽松格局， 氧化铝价格上挺动力不足，围绕成本线窄幅波动。

新增产能方面，国内氧化铝产能过剩明显，年内多个氧化铝新增项目叫停，且近期国家出台 的《铝高质量发展实施方案（2025-2027 年）》《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》 等政策中表示将“限制”氧化铝新产能，预计后续国内氧化铝新增项目兑现较差，或可能转为 置换。海外方面，新增产能主要分布在印度尼西亚、印度，几内亚、老挝等国，多以配套当 地电解铝需求为主。后续需关注内外氧化铝价差变化。

4.2.“反内卷+低碳”背景下，电力成本挑战与机遇并存

4.2.1.“反内卷”促进煤炭供需优化，价格修复或带动火电价格小增

2025 年，随着国内对煤炭等传统能源领域“反内卷”政策的落地，煤炭市场供需结构持续优化， 推动煤价逐步脱离低位区间，目前国内主流煤价已呈现小幅上行趋势。 据 SMM，在电解铝成本构成中，电力成本占比高达 32%，当前国内电解铝产能仍以火电为主， 煤炭成本占发电成本的 50-70%。因此，煤炭价格上涨将直接推升火电企业发电成本，进而传 导至电解铝生产成本端，挤压行业利润，对自备电厂及外购火电的铝企均构成经营压力。相 比之下，自身拥有煤矿资源的铝企不仅具备更强的成本抗风险能力，更能受益于煤炭外售价 格的上涨，实现利润修复。

4.2.2.低碳需求日益增长，水电优势即将兑现

为加快铝产业链节能降碳进程，近年来国内多部门密集出台系列政策，推动铝厂通过技术改 造、采购绿电、产能向清洁能源富集区域转移等方式加速低碳转型。SMM 数据显示，铝厂绿 电使用比例正逐步提升，该结构变化可能带动整体用电成本小幅上行。 2024 年，电解铝行业正式纳入全国碳市场，成为首个被纳入的有色金属品种。配额分配采用 “强度法”，与企业产量及单位碳排放强度挂钩，遵循“激励先进、鞭策落后”原则。单位碳排放 越低的企业，配额盈余率越高，反之则面临更高的履约成本。 长期来看，我们认为自 2026 年 1 月 1 日起，欧盟碳边境调节机制（CBAM）即将实施，终端客 户对原材料绿色属性的要求将日益严格，这将进一步推动电解铝全链条低碳化进程。预计非 绿电区域的“碳成本”将显著增加，加速行业绿色分化。

4.3.预焙阳极供应过剩压制价格，关注原材料价格扰动

预焙阳极作为电解铝第三大成本项，据 SMM 数据，约占生产成本的 14%，吨铝消耗量约为 0.45– 0.5 吨，且其下游应用高度集中于电解铝行业，占比达 95%；截至 2024 年底，国内预焙阳极 建成产能达 3003.5 万吨，产量约 2360.9 万吨，而国内电解铝实际需求量仅为 1940.5 万吨， 考虑出口 217.3 万吨以及其他需求，预焙阳极总需求量在 2254.7 万吨附近，全年过剩 106.3 万吨，价格亦呈稳中趋弱态势。得益于产能规模优势，我国长期为预焙阳极净出口国，一定 程度上缓解了国内供应过剩的幅度。 成本方面，预焙阳极生产主要依赖优质低硫石油焦（硫含量低于 3%），SMM 数据显示，目前其 成本占阳极总成本的 60%以上。因此，原油价格波动及炼厂开工情况直接决定石油焦的供应 松紧与价格走势，进而传导至预焙阳极成本端。2025 年，受原油价格高位震荡影响，预焙阳 极价格波动加剧。值得注意的是，在电解铝行业持续推进节能降碳的背景下，预焙阳极的单 耗水平有望逐步下降。因此，尽管原料端存在波动，预焙阳极环节对电解铝整体成本的边际 影响预计相对有限。

5.供需平衡：紧平衡延续，内外铝价预期震荡上行

全球供需或将持续维持紧平衡，铝价仍具备结构性上行支撑。据 SMM 预计 2025、2026 年全 球供需小幅过剩+5、+8 万吨。具体来看，国内产能接近饱和，铝水比例持续走高促使铝锭流 通性减弱，预计 2026 年国内电解铝供应增速+1.6%，需求增速 2.1%，供需缺口扩大，支撑铝 价重心上移。基于此，我们预计 2025、2026 年价格重心在 20600、21500 元/吨附近。海外新 增产能逐步投放，但考虑近期海外减产影响，我们预计 2026 年电解铝海外供应增速在 2.3%， 此外，东南亚、非洲及中东等地区基建需求潜力依然可观，将推动海外需求重回正增长轨道。

6.行业各指标相关性分析

6.1.股票市场：铝行业股市与整体市场关联

2017 年以来，铝指数与上证综合指数在大的趋势方向上存在一定的正相关性，但其波动的驱 动逻辑存在显著差异，导致两者在不同时期的走势强弱和拐点出现明显分化。如 2017 年结 构性牛市、2020 年疫情后全球放水牛市、2022 年美联储加息熊市时期，两者往往会同涨同 跌。然而，铝指数的波动更核心的驱动力来自于商品属性，即其自身的价格、供需基本面、 全球能源价格以及“双碳”等产业政策，这使得它在特定时期会走出独立行情：2021 年因中国 “能耗双控”导致电解铝供应紧张，铝价飙升至历史高位，铝指数随之大幅走强，显著跑赢同 期震荡的上证指数；反之，当 2022 年下半年全球经济增长预期放缓拖累工业金属需求时，铝 指数的下跌幅度和速度也通常会远超上证指数。

6.2.盈利能力：原材料价格对行业利润的影响

铝价中枢上移是驱动行业盈利能力改善的核心变量。我们预计 2025-2026 年价格中枢将稳步 上移至 20600 元/吨、21500 元/吨，为上市公司营收增长和毛利扩张提供了强劲支撑，据 SMM 数据显示，截止 2025 年 10 月 23 日，铝价达 21040 元/吨，行业平均吨铝利润维持在高位 （+4947 元/吨），较年初（亏损 1620 元/吨）增长 6567 元/吨，行业高利润亮眼。因此，在 沪铝价格震荡走强的背景下，电解铝板块上市公司的整体盈利能力将得到修复和支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）