2025年第48周环保行业跟踪周报：钢铁水泥电解铝配额方案落地，高能布局金矿强化资源化协同，龙净国资增持价值

行业新闻

生态环境部印发 2024、2025 年度钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放配额 方案

11 月 17 日，生态环境部正式发布《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、 水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，明确配额范围、温室气体种类、预分配与核 定机制、清缴方式以及结转规则。方案通过强度导向+分年度过渡+差异化监管的制度设 计，对三大高耗能行业建立全面、可量化、可约束的碳配额体系。以下为方案具体内容 详情： 配额范围：本方案适用于纳入全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业 2024、 2025 年度重点排放单位名录的企业（生产线、工序）配额分配，配额核定前关停以及 2024、2025 年新投产的企业（生产线、工序）不纳入当年度配额分配范围。 温室气体：钢铁、水泥行业覆盖温室气体种类为二氧化碳（C0₂)，铝冶炼行业覆盖 二氧化碳（CO₂）、四氟化碳（CF₄）、六氟化二碳（C₂F₆）三种温室气体。四氟化碳和 六氟化二碳排放按照《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业》规定的全球变暖 潜势（GWP）取值折合为二氧化碳排放当量（C0₂e）。钢铁、水泥、铝冶炼行业覆盖化 石燃料燃烧、工业过程等产生的温室气体直接排放，不覆盖因消耗电力、热力等带来的 间接排放。

配额发放：（一）预分配配额及其发放：2024 年度不开展配额预分配，2025 年度 企业（生产线、工序）预分配配额为其上一年度经核查排放量的 70%，通过管理平台将 相应年度预分配配额相关数据表传输至全国碳排放权注册登记系统。（二）核定配额及 其发放：注登机构依据省级生态环境主管部门报送的正式文件，将 2025 年度全部配额 发放至省级生态环境主管部门登记账户，并配合省级生态环境主管部门核对、发放核定 配额至重点排放单位登记账户。（三）差异化开展配额分配：对于涉司法冻结等存在明 显履约风险的重点排放单位调整配额发放及清缴方式。 配额清缴：（一）清缴管理：履约通知书载明重点排放单位应清缴配额履约截止日 期、核证自愿减排量(CCER)抵销要求等相关事项。重点排放单位应于每年 12 月 31 日前 按照履约通知书向省级生态环境主管部门清缴与其经核查排放量等量的配额，以完成上 一年度配额清缴工作。（二）清缴抵消：重点排放单位可使用 2024 年 1 月 22 日全国温 室气体自愿减排交易市场启动后登记的核证自愿减排量(CCER)抵销 2025 年度碳排放 配额的清缴。（三）清缴服务：针对有意愿履约但因银行账户冻结等客观原因无法购买 配额的情况，结合发电行业 2021-2023 年度清缴程序，可由其他企业提供配额协助完成 清缴。履约截止日期后仍未足额清缴且在后续年度未完成配额核减的重点排放单位可通 过注登系统继续进行配额清缴操作。

配额结转：结转量：钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位基础结转量设定为 10 万 吨。对于纳入两个及两个以上行业的重点排放单位，其基础结转量为各行业重点排放单 位基础结转量的总和。结转规则：钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位可按照《碳排 放权交易管理暂行条例》规定开展配额交易，并按照结转规定要求申请将持有的 2019- 2024 年度配额结转为 2025 年度配额。未结转配额不再用于 2025 年度及后续年度配额 清缴。2025 年度配额可以按照有关规定用于后续年度配额清缴。 政策影响：一方面，2025 年强度考核将显著强化减排约束，促使企业提升能效、压 降强度，推动行业结构优化；另一方面，配额与 CCER、结转制度共同作用，将提高碳 资产管理能力的重要性，带动碳监测、节能改造、低碳工艺等环保产业链需求全面抬升。

高能环境：战略进军矿业，协同资源化打开第二成长曲线

事件：公司公告拟联合李鲁湘、关联方怀化蕴峰共同投资收购天源公司持有的天鑫 公司 59%股权、岳坪公司 59%股权、瑞岳公司 59%股权，获得合计 4 个金矿项目的探矿 权。 自有资金控股 3 家矿业公司。在交易完成后，公司将拥有天鑫公司、岳坪公司和瑞 岳公司三家公司各 45.2%的股权，李鲁湘将拥有各 10%的股权，怀化蕴峰将拥有各 3.8% 的股权。天鑫和岳坪剩余股权为天源矿业（18%）和湖南自然资源调查所（23%），瑞 岳剩余股权为天源矿业（11%）和湖南自然资源调查所（30%）。拟收购三家公司估值 1.4 亿元（净资产 1.54 亿元），公司自有资金出资 0.63 亿元实现控股。项目探矿权延续 材料办理中，取得该三个金矿新的矿业权证、勘查许可证，并按不低于现有勘查许可证 条件延续或保留矿业权为本次交易付款的先决条件之一。 关联人与公司共同投资深度绑定管理层与矿业板块核心人员。李鲁湘上海东方雨虹防水有限责任公司董事，怀化蕴峰由公司董事凌锦明、张华振、龙少鹏、孙敏合计持股 约 48.34%。

金矿资源优质主要处于详查与普查阶段储量有望增加。金矿项目位于湖南洪江市， 天鑫公司持有青山洞矿区金矿详查、芭蕉湾矿区金矿普查两宗探矿权。岳坪公司持有桐 溪金矿田大坪金矿详查探矿权。瑞岳公司持有母溪矿区金矿详查探矿权。具体来看 4 个 项目：1）青山洞金矿：已完成详查，详查报告显示全区保有（332+333）矿石量 725585 吨，金金属量 2445 千克，平均品位 3.37×10-6；2）芭蕉湾金矿：处于普查阶段，表现 出找矿潜力；3）大坪金矿：处于详查阶段，普查报告估算全区（333+334）矿石量 337600 吨，金金属量 2029 千克，平均品位 6.01×10-6；4）母溪金矿：处于详查阶段。湖南雪 峰山黄金资源地作为国家重点资源勘探区域，位于雪峰弧形构造带中段，即俗称的湖南 “金腰带”中段，本区金矿成矿地质条件有利，矿化普遍且强烈，矿点矿化点信息丰富， 未来找矿前景较好。 战略进军矿业，协同资源化打开第二成长曲线。公司筹划发行 H 股股票，深化国际 化战略布局。融资就位，金矿推进，海外+资源拓展值得持续期待。公司资源化技改效益 良好，运营能力恢复。资源化项目库存金铜涨价，弹性加速体现。公司拥有国内最大铋 产能/铂族工艺跑通，重视公司小金属回收再生价值。

龙净环保：紫金矿业拟现金全额认购龙净环保定增，赋能&成长加速

事件：公司公告 2025 年向特定对象发行 A 股股票预案。 紫金矿业现金全额认购龙净环保定增。公司公告 2025 年向特定对象发行 A 股股票 预案，发行股票数量不超过 167,926,112 股，发行价格 11.91 元/股，募集资金总额不超 过 20 亿元。控股股东紫金矿业以现金方式认购本次发行的全部股票。截至 2025/9/30， 紫金矿业及其全资子公司合计持有公司 317,511,529 股股份，占公司总股本 25%，预计 本次定增完成后，紫金矿业及其全资子公司持股比例将从 25%提升至 33.8%。龙净资金 就位，紫金持续赋能。本次定增募集资金，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 紫金矿业控股比例提升的同时，龙净环保将到位不超过 20 亿元的现金。此次资金就位， 一方面有望优化公司资本结构，改善公司财务状况，另一方面，紫金矿业赋能下的绿电、 储能、矿山装备等成长板块有望迎来成长的进一步加速。EPS 摊薄有限，紫金矿业承诺 不减持彰显信心。根据公司测算，假设本次发行方案在 2026 年 5 月实施完毕，在 2026 年扣非归母净利润同比 2025 年持平/增长 10%/增长 20%的情形下，2026 年 EPS 发行后相较于发行前，摊薄分别约 7.3%/6.7%/7.1%，摊薄有限，资金就位后的成长更加值得期 待。紫金矿业承诺从本次发行定价基准日至本次发行完成后 6 个月内，不以任何形式减 持所持有龙净环保的股份。本次认购定增的股份，发行结束之日起 36 个月内不得转让。

2025 年以来，绿电/储能贡献明显。1）绿电板块：2025 年 1-9 月绿电业务贡献净利 润近 1.7 亿元，规划项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎；2）储能板 块：公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。公 司现有储能电芯产能约 8.5GWh，2025 年 1-9 月累计交付电芯 5.9GWh（95%以上外销）， 生产良率达到行业头部水平。紫金赋能下，新能源两大板块成长性加速体现。

垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升

固废板块重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二 是，行业成熟期提质增效！ 1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺， 改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24 年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股 派息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（同比+22.78pct），股息率（ttm）4.39%；【绿色动 力 A+H】24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct）， 远超分红承诺底线，A 股股息率（ttm）4.03%，港股股息率（ttm）5.93%；【瀚蓝环境】 24 年派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），25 年首次中期 派息，股息率（ttm）3.62%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（同比+15%），分 红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率（ttm）3.60%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿 港元（同比+5%），分红比例 41.84%（同比+11.33pct），股息率（ttm）5.01%。（估值 日期：2025/11/7）

25 年 7-8 月国补回收显著加速，光大国补回收超预期！ 25 年 7-8 月光大绿色环保生物质等收到国补 20.64 亿元，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元。 分红持续大幅提升，还有多大潜力？从垃圾焚烧自由现金流增厚看资产质量的改善。 分红潜力测算逻辑：分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。 24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%～120%：行业资本开支滞后于 招标规模下降，预计未来仍有较大下行空间。参考 24 年财务数据，假设维护性资本开 支为总资产的 1%/2%，测算得稳态下板块分红潜力可达 120%/97%。 预计 26 年标的分红潜力达 50%～150%+：1）分红潜力 150%+：永兴股份、旺能 环境、上海环境。2）分红潜力 100%~150%：绿色动力、三峰环境、瀚蓝环境。3）分红 潜力 50%~100%：中科环保、军信股份、海螺创业、光大环境。 2）降本增效提 ROE：行业成熟期，资产不扩张，企业通过降本、供热、IDC 合作 等方式提质增效，ROE 具备提升能力！ 降本增效提升 ROE 逻辑兑现中。如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%超预期， 主要系厂用电率下降、供热增加（25Q1 供热量同增 97%）、精细化管理降本、财务费 用节约等因素所致，25Q1 加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27%。 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势。垃圾发电优势在于：【清洁高效】【稳定性】 【经济性】【分布近城市中心】；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租 赁模式下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和 规模（1000 吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、 绿动 49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。

水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！

水务运营业绩稳健+估值低+高股息，现金流左侧布局下一个垃圾焚烧。水务运营量 价刚性业绩稳健，供水 toC 现金流优，污水顺价推进，粤海投资（23-24 年维持 65%分 红比例）、洪城环境（承诺 21-26 年分红不低于 50%）、北控水务、重庆水务等持续高 分红。更重要的是预计兴蓉、首创资本开支 25 年下降，26 年开始大幅下降，自由现金 流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从 21 年低点 18%，22-24 年 连续提至 40%，典型公司永兴（24 年分红比例 66%）军信（95%）绿动（71%）。24 年 水务板块分红比例为 34%，剔除已经分红 50%的洪城环境，核心公司兴蓉分红 28%提升 空间较大！兴蓉 25 年 PE9.8 倍，PB1.10，首创 25 年 PE13.4，PB1.12，自由现金流改善 带来 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！ 水价改革不仅是弹性，重塑成长+估值！广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一 轮水价改革。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。美国 水业 PE（ttm）23x，PB（LF）2.00，【从防御到可持续增长】带来估值提升空间。

环卫装备：2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%

2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%。根 据银保监会交强险数据，2025M1-10，环卫车合计销量 60675 辆，同比变动+4.61%。其 中，新能源环卫车销售 10931 辆，同比变动+61.32%，新能源渗透率 18.02%，同比变动 +6.33pct。 2025M10 新能源环卫车单月销量同增 48.08%，单月渗透率为 25.01%。2025M10， 环卫车合计销量 4938 辆，同比变动+9.78%，环比变动-19.84%。其中，新能源环卫车销 量 1235 辆，同比变动+48.08%，环比变动-12.54%，新能源渗透率 25.01%，同比变动 +6.47pct。

2025M1-10 重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售 9636 辆（+1.56%），市占率 15.88%（-0.48pct）； 新能源市占率第一：销售 3384 辆（+57.19%），市占率 30.96%（-0.82pct）。 福龙马：环卫车市占率第五：销售 2202 辆（-13.95%），市占率 3.63%（-0.78pct）； 新能源市占率第三：销售 794 辆（+41.53%），市占率 7.26%（-1.02pct）。 宇通重工：环卫车市占率第六：销售 2111 辆（+1.30%），市占率 3.48%（-0.11pct）； 新能源市占率第二：销售 1587 辆（+12.00%），市占率 14.52%（-6.39pct）。

生物柴油：生物柴油价格持平，单吨净利下滑

生物柴油价格持平，单吨净利下滑。根据卓创资讯，1）原料端：2025/11/14-2025/11/20 地沟油均价 6484 元/吨，环比 2025/10/7-2025/11/13 地沟油均价+0.4%。2）产品端： 2025/11/14-2025/11/20 全国生物柴油均价 8200 元/吨，环比 2025/10/7-2025/11/13 生柴均价 持平。 3）价差：国内 UCOME 与地沟油当期价差 1716 元/吨，环比 2025/10/7-2025/11/13 价差-1.6%；若考虑一个月的库存周期，价差为 1645 元/吨，环比 2025/10/7-2025/11/13 价 差+10.6%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000 元/吨加工费）测算， 单吨盈利为-168 元/吨（环比 2025/10/7-2025/11/13 单吨盈利-23.3%）。废弃油脂方面，据 业者反馈，11 月份港口缺乏船期交货计划，外商 UCO 订单签订情况不理想，市场成交订 单数量稀少，预计下周市场大概率延续低迷状态，价格弱势维稳为主；生物柴油方面，行 业处于供需双弱局面，短期内难有明显好转，价格弱势持稳运行。

锂电回收：碳酸锂价格上涨，盈利能力改善

盈利跟踪：碳酸锂价格上涨，盈利能力略降。我们测算锂电循环项目处置三元电池 料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2025/11/17-2025/11/21 项目 平均单位碳酸锂毛利为+2.35 万元/吨（较前一周+0.495 万元/吨），平均单位废料毛利为 0.37 万元/吨（较前一周+0.078 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加 0.037 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。 金属价格跟踪：截至 2025/11/21，1）碳酸锂价格上涨。金属锂价格为 57.00 万元/ 吨，周环比持平；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 9.24 万元/吨，周环比+8.4%。2）金属 钴价格上涨。金属钴价格为 40.50 万元/吨，周环比变动+2.0%；前驱体：硫酸钴价格为 9.20 万元/吨，周环比持平。3）硫酸镍价格下跌。金属镍价格为 11.67 万元/吨，周环比 变动-2.7%；前驱体：硫酸镍价格为 2.86 万元/吨，周环比持平。4）硫酸锰价格持平。金 属锰价格为 1.55 万元/吨，周环比变动-0.3%；前驱体：硫酸锰价格为 0.61 万元/吨，周 环比持平。 三元极片粉锂折扣系数上涨。截至 2025/11/21，三元极片粉折扣系数周环比上涨。 1）三元极片粉锂折扣系数 73.8%，周环+0.8pct；2）三元极片粉钴折扣系数 76.0%，周 环比持平；3）三元极片粉镍折扣系数 76.0%，周环比持平。

行情表现

板块表现

2025/11/17-2025/11/21 本周环保及公用事业指数下跌 6.16%，表现弱于大盘。本周 上证综指下跌 3.90%，深证成指下跌 5.13%，创业板指下跌 6.15%，沪深 300 指数下跌 3.77%，中信环保及公用事业指数下跌 6.16%。

股票表现

2025/11/17-2025/11/21 本周涨幅前十标的为：倍杰特 18.33%，金圆股份 13.49%，清 水源 11.01%，青达环保 4.04%，中电环保 2.6%，神雾节能 2.57%，惠城环保 2.54%，三 达膜 2.3%，中持股份 1.7%，德创环保 0.94%。

2025/11/17-2025/11/21 本周跌幅前十标的为：福龙马-23.35%，海峡环保-19.24%，中 兰环保-15.26%，复洁环保-14.96%，法尔胜-14.55%，路德科技-14.27%，恒誉环保-13.69%， 力源科技-13.46%，天源环保-13.1%，碧兴物联-12.71%。

行业新闻

生态环境部印发 2024-2025 年钢铁等三行业碳配额分配方案

2025 年 11 月 17 日，生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢 铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。方案适用于三行业年度重点排放单位，明 确了覆盖的温室气体种类及排放核算范围，2024 年配额与核查排放量等额分配，2025 年 按碳排放强度系数差异化分配。配额分预分配与核定分配，实行多退少补，支持 CCER 抵销清缴及配额结转。方案以市场机制推动行业减碳，助力碳达峰碳中和目标实现，相关单 位需按要求完成配额管理与清缴工作。

财政部提前下达 2026 年首批生态环保资金预算

2025 年 11 月 18 日，财政部提前下达 2026 年首批生态环保相关资金预算，含重点 生态保护修复治理资金与海洋生态保护修复资金。其中，重点生态保护修复治理资金用 于 “十四五” 山水林田湖草沙一体化保护修复及历史遗留废弃矿山生态修复示范工 程，北京、宁夏等多地项目获支持；海洋生态保护修复资金投向沿海多省市，支持 2023 - 2025 年度相关项目。财政部要求及时拨付资金、加强监管与绩效监控，依托预算管理 一体化系统保障资金规范有效使用。

国家电网发布 2025 年第十一批可再生能源补贴清单，10 个生物质项 目入选

2025 年 11 月 19 日，国家电网有限公司发布《2025 年第十一批可再生能源发电补 贴项目清单》，该清单依据多份国家政策文件制定，经初审、确认、复核及公示程序生 成。 清单包含 28 个纳入补贴项目，核准 / 备案容量 558.86 兆瓦，另有 11 个变更项 目，容量 411.22 兆瓦。其中 10 个生物质项目（含 6 个垃圾焚烧发电项目）入选，总并 网规模 304.5MW，山东申报 7 个项目（规模 123MW），光大环境旗下 5 个山东项目在列， 老港再生能源利用中心二期项目（150 兆瓦）规模居首。

上海首个百万吨级污水厂“源网荷储”系统建成运行

2025 年 11 月，上海环境下属竹园污水公司建成上海首个百万吨级污水厂 “源网荷 储” 系统，其 “污水处理绿色能源协同与智慧调控技术” 获联合国工业发展组织相关 领域优胜解决方案。该系统含 5.995 兆瓦峰值光伏与 7.5 兆瓦/20.64 兆瓦时储能项目， 前者利用沉淀池空间发电，后者以智慧策略运行。截至 2025 年 10 月，两项目累计创收 益 1142 万元、省电费 128 万元，还参与上海百万千瓦级虚拟电厂调用。系统为水务行 业绿色转型提供可复制范本，助力“双碳”目标。

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