水泥行业深度国内篇：优质现金流资产，反内卷趋势下盈利改善预期明确.pdf

水泥行业深度国内篇：优质现金流资产，反内卷趋势下盈利改善预期明确。行业概览：我国水泥行业至暗时刻已过，盈利显著修复。 市场规模：国内市场总量处于慢速下行通道。2025 年我国水泥产量 16.9 亿吨同比-7%，降幅收窄，全年产量约为峰值 7 成；需求方面， 2025 年我国地产需求继续下滑，基建投资同比由增转降，是自 2014 年 国家统计局公布基建投资增速以来的首次。 盈利：前期磨底充分，行业整体盈利已显著回升。2025Q1~3，SW 水 泥制造行业实现营收 2521 亿元同比-9%，降幅明显收窄，以整体法计 算的销售净利率 3.3%较 2024 年全年水平+1.0pct。 现金流：具备长期稳定分红条件。2025Q1~3，SW 水泥制造行业实现 经营性净现金流 203 亿元，是同期净利润的 2.5 倍。

供给侧展望：反内卷预期持续加强。我国水泥行业产能利用率处于低位， 据 Wind 统计，我国水泥熟料产能利用率 2025 年平均 52%，较 2020 年21pct。2025 年 7 月，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反 内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》；2025 年 9 月，工信部、自然 资源部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，要 求落实实际产能与备案产能统一，或推动实际产能收缩 4 亿吨以上。

需求侧展望：地产政策预期加强，基建关注结构性机遇。基建方面，关 注（1）西部大开发：国务院指引至 2035 年西部地区基本实现社会主义 现代化，人民生活水平等方面与东部地区大体相当，2025 年 7 月雅下水 电站开工，工程总投 1.2 万亿元；（2）新一轮战略性找矿：我国“十四 五”以来累计投入找矿资金近 4500 亿元，2024 年我国新立探矿权 567 个同比+23.5%，2025 年 7 月我国新修订矿产资源法开始施行。地产方 面，2025 年我国商品房销售面积 8.8 亿平方米同比-10%，总量已回落至 2021 年高位 5 成水平；2026 年 1 月《求是》发文“改善和稳定房地产市 场预期”，强调从城市化发展水平看，我国房地产转型发展空间依然十分 广阔；存量更新角度，我国约有 7 亿平方米年需求托底。