2026年创新实业公司研究报告：国内铝电一体化，沙特扬帆正当时

一体化+全球化布局的成长型铝企

1、创新实业为国内大型电解铝企业

创新实业是国内大型电解铝企业，构建“能源-氧化铝-电解铝”高自给率一体化 布局。创新实业集团有限公司的历史可追溯至 2012 年，崔立新在内蒙古霍林郭 勒市成立了内蒙创源，专注于电解铝的生产和销售。多年来，公司逐步成为覆盖 氧化铝精炼和电解铝冶炼的铝产业集团，聚焦于铝产业链上游的高附加值环节。 公司通过在内蒙古和山东的战略布局，形成了高自给率的供应链体系，2024 年 氧化铝自给率约 84%，电力自给率约 88%。截至 2025 年 5 月，公司电解铝设 计产能达到 788.1 千吨/年，氧化铝设计产能为 1200 千吨/年，此外还有 6000 千 吨已批复氢氧化铝焙烧生产氧化铝产能，其中 2000 千吨已建成。截至 2026 年 2 月，实控人崔立新通过其全资持股的 Bloomsbury Holding 间接持有创新实业 100% 股权。 公司聚焦铝产业链上游，构建一体化与全球化布局。公司核心围绕铝产业链上游 氧化铝精炼与电解铝冶炼业务展开，2012 年核心运营主体内蒙创源成立并布局 内蒙古霍林郭勒基地，2017 年电解铝一期项目（40 万吨）投产启动规模化生产； 2018-2022 年完成产业链一体化建设，建成自备燃煤电厂、氧化铝精炼项目及电 解铝二期项目，形成“氧化铝-电解铝-电力”协同模式，2022 年氧化铝自给率 47%、电力自给率 81%，业绩稳步提升。2023 年启动内蒙古 400 兆瓦风电+110 兆瓦光伏项目推进绿色转型，同期完成核心资产重组，将内蒙创源 100%股权注 入上市主体，依托关联公司创新新材的邻近产能实现铝液短途供应降本；2024 年获“国家级绿色工厂”认证，成本控制能力跻身国内前 5%，并位列中国第十 二大电解铝生产商。2025 年完成港股上市，募资聚焦沙特 50 万吨电解铝项目及 绿色能源建设，开启“国内基地+海外产能”双轮驱动。

实控人主导核心资产整合，奠定产业链一体化战略基础，优化上市后股权结构。 公司股权变动围绕核心子公司内蒙创源的控制权整合展开。2017 年 5 月，为支 持电解铝冶炼项目一期建设（2017 年 12 月投产），崔立新实际控制的山东创新 集团有限公司（以下简称“创新集团”）引入独立第三方温州一凯资产管理公司参 与内蒙创源增资，总增资额 17 亿元，其中温州一凯以现金认购 10.2 亿元，持股比例达 51%，创新集团持股被稀释至 49%，暂时丧失控股权；2018 年底，随着 电解铝行业供给侧改革推进，落后产能退出导致行业集中度提升，内蒙创源因产 能落地、盈利能力改善实现估值增长，而温州一凯战略重心调整有意退出非核心 业务，创新集团通过间接持股平台以 17.2 亿元对价（较温州一凯增资额溢价 7 亿元）回购其持有的 51%股权，重新收回内蒙创源 100%绝对控股权，为后续产 业链一体化战略推进（如自备电厂投产）筑牢根基。 架构重组实现核心业务资产全资注入，明确上市主体。2023 年 6 月至 2024 年 10 月，为优化业务结构并筹备港股上市，崔立新设立开曼群岛注册的创新实业 作为上市主体，通过“股权划转+现金收购”的组合方式，合计耗资 30.325 亿元 从创新集团逐步收购内蒙创源全部股权，同步整合其旗下自备电厂、绿色能源等 配套资产，完成核心业务资产的全资注入。至此，崔立新通过全资子公司 Bloomsbury Holding100%控制创新实业。

港股上市之际引入多元股东，形成稳定优质股权结构。2025 年 11 月公司港股上 市期间，全球发售 5 亿股股份（占发行后总股本 25%），招股价区间 10.18-10.99 港元，引入高瓴资本、中国宏桥、泰康保险等 17 家顶级基石投资者，合计认购 金额约 3.51 亿美元，上市后崔立新持股比例降至 75%，仍为绝对控股股东，形 成“实控人绝对控股+战略投资者加持+公众股东参与”的多元化股权结构，既保 障了公司战略的稳定性，又通过引入行业龙头及知名投资机构优化了股权质量、 增强了市场信心。

2、聚焦电解铝与氧化铝主业，财务状况稳健

公司业绩与铝产业链供需及成本控制能力紧密绑定，2025 年前五月营收增长但 利润阶段性调整。2022-2025 年前五月，公司营业收入分别为 134.90 亿元、 138.15 亿元、151.63 亿元、72.14 亿元，同比分别为+2.41%、+9.76%、+22.62%； 归母净利润分别为 8.81 亿元、10.04 亿元、20.56 亿元、7.56 亿元，同比分别为 +13.96%、+104.78%、-14.09%。 2022-2023 年，公司推进“氧化铝-电解铝-自备电力”一体化布局，自备电厂、氧 化铝产能逐步落地，电力及原材料自给率稳步提升，支撑营收和利润小幅增长。 2024 年，电解铝及氧化铝市场售价上行，叠加公司铝土矿采购成本下降、自备 产能自给率进一步提升（氧化铝自给率 84%、电力自给率 88%），成本控制能 力凸显，推动归母净利润同比翻倍增长。 2025 年前五月，尽管电解铝销售均价增长带动营收同比提升 22.62%，但铝土矿 价格上涨挤压产品毛利，此外氧化铝价格明显下行，导致归母净利润同比出现阶 段性下滑。

主营结构以电解铝为核心，盈利随业务拓展持续优化。2022–2023 年，电解铝 是公司绝对核心收入来源，2022 年电解铝收入 128.82 亿元，占总营收超 95%， 毛利 17.37 亿元，是主要利润支柱，毛利率 13.5%；2023 年氧化铝产能逐步落 地，收入增至 6.27 亿元，毛利 0.41 亿元，电解铝毛利同步提升至 20.30 亿元， 整体盈利小幅改善。2024 年，电解铝与氧化铝业务共振发力，电解铝毛利升至 34.69 亿元，毛利率提升至 26.9%；氧化铝收入跃至 16.48 亿元、毛利 5.11 亿元， 毛利率达 31.0%，成为盈利新增量，带动公司整体毛利大幅增长。2025 前五月， 受铝土矿成本上涨影响，电解铝和氧化铝毛利分别阶段性回落至 13.10 亿元和 0.37 亿元。 在结构层面，其他业务展现出一定抗波动韧性，例如“其他”板块 2022–2024 年毛 利维持在 2.28–2.87 亿元，2024 年占总毛利约 5.3%，一定程度对冲了主业的阶 段性波动。

销量结构向铝液直供倾斜，内部联动与外部拓市并举。2022 年公司铝产品以铝 锭外销为主，铝锭销量达 714.1 千吨，铝液仅 19 千吨，同时集团内氧化铝销量 679.3 千吨初步搭建内部供应链路；2023 年起产品形态加速调整，铝液销量跃升 至 671.3 千吨，成为铝产品核心外销形式，铝锭销量大幅回落至 101.7 千吨，集 团内氧化铝销量同步增至 1268.3 千吨，内部协同效应显著强化；2024 年铝液销 量维持 679.0 千吨的高位水平，铝锭进一步缩减至 73.6 千吨，同时向第三方销 售的氧化铝销量提升至 444.5 千吨，内外销布局持续优化；2025 前五月，铝液 销量 243.6 千吨延续关键地位，向第三方销售的氧化铝销量增至 460.7 千吨，集 团内氧化铝销量回落至 199.5 千吨。 氧化铝销售结构变动，主要系公司为进一步优化收入来源及成本结构，积极拓展 向邻近客户的氧化铝销售，导致贸易商客户的销量有所增加。同时，公司积极减 少集团内氧化铝的销售量（计入为对铝合金制造商的销售），并自邻近供应商采 购更多氧化铝用于生产电解铝。 整体来看，铝液直供的调整既降低了铝锭重熔的物流与加工成本，集团内氧化铝 协同又稳定了原材料供应，第三方外销则拓展了市场化需求，销量结构的优化与 公司一体化战略形成有效适配。

盈利阶段性调整，财务状况持续优化。创新实业 2025 前五月销售毛利率为 19.90%，较 2024 年全年的 28.20%有所回落，销售净利率从 17.34%降至 11.90%， 系铝土矿成本上涨的阶段性影响。2022-2024 年，公司经营活动产生的现金流量 持续为正，与归母净利润匹配度较高，回款能力良好；2025 前五月经营现金流虽有所收窄，但现金及现金等价物仍实现净增加，流动性保障充足。截至 2025 年 5 月，资产负债率为 84.81%，较 2022 年的 91.02%稳步下降，财务结构呈优 化趋势。总体来看，公司 2025 前五月虽盈利阶段性波动，但现金流维持正向、 资产负债结构持续改善，整体财务状况保持稳健。

3、背靠创新集团实力雄厚，同时积极拓展其他客户

创新实业、创新集团、创新新材同属实控人崔立新主导的铝产业链布局体系，股 权控制链条清晰且战略协同紧密。

创新集团是崔立新旗下的核心产业统筹平台。创新集团由崔立新、杨爱美、耿红 玉及王伟分别持股 71.82%、11.82%、8.18%及 8.18%。集团自 2002 年在山东滨州成立以来，始终聚焦铝产业链深耕拓展，现已发展为国内少数覆盖“铝土矿氧化铝-电解铝-铝加工-绿色能源-园区运营”的全链条非上市铝业集团。集团凭借 规模优势、技术积累与资源整合能力，成为支撑创新实业发展的重要后盾。从发 展历程来看，集团初期以铝加工业务为起点，逐步向上游延伸布局氧化铝精炼与 电解铝冶炼，2012 年主导设立内蒙创源，开启上游产能规模化布局；2018 年后 加速绿色转型，同步推进风电、光伏等可再生能源项目建设，形成“能源-冶炼加工”协同闭环。创新集团员工超过 2 万人，2024 年位列中国企业 500 强第 330 位，全年销售收入突破 1200 亿元。

公司核心客户合作稳固、结构优化且回款质量优异。创新新材作为公司核心战略 协同伙伴与第一大客户，依托同属统一产业矩阵的关联优势，既保障了产能稳定 消化，也通过短途直供模式降低了运营成本，为业务稳健开展筑牢基础；同时， 创新新材的营收占比呈现稳步优化的下降趋势，2025 年前五个月已降至 59.8%， 直观反映出公司市场化客户拓展的积极成效，客户结构正从集中向多元均衡持续 调整；此外，前五大客户的回款表现亮眼，2025 年前五个月前五大客户回款率 达 100%，其中创新新材合作账期控制在一周，其余四大客户均采用预付款模式， 既体现了下游客户对公司产品的高度认可，也保障了现金流稳定性，夯实了经营 健康基础。

全产业链布局有效降本，投资沙特红海项目

1、电力及氧化铝自给率高，成本优势显著

公司高度重视电解铝产业链自给自足、互补、协同、一体化的生态系统建设，并 战略性地提高氧化铝产品产能。公司具备 78.81 万吨/年电解铝产能、120 万吨/ 年氧化铝产能，298 万吨/年氢氧化铝产能以及 600 万吨/年氢氧化铝焙烧生产氧 化铝产能（其中 200 万吨已建成，剩余 400 万吨暂无兴建计划）。自 2012 年起， 公司以战略眼光布局并深耕于资源稀缺优势显著的内蒙古霍林郭勒市与山东省 滨州市，专注主业发展。厂区地理位置优越，资源获取便捷，相对于新疆、云南 等其他电解铝主要生产区域，内蒙古电解铝冶炼基地紧邻华北与华东下游铝消费 市场，氧化铝精炼厂则毗邻铝土矿进口港及中转枢纽，为铝冶炼与精炼业务提供 了显著区位便利，有效控制了运输成本。

电解铝冶炼需要持续稳定的电力供应。公司利用内蒙古的丰富天然资源，在霍林 郭勒市建立了火电厂，拥有 6 组 330 兆瓦的火电机组，2024 年供应电力占同期 总耗电量的 87.8%。 公司高度重视绿色生产，积极发展绿色能源供应能力。在国家“双碳”目标的驱 动下，下游客户对于绿色电解铝的需求不断增长。此外，内蒙古霍林郭勒市具备 优越的区位和丰富的、低成本的风能和太阳能能源，这使公司建立起绿色循环经 济园区，当前包括 540 MW 风电项目、1000 MW 风电项目、源网荷储一体化项 目 100 MW 光伏项目以及 110 MW 复合光伏项目。公司计划，到 2026 年底，可 再生能源装机在能源装机中占比将提升至 50%以上，风光装机预计达 1,750.0 兆 瓦（在建+已建）。公司预计绿电的发电成本在 0.10-0.18 元/千瓦时，当绿电全面 投产后，火电机组将更多承担调峰、供需平衡和提高稳定性的功能。

凭借生产管理系统和先进的生产设备，公司保持较高水平的产能利用率。截至 2025 年 5 月，公司电解铝冶炼平均年产能利用率超过 94%，接近中国电解铝冶 炼产能利用率历史高位；而氧化铝精炼产能利用率均超过 88%，在 2023-2025 年 5 月末均高达 128%上，可见其高度有效利用产能。

公司致力于实现高自给率的氧化铝供给与电力供应，对生产电解铝并维持优于部 分同行的强劲经营业绩而言有战略及经济上的重要意义。依托内蒙古丰富的电力 资源所带来的低成本电价，以及公司自身出色的发电能力，截至 2025 年 5 月， 公司已实现氧化铝与电力供应的高度自给。2022 年、2023 年、2024 年以及 2025 年 1-5 月，氧化铝自给率分别达到约 47%、90%、84%及 70%，电力自给率分 别约为 81%、81%、88%及 87%。由此，公司成功构建了一个高自给、强互补、 高效协同的电解铝产业链一体化生态系统，完整覆盖“能源—氧化铝精炼—电解 铝冶炼”全环节，实现了产业链的高度整合与协同运营。

截至 2025 年 5 月，公司霍林郭勒火电厂拥有六组 330 兆瓦的发电机组，滨州火 电厂拥有两组 25 兆瓦的发电机组。2024 年和 2025 年 1-5 月，霍林郭勒火电厂 的发电成本分别为 0.37 元/千瓦时和 0.33 元/千瓦时。2024 年，公司电力采购成 本为 0.38 元/千瓦时，生产电解铝所采购的电力占总耗电量的 15.6%。2025 年 1-5 月，这一比例降至 14.8%。

公司具备显著成本优势。2024 年创新实业单位吨铝现金成本约为 15112 元/吨， 显著低于同期中国电解铝行业平均水平约 17700 元/吨，从销售成本来看，创新 实业明显低于其他可比公司。成本领先主要得益于公司在内蒙古等资源富集地区 的产业布局、自备电与低电价优势、较高的产能利用率、较低的单位耗电量以及 较高的人均产出效率。根据 CRU 数据显示，公司 2024 年管理单位吨铝现金成 本的能力位居中国电解铝冶炼企业前 5%，在全球行业前 30%，具备显著的长期 竞争力。

2、与创新新材共建产业基地，提高铝水转化率

协同基地投产，运营态势稳健。创新实业以铝水直供为核心，与创新新材共建内 蒙古产业基地，形成上下游无缝衔接体系。该基地 2023 年初投产，紧邻创新实 业内蒙霍林郭勒电解铝基地，设计年产能 122 万吨，是公司当前规模最大的区域 铝液直供合作基地之一。该基地聚焦新能源与高端制造领域需求，主要产品包括 汽车轻量化铝型材、高强高韧铝合金棒材、新能源电池托盘用铝合金板材等，其 生产所需的核心原材料铝液依托创新实业的短途直供，是创新实业对接下游新能 源、3C 消费电子轻量化赛道的重要纽带。 铝水直转技术，降本降耗显著。 铝水直接转化核心在于依托电解铝液高温特性 （947～957℃），实现从电解环节到加工环节的无缝衔接，省去传统“热铝液冷凝 成铝锭-重新热熔为铝液”的工序。技术上通过炉底电磁搅拌等熔体处理工艺，保 障铝液成分均匀性，同时规避二次熔炼的热损耗与氧化损耗：一方面可完全省去 每吨铝约 540 度电的重熔能耗，实现显著碳减排，另一方面减少 0.5-2.5%的金 属烧损（传统重熔因铝液与火焰直接接触，烧损率更高）。按技术工艺测算，综 合能耗与损耗成本节约可达 500 元/吨以上，构建成本优势，显著提升上下游双 方盈利空间。 政策持续加持，发展导向清晰。国家政策持续深化铝水直供推广：2014 年工信 部提出“铝液直供加工能力已超过 60%”，开启行业规模化推进序幕；《2024-2025 年电解铝行业节能降碳专项行动计划》提出，2025 年底铝水直接合金化比例需达到 90%以上，而 2024 年中国约 72%的电解铝已以液态形式出售，存在显著提 升空间；《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》进一步鼓励采用铝液直 供下游生产，创新实业的业务布局与政策导向高度契合。

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