2026年南山铝业公司研究报告：全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板

深耕铝加工四十余载，构建全产业链一体化优势

1.1 历史沿革：从传统铝材向高端制造的华丽转型

山东南山铝业股份有限公司（以下简称 南山铝业”）的发展史是中国民族工业转型升级 的缩影。其成长路径可以概括为：从传统的 资源驱动型”向 技术创新与全产业链协 同驱动型”的华丽转身。

1. 初创与上市期（1993 年-1999 年）： 公司前身为龙口市新华毛纺厂，该厂成立于 1989 年 7 月。1993 年公司正式设立，初期 主要从事高支多功能、超细超薄全新面料及其制品、腈纶提花织巾系列产品、铝型材的 生产和销售。1999 年 12 月，公司在上海证券交易所成功挂牌上市，借助资本市场的力 量，公司开始了大规模的产能扩张和技术改造，确立了在铝加工行业的初步地位。

2. 产业链一体化构建期（2000 年-2010 年）： 在这一阶段，南山铝业做出了极具前瞻性的战略决策—打造 全球唯一同地区 最短距离 完整铝产业链”。公司先后投入巨资建设了热电厂、氧化铝厂、电解铝厂及精深加工车间。 通过在方圆 45 公里的范围内布局从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、铝板带箔的完整链 条，南山铝业实现了生产环节的无缝对接，大幅降低了物流成本和能耗，形成了极强的 抗风险能力和成本优势。

3. 高端化转型与国际化战略期（2011 年-2018 年）： 面对国内低端产能过剩的局面，南山铝业率先向航空、汽车等高端领域发起冲击。公司 建设年产 20 吨航空交通高端铝合金新材料项目，2012 年 7 月，项目第一个制造中心投 产，第一根轨道交通型材成功诞生，南铝迈出了转型关键一步；2016 年，南山铝业开始 介入大飞机需求产品的研制工作。随后，公司相继通过了波音、空客等航空巨头的认证， 已逐渐成为世界尖端航空铝材的重要制造企业。同时，在汽车轻量化领域，公司前瞻性 布局汽车板产能，与特斯拉、宝马、通用等国内外主流车企达成供货协议。

4. 绿色低碳与海外溢出期（2019 年至今）： 公司积极响应国家 双碳”目标，加快海外资源布局 。最显著的动作是投资建设印尼宾 坦铝业工业园，利用印尼丰富的铝土矿资源和能源优势，建设百万吨级氧化铝生产基地， 实现了原材料的海外保供和成本进一步下移。截至 2025 年 12 月，印尼 400 万吨氧化铝 年产能已全线投入运营。另外，公司积极在印尼建设一期 25 万吨电解铝、26 万吨炭素 项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。同时，公司持续优化产品结构，聚焦 汽车板、航空板、罐料”等核心高毛利产品， 并积极推进机器人领域拓展，成为全球 铝加工行业的头部企业。截至 2025 年，公司拥有 540 万吨氧化铝（国内 140 万吨，印 尼 400 万吨），68 万吨电解铝“（含含 20 万吨未达到关停处置状态），型材产能 20 万吨， 汽车板 20 万吨（另有 20 万吨设备已基本完成安装），航空板 5 万吨、铝箔 9.1 万吨（其 中含含 2.1 万吨电池铝箔）、罐料（60 万吨）和再生铝 10 万吨。

1.2 股权结构稳定，高管团队行业经验丰富

龙口市东江街道南山村村民委员会为公司实际控制人，南山集团有限公司为控股股东。 龙口市东江街道南山村村民委员会持股南山集团 51%股权，间接持股南山铝业 21.8%股 权，成为南山铝业实际控制人。南山集团直接持股南山铝业 20.3%，及持股山东怡力电 业有限公司 100%股权间接持有南山铝业 22.48%股权，南山集团直接+间接持股南山铝 业 42.8%股权，为公司控股股东。控股股东南山集团在制造业领域底蕴深厚，为公司在 原材料采购、资金链安全及地方资源协调方面提供了坚实后盾。 子公司业务分布清晰，分工明确。龙口东海氧化铝有限公司负责氧化铝生产；南山铝业 国际负责印尼氧化铝和电解铝生产“（印尼一期 25 万吨电解铝在南山铝业体内）；烟台南 山铝业新材料有限公司负责铝合金热轧卷生产；龙口南山铝压延新材料有限公司负责新 型合金产品生产；烟台东海铝箔有限公司负责高精度铝箔产品；龙口南山航空零部件有 限公司负责航空、航天用零部件的研发、生产；龙口南山再生资源有限公司负责再生铝 生产。

1.3 国内外产业双轮驱动，抗风险能力与协同效应显著

公司高起点打造了全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷 轧-箔轧、废铝回收（再生利用）的完整铝加工最短距离产业链。公司始终坚持 创新驱 动、高端制造、精深加工”的发展战略，终端产品广泛应用于航空、汽车、轨道交通、 船舶、能源、石化、集装箱、工业型材、精品民用型材、高端系统门窗、容器罐、食品 含装、电池箔、铝深加工等若干领域。

南山电力涵盖南山热电厂、东海热电厂两家电力生产企业。凭借扎实的基础和优越的条 件，南山电力已形成总装机容量为 183 万千瓦的规模。富足而稳定的电力资源，从根本 上保证了电—铝产业链条的高效运转，为南山各产业的发展提供了强大的基础优势和可 靠的电力保障。

氧化铝和电解铝产品：在国内业务保持健康稳步发展的同时，公司以印尼为战略支点， 依托现有产业投资、市场资源、技术研发方面的多年沉淀与布局，再加持区位优越战略 位置和稳定原材料供应优势，构建契合 一带一路”倡议、产品和市场多元协同的 第 二成长曲线”，深化协同效应，打造内外联动、双向互济的双螺旋发展格局。

公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。截至 25H1，高端产品的销量 约占公司铝产品总销量的 14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 23%。未来随 着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。 汽车板产品：公司深耕汽车铝板制造领域，以高水平技术和服务满足客户阶段性、多元 化的智能建设需求，进一步夯实技术基础，拓展研发创新维度，加速锻造汽车轻量化铝 产品正向开发硬核实力。未来，公司将继续秉持 精工塑品质，口碑树典范”理念，通 过技术迭代、品牌深耕、管理提效、拓宽布局四维发力，助力抢占新能源赛道布局良机， 为国家供需协同发展、关键技术指标攻关的良性生态保驾护航。

航空板产品：与国家战略深度协同，公司共建 材料 -设计-制造”一体化创新平台，以专 业化、前沿化、精湛化的工艺策略，铸就高精尖产品，走好行业标杆之路。未来，公司 将基于 创新驱动航空品质，科技引领强国之路”的发展路径，深化航空铝合金材料核 心技术攻关，紧跟航空业国产化、高性能化发展趋势，坚定打造更安全、更智能、更高 效的科技运力，为世界航空工业变革注入中国力量。

罐体、罐盖料：在触及全球核心供应商阵营之外，公司亦在拓展服务链条及边界，筑高 产品差异化、标杆化服务能力壁垒，持续引领行业向高品质、优效率、可持续的方向迈 进。未来，公司将深化客户结构优化战略，横向拓展新兴市场的开发及认证，纵向深化 技术交流、持续输出稳定的产品质量、提供个性化产品解决方案、优化物流配送体系等 举措，实现客户合作规模与合作深度的双重突破。

铝箔产品：公司以完整产业链为依托，聚焦客户核心要求与差异化使命，强调稳定供给、 保障全流程精准交付的共赢逻辑，通过细分领域定制化服务的持续输出，实现产品市场 认可度与份额的高效聚合。历经多年品牌价值积淀，行业口碑良好，与国内外知名食品 企业、电池制造商等构建起长期稳固的合作纽带。 工业型材：受益于国内基础设施投资及汽车、轨道交通、消费电子电器等领域的发展， 工业型材应用领域不断拓宽，中、高强度的铝型材需求量呈现良好发展态势。公司将继 续以集装箱、光伏产品为基础，航空等大交通领域为主要拓展方向，不断发挥资源整合 优势，推进产业结构高端化，加速产业转型升级，研发应用于航空、高铁、汽车等高端 制造业的中高端铝型材产品。 建筑型材：近年来，因铝制建材具有轻量化、耐蚀、防火、防潮、隔音、隔热等优良特 性，市场对铝制建材仍保持一定需求。公司作为知名建材企业，凭借完备设备配置、优秀研发团队、全产业链成本优势，积极开拓家装零售和系统门窗市场，备受下游优质客 户的认可与青睐。未来公司将在持续稳定工程市场的同时加大零售和系统门窗市场的开 发，不断优化销售结构，逐步实现终端化、成品化的高附加值产品转化。

再生铝：积极响应国家关于绿色低碳、可持续发展的号召，公司与下游客户深度携手， 探索汽车板、罐料等加工环节边角废料保级再利用全新业态，同时寻求市场化合作者， 加大市场化采购，加快构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系，以实际行动 践行节能减排使命，引领行业发展方式转型升级，树立绿色制造典范，实现经济效益与 生态效益的和谐共生。

1.4 产品结构持续优化，盈利能力稳步回升

公司近年归母净利润呈现波动上涨态势，冷轧产品和氧化铝为公司核心业务。2020-2024 公司营业收入由 223 亿元增长至 335 亿元，CAGR 为 10.7%；同期归母净利润由 20.5 亿 元增长至 48.3 亿元，CAGR 为 23.9%。2025 年前三季度，公司营收为 263 亿元，同比 增长 9%，归母净利 37.7 亿元，同比增长 8%。从产品结构看，公司以冷轧产品和氧化 铝作为核心产品，从主营业务收入来看，近几年冷轧产品营收占比均高于50%，截至2025 年上半年冷轧产品营收占比约 53%，为公司第一大支柱产业；氧化铝营收受量增影响， 近几年营收占比稳步提升，2025 年上半年其营收占比为 27%。高端产品销量占比由 2021 年的 12.66%提升至 2025 年上半年的 14%；对应其毛利占比由 19.89%提升至 23%， 高端产品结构不断优化，盈利能力不断加强。

2020 年-2024 年公司销售净利率稳步增长，其内生性逐渐增强。据 Wind 统计，2020 年-2024 年，公司销售毛利率由 23.72%增长至 27.18%，销售净利率由 9.96%增长至 17.79%；2025 年前三季度公司销售毛利率 26.63%，同比增长 1.3 pct，销售净利率 17.72%，同比增长 0.3pct。分板块看，冷轧产品、氧化铝和热轧产品近些年毛利率存在 波动，截至 2025H1，冷轧产品毛利率为 22%，同比增长 0.3 pct，氧化铝毛利率为 48.7%， 同比增长 9.6 pct，热轧产品毛利率 39.98%，同比增长 6.4 pct。公司通过在印尼布局的 200 万吨氧化铝项目（2025 年已全面达产）实现了原料的自主可控与成本锁定，在行业 普遍面临氧化铝采购成本波动的背景下，公司的氧化铝生产成本远低于市场均价，成为 利润的 压舱石”。

对比同行，公司期间费用率处于中低位水平，未来仍有较大下降空间。我们整理了 2020 年-2025 年前三季度公司四费水平及同行期间费用率水平（财务费用、管理费用和销售 费用），可以看到公司四费均出现不同程度的下降，分拆来看，财务费用率由 0.6%下降 至-0.7%，销售费用率由 1.2%下降至 0.6%，管理费用率由 3.2%下降至 2.3%，研发费 用率由 6.6%下降至 4.1%。对比同行来看，公司期间费用率处于中位水平，2025 年前三 季度期间费用率（财务费用、管理费用和销售费用）为 2.2%。2020 年以来，公司期间 费用率呈现稳步向下态势。

公司资产负债率稳步下降，较同行来看处于较低水平，上市以来平均分红比例高达 45%， 彰显公司经营稳健。复盘 2020-2025 年前三季度公司资产负债率情况，可以看出公司资 产负债率持续下降至 2025 年前三季度的 17.6%，对比同行处于较低水平，主要因为公 司拥有较低的长期借款，未来资产负债率仍有进一步优化的空间。另外，公司高度重视 资本市场价值提升及对投资者的回报，上市以来累计分红 28 次，累计现金分红 160 亿 元，平均分红比例为 45%。2024 年 8 月发布未来三年（2024-2026 年）股东分红回报 规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 40%“（年内多次 分红的，进行累计计算）。另外，2025 年 10 月，公司首次发布特别分红方案，拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 2.584 元（含税），合计拟派发现金红利 30 亿元，彰显公 司经营信心。

2021 年以来公司多次进行股份回购，截至 2025 年 12 月，共发布 4 次回购方案，总 回购金额不低于 17 亿元，不超过 34 亿元。基于对公司未来发展前景的信心和对公司 价值的高度认可，增强投资者对公司的信心，推动公司股票价值合理回归，维护广大公 司及广大投资，尤其是中小投资者的利益，经综合考虑公司发展战略、经营情况、财务 状况以及未来的盈利能力等因素，拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社 会公众股份，用于减少公司注册资本。据我们统计，2021 年以来公司共发布 4 次回购方 案，总回购金额不低于 17 亿元，不超过 34 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）