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宏桥控股公司研究报告：头部铝企盈利稳健，受益于行业高景气周期。公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比 70%以上。公司是全 球铝产业头部企业，拥有 1900 万吨氧化铝产能和 646 万吨电解铝产能，是 全球第二大铝生产商。公司营业收入当中，电解铝占比 70%，氧化铝占比 20%。 公司间接控股股东是上市公司中国宏桥，是中国宏桥的盈利主体。

产能地理位置优越，盈利能力行业居中。公司生产氧化铝所需的铝土矿 80% 以上来自中国宏桥参股的几内亚赢联盟，供应稳定并且价格波动小，有效抵 御资源端风险。氧化铝产能全部位于山东滨州，进口铝土矿在港口通过皮带 或汽运短倒即可送至厂区，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝 成本优势近 250 元/吨。公司电解铝产能 446 万吨位于山东，其余 200 万吨 位于云南，处于产能搬迁过程，2028 年云南产能将达到 300 万吨。相比新疆 电解铝产能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和 铝产品外运费都低于新疆电解铝。

成本劣势在于电费，未来有下降空间。公司位于山东的电解铝产能从关联方 电厂购电，价格参考山东国网电价，近几年购电价格不含税 0.51 元/度，处 于行业偏高水平。预计随着山东电网每月电度电价下调以及计价方式变化， 公司用电价格有望下降。我们测算山东电费每下降 0.01 元/度，公司利润增 加 4 亿元。

高比例分红回报投资者。公司坚持高比例分红，于 2025 年 5 月公告未来三 年（2025-2027 年）股东回报规划：公司发展阶段属成熟期且无重大资金支 出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达 到 80%。公司分红比例在铝行业是最高水平。