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明泰铝业研究报告：高端转型加快，量价齐升可期。公司是国内铝加工龙头，构筑早期成本壁垒。公司是我国铝加工龙头企 业，当前产能 180 万吨位居行业首位。公司优秀的成本控制构筑早期壁垒：1） 采购低价设备自组自调，控制资本开支；2）自备电热降低外采需求，降低生 产成本；3）布局再生铝，降低原材料成本。叠加持续的产能扩张与研发投入， 公司在各方面均具有较强竞争优势。2024 年公司铝板带箔及铝型材产品销量 达 146.96 万吨，同比增长 16.4%，其中在新能源、电子家电、汽车及交通运输 领域产品占比同比提升约 5pct，产销量快速增长的同时产品结构持续优化。

加工环节利润或受益于铝价上行，新兴领域有望贡献需求增速。铝加工 上游来看，当前国内电解铝供给刚性及全球铝库存低位的背景下，铝价维持高 位预期，并有望在美联储降息及新能源需求增长的催化下进一步推高定价中 枢，若铝锭采购日至产成品发货日的铝锭价格上行，则有望增厚加工环节产成 品毛利。下游产品需求来看，铝材产品终端消费中新能源、电子电力等领域有 望贡献需求增速，叠加我国于 2024 年 11 月取消铝材产品出口退税（不包含高 附加值产品），我国铝加工产品结构朝高附加值转型为大势所趋。

高附加值产能释放叠加成本优势，有望实现量价齐升。2025 年公司持续 推进高端转型，发挥自身成本优势：1）公司自成立以来不断转型升级，2025 年鸿晟基地推进建设，义瑞基地产能继续爬坡释放，高附加值产品占比提升有 望带动整体盈利能力提升；2）下游需求边际好转，根据公司公告，2025 年初 公司及行业内 CTP/PS 板、易拉罐料等产品单吨加工费均实现上调，上调幅度 200-1000 元不等；3）2024 年末我国放开变形废铝进口，公司成立再生铝国际 采购部，进一步扩大废铝采购来源，积极推动再生铝覆盖比例达到 70%，实现 成本节约。综上举措，公司有望在产销量增长的基础上实现利润增厚。