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天山铝业研究报告：天高铝业领风骚，山势崛起势如潮。天山铝业专注铝行业三十年，现成为铝行业内垂直一体化水平最高的企业之一。公司成立于2010年，并于2020年借壳新界泵业上市，公司主营业 务转型为国内具有较完善的铝产业链一体化优势和较强能源优势的原铝 及铝加工产品生产商。另外公司收购天足投资，建设铁路专线，降低运输 成本，加快交通绿色低碳转型。截至2024H1，公司拥有1）上游原材料， 铝土矿规划年产能700-800万吨，其中广西100-200万吨，几内亚约600 万吨，印尼三个矿区总勘探面积达25.9万公顷，正进行勘探工作；氧化铝 年产能450万吨，其中广西产地250万吨，印尼产地规划200万吨；阳 极碳素年产能60万吨。2）中游冶炼，电解铝年产能120万吨，另有20 万吨指标待建；高纯铝年产能6万吨；3）下游铝加工产品，电池铝箔坯 料规划年产能15万吨，电池铝箔年产能2万吨，未来或扩张至17万吨。

天山铝业电力保障力度高，受益于新疆煤炭资源及电力优势，电解铝生产成本 优势显著。2024年新疆煤炭产量位于全国第四水平，且产量增速已连续 四年领跑全国，受益于煤炭资源优势，新疆煤价也处于全国洼地水平，进 而新疆电价十分优惠。公司享受新疆煤炭资源优势，积极建设自备发电机 组，截至2024H1，公司可满足80%-90%的电解铝用电需求。对比不同省 份电解铝生产成本中的电力成本，新疆电力成本较云南低1262元，而较 山东低3983元，由此可见，公司电解铝成本优势显著。

天山铝业积极布局上游铝土矿与预焙阳极资源，持续夯实公司盈利能力。公司在广西建成的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，已分别签署 了印尼铝土矿项目以及几内亚铝土矿项目的战略协议，锁定了海外优质、 低成本的铝土矿资源，同时公司在广西配套拥有本地铝土矿资源，铝土矿 自供率高达122%-139%。完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定 性更强，市场竞争优势更为明显。除此之外，新疆石油焦产能较为充足， 且石油焦价格相对内地更有优势，使公司阳极碳素的生产成本具备优势。

国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电 解铝运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板。从需求 端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企 稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自 2024年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业β属性逐渐凸显。