电投能源公司研究报告：煤稳基石铝释弹性，一体化旗舰再起航.pdf

电投能源公司研究报告：煤稳基石铝释弹性，一体化旗舰再起航。电投能源前身为露天煤业，历经二十余年发展，通过“煤-电-铝-新能源”纵向一体化布局与 资本运作，已成长为蒙东地区综合能源龙头，是国家电投集团在内蒙古区域的资源整合核 心平台。公司实际控制人为国务院国资委，控股股东蒙东能源持股 55.77%，央企背景为其 资源获取、政策适配及项目推进提供坚实保障。截至 2025 年 9 月底，公司资产负债率仅 25.2%，财务结构稳健，偿债能力充足，为业务扩张奠定良好基础。

煤炭业务：区域垄断+超低成本，筑就盈利护城河。公司拥有霍林河及扎哈淖尔优质露天矿， 核定产能 4800 万吨/年。纯露天开采赋予其显著的成本优势（吨煤成本仅 80-90 元），且长 协占比超 80%，盈利极具韧性。在蒙东及东北地区，公司凭借褐煤资源的低硫低磷特性与下 游电厂高度匹配，拥有极强的区域垄断地位和客户粘性。

电解铝业务：供给刚性+成本下行，业绩弹性核心来源。国内电解铝产能受 4500 万吨天花 板约束，供给侧刚性凸显；而需求端在新能源车与电力电子拉动下结构重构，铝价中枢有 望稳步抬升。公司通过煤电铝一体化布局，利用自备电厂锁定电力成本优势。随着氧化铝 价格回落及扎铝二期 35 万吨绿电铝产能释放，铝板块毛利率已升至 22.7%，后续盈利弹性 有望进一步爆发。

资产重组：白音华注入，开启“四位一体”新格局。公司拟以 111.49 亿元收购白音华煤电 100% 股权。交易完成后，煤炭产能将提升 31.2%至 6300 万吨/年，电解铝产能增至 161 万吨/年， 火电装机大幅跨越至 312 万千瓦。此举不仅解决了同业竞争，更在规模上实现了“煤炭+火 电+绿电+电解铝”的深度融合，协同效用放大，分红潜力亦随持股比例提升而增加。

电力及新能源：绿电转型提速，构筑第二增长曲线。公司新能源装机已达 500 万千瓦，绿 电毛利占比稳步提升。火电方面依托“自有煤+坑口电厂”模式，度电毛利具备显著竞争优势。 新能源板块的快速扩容已成为公司利润增长的新引擎。