电投能源研究报告：煤电铝协同发展，成长稳健.pdf

电投能源研究报告：煤电铝协同发展，成长稳健。煤电铝协同发展的综合能源企业。公司 2001 年成立，2007 年登陆深交所， 后通过 2014、2019 年两次收购快速进入火电和电解铝行业。近年来随 着煤炭和电解铝价格的上涨以及新能源装机量的增长，公司营收持续增 长，业绩显著改善。截至 2024 年 9 月 30 日，控股股东中电投蒙东能源 集团有限责任公司持有公司 55.77%的股份，公司实际控制人是国家电力 投资集团有限公司。2023 年电解铝、煤炭、煤电、新能源在营收中占比 分别为 53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分别为 26%、58%、5%、6%。

煤炭：坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。公司所属煤 矿均为大型露天煤矿，截至 2023 年底核定产能 4800 万吨/年。公司煤炭开 采成本低，且长协煤占比 85%左右、售价相对稳定，盈利能力稳健。此外中 长期看集团有 3500 万吨/年煤炭产能有望注入，助力产能增长。

电解铝：低电力成本，产能有约 41%的提升空间。公司以铝载能，实现劣质 煤就地转化，近 3 年电解铝用电成本仅 0.27-0.28 元（不含税），显著低于 行业平均水平。公司目前拥有 86 万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于 2025 年底前投产，届时产能将达到 121 万吨/年；同时控股股东旗下还拥有较多 电解铝产能。在行业供给端受限、下游新能源、以铝代铜等需求提升背景下， 铝价中枢有望上移，叠加氧化铝价格回落预期，电解铝利润有望修复。

火电：拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。公司拥有依托露天煤矿而 建的 2×600MW 的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组， 具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势，盈利能力稳健。

新能源发电：高毛利且装机量快速增长，成长空间大。随着公司大力转型发 展清洁能源项目，新能源装机量由 2021 年的 156 万千瓦快速增长至 2023 年 的 455.2 万千瓦，其中上网装机容量约 350 万千瓦；2025 年公司规划装机规 模将达到 700 万千瓦以上。2023 年新能源发电毛利率约 54%，远高于公司 32% 的平均水平，新能源发电业务的快速增长也有望提升公司整体的盈利水平。