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陕西能源研究报告：成长性煤电一体化企业，兼具分红潜力。

背靠陕投集团，大型煤电一体化龙头企业

公司依托陕西及西北煤炭资源优势，实施煤电一体化战略，并开 展热电联产及综合利用业务。分业务板块看，电力、煤炭业务为主， 热力业务为辅，2024 年电力、煤炭、热力收入分别为 76%/21%/2%， 毛利润占比分别为 65%/35%/-1%。

煤炭业务：优质煤矿资源，具备长期产能注入空间

公司煤炭产品主要为动力煤和化工用煤，内部电厂消耗和外部销 售双线并行，根据煤价变化灵活调配，以实现利润最大化。 2024 年公司核定煤炭产能为 3000 万吨/年，其中在产 2400 万吨/ 年、在建 600 万吨/年，另有 1000 万吨/年产能处于前期筹建阶段。若 建设进展顺利，短期在产产能将提升至 3000 万吨/年（600 万吨/年赵 石畔煤矿预期 2026 年 4 月投产），远期公司产能或将上升至 4600 万 吨/年，贡献产销量增量。

电力业务：产能集中投放在即，煤电一体化持续推进

2024 年公司已核准煤电装机规模 1725 万千瓦时，其中，在役 1123 万千瓦时、在建 402 万千瓦时、核准筹建 200 万千瓦时，在建的三个 电厂共计 402 万千瓦时预期在 2026-2027 年集中释放产能。 整体看，公司电力装机和煤炭生产可实现总量平衡，煤电一体化 及坑口电站装机占比达 61.57%，成本优势突出。公司 42.43%的煤电机 组为“西电东送”配套项目，支撑电量成长，成本和发电利用小时数有 较强保障。