电投能源（002128）研究报告：煤电铝产业协同，新能源跃马扬鞭.pdf

上传者：S***
时间：2022/05/06
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电投能源（002128）研究报告：煤电铝产业协同，新能源跃马扬鞭。煤电铝协同发展，新能源前景广阔。公司为我国蒙东地区大型煤炭生产销售企业，2014 年、2019 年先后通过收购关联公司向下游延伸产业链，进入电力、电解铝行业，形成煤电铝一体化循环经济产业，现有煤炭产能 4600 万吨、电解铝产能 86 万吨、控股电力总装机 456 万千瓦，为实控人国家电投在内蒙古区域内煤电铝资源整合唯一平台。主要受益于煤炭、电解铝价格上涨，公司 2021 年归母净利润 35.6 亿元，同比增长 71.9%。

能源结构绿色低碳转型，先立后破带来发展机遇。2021 年我国碳排放量 119 亿吨，高居世界第一，其中电力行业碳排放占比 40%，是碳排放单一最大行业，我国电力结构低碳转型势在必行，新能源发展空间广阔。与此同时，为保障我国能源安全、继续发挥煤炭“压舱石”作用，以煤炭、煤电为代表的传统能源在“双碳”目标及“先立后破”背景下有望实现价格上浮。

供给侧改革深化，煤炭板块稳中有进。经过近 6 年供给侧结构性改革，煤炭行业集中度大幅改善，价格稳步提升，企业盈利能力显著增强。公司作为蒙东和东北地区褐煤龙头企业，凭借露天开采低成本等优势，煤炭业务毛利率行业领先，近 3 年保持 47%以上。

以煤发电以电炼铝，打造电解铝低成本护城河。电解铝属于典型高耗能行业，电力成本约占总成本的 1/3。公司电解铝全部由自备电厂负责供电，其中 180 万千瓦火电机组所需煤炭全部自产，40 万千瓦风电机组（规划 80 万千瓦）利用小时数高于内蒙古及全国平均水平。

绿电转型稳步推进，成长属性逐步显现。公司加大绿色转型力度，现有新能源装机 156 万千瓦，在建 334 万千瓦，储备 250 万千瓦，2025 年规划装机 700 万千瓦以上。依托公司煤铝业务充沛现金流，公司新能源业务有望快速发展，成为公司利润增长的又一重要支撑点。