恒源煤电深度报告：皖北明珠向西扩张，焦煤底部蓄势待发.pdf

恒源煤电深度报告：皖北明珠向西扩张，焦煤底部蓄势待发。

行业 β：全球焦煤供弱需强，预计价格中枢抬升至 2000 元/吨

焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性。美国能源部将炼钢用冶金 煤（炼焦煤）列入关键材料清单，印度将炼焦煤纳入关键战略性矿产。 全球供给：根据 IEA 预测，2025-2030 年全球焦煤产量 CAGR 为-0.7%。重点产 焦煤国中国、俄罗斯、澳大利亚、蒙古供给收缩或增量有限。 全球需求：根据 OECD 预测，2025-2030 年全球粗钢产量 CAGR 为 0.9%；印 度、东盟、中东、非洲等经济体增长强劲，发展中国家长流程炼钢占比高于发达 国家，海外国家吨钢耗煤量高于中国，钢铁产量转向海外有望提升主焦用量。

公司 α：公司为优质焦煤标的，并购煤矿产能提升

煤炭资源：截止 2024 年底，公司煤炭资源量 10.97 亿吨，以 1/3 焦煤为主。 产能扩张：现有 5 座矿山合计产能 1095 万吨/年，拟并购宏能煤业、昌盛能源 100%股权，公司产能进一步扩张。 宏能煤业：下辖花草滩煤矿，位于甘肃张掖，资源量 1.15 亿吨，年产能 180 万 吨，煤类为 1/3 焦煤，年精煤产量 70 万吨左右。 集团煤矿：除恒源煤电，集团旗下 6 座煤矿，合计核定产能 1980 万吨/年。公司 拥有多项集团资产不可撤销收购权，可通过多种融资方式进行收购；公司发布公 告，计划以集中竞价交易方式回购股份，用于转换公司发行的可转换公司债券。 经营情况：公司营收和盈利受到煤价波动影响，毛利率整体处于较高水平。 毛利成本：洗精煤贡献公司主要营收和毛利，占公司煤炭营收的 60-70%，占公 司煤炭毛利的 65-85%；公司吨煤成本在附近区域偏低。

超预期逻辑

市场认为：国内钢铁需求下降，或将拖累焦煤需求。 我们认为： 1、全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升。全球焦煤供给持续收缩，重点产焦 煤国产量下降或增量有限；全球钢铁需求总体复苏，发展中国家贡献增量。 2、稀缺优质焦煤标的，并购煤矿提升产能。若宏能煤业 180 万吨/年核定产能实 现并表，公司合计核定产能提升至 1275 万吨/年。此外集团资产或有望注入。 3、并购回购多重举措，有序推进估值提升。公司计划围绕生产经营、现金分 红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方面，提升公司投资价值和股东回 报能力。

检验与催化

检验指标：焦煤价格、公司煤炭产量、焦煤库存量、焦煤进口量等。 催化剂：价格上行、宏能煤业并表、印尼减产、公司回购股份等。