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煤炭行业分析：Global Energy Perspectives Series，从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石。我们认为全球缺电现象频发的根本原因在于全球电力需求高速增长，而供给端的结 构性瓶颈却并未同步得到有效解决，以煤电为代表的传统能源发电仍是未来中长期 全球电力系统的压舱石。

全球电力需求高速增长，需求结构变迁。我们以 10 年的维度去观 察，全球电力需求增速中枢逐级抬升（剔除疫情影响），2024 年增速 达到 4.4%，并明显快于全球 GDP 增长 2.9%的水平；并且从结构上 呈现发展中国家维持高增，发达国家重拾增长的态势。我们认为尤 其值得关注的是以下三大深层动力推动全球用电增长：工业领域的 深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张，以及全球气候 变暖下极端气候冲击增加。这三大因素不仅显著推高了用电总量， 更深刻改变了电力消费的结构、时序与空间分布，已经对当前全球 电力系统产生了明显影响。

全球缺电现象频发，全球电力供给端瓶颈凸显。在电力需求加速攀 升的同时，供给端的结构性瓶颈却并未同步得到有效解决。过去数 年，全球电力系统面临双重压力：一方面是消费侧的迅猛增长，另 一方面则是供给侧的结构性不适配。尽管全球在可再生能源投资方 面取得显著进展，风电、光伏等装机规模持续扩大，但由于间歇性 强、输出不稳定、区域不均衡等天然特性，新能源并未能形成对电 力需求稳态支撑的能力。同时，电网基础设施老化、区域调度能力 薄弱，以及储能系统缺位等问题，使得电力系统难以有效吸收和利 用新增清洁能源，造成了“电量增长”与“电力可用性”之间的严 重脱节。

以煤电为代表的传统能源发电仍是全球电力系统压舱石。我们认为 为了应对当前全球越来越紧缺的电力供应缺口，必然需要重新审视 以煤电为代表的传统能源发电。2025 年美国宣布重启煤电，或成为 发达国家能源发展思路调整的重要标志，25H1美国电煤发电过去10 年（除 21 年疫情）首次恢复同比增长（15%），EIA 预计 2025 年美 国煤炭消耗量同比增加 6%。发达国家为了保障 AI 高速发展带来的 激增且要求稳定的电源供应及应对极端天气带来的负荷冲击，越来 越需要煤电发挥自身的优势充当电力系统压舱石的作用。我们认为 从全球视角看煤炭资源的需求，发展中国家继续保持高增长，而发 达国家或也已经或多或少调整能源发展思路，煤炭出清压力最大的 时候或也已经过去。