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铝行业专题报告：供给受限，铝价弹性可期。全球原铝：全球产能增量有限，区域供给矛盾或加剧。2017 年以来，中国推进电解铝供给侧改革，限制国内产 能新增，海外受成本、环保压力、地缘风险拖累，产能增长缓慢。据美国地质调查局，截至 2024 年，全球电 解铝产能达 7840 万吨，2018-2024 年全球电解铝产能 CAGR 仅为 0.3%。我们预计 2025-2027 年全球电解铝 产量增速放缓，中性假设下，2025-2027 年 CAGR 约 1%。

中国原铝：产能已达上限，产量提升空间有限。据同花顺，截至 2025 年 3 月，国内电解铝建成产能达 4517 万吨，已达 4500 万吨产能天花板，产能已达刚性上限，预计 25 年国内电解铝产量增速创 2020 年以来新低， 需求的增长将带来供需缺口。国内电解铝电力成本已处于全球较低水平，国内产业优化的重点方向是更绿色、 低碳、节能。分省份看，2020 年以来，山东等高成本地区电解铝产能逐渐转移至云南、内蒙古等低成本地区， 预计未来云南成本优势下降，置入产能有限，而内蒙古、新疆等保持低成本优势，仍有置入产能空间。

海外原铝：能源约束使得电解铝产能增长较慢，存量产能运行不稳定。海外电力、运输等配套基建基础薄弱， 电解铝基地建设周期长，风险高、成本高使得电解铝增量兑现速度较慢。未来随着发达国家重视制造业回流， 部分发展中国家依托本土或出口需求增长，将能源转换为经济优势，海外新建电解铝产能规划较多，远期规划 超过 1400 万吨，但预计实际兑现速度较慢，重点关注印度、印尼的电解铝增量项目。 

再生铝：短期再生铝实际贡献铝元素增量有限，长期可通过发展再生铝弥补部分缺口，保持供需与环保的平衡。