创新实业公司研究报告：国内铝电一体化，沙特扬帆正当时.pdf

创新实业公司研究报告：国内铝电一体化，沙特扬帆正当时。公司为一体化+全球化布局的成长性铝企，现有电解铝产能 78.81 万吨，氧化铝 产能超 300 万吨，2024 年电力自给率 88%。公司在沙特投建“沙特红海铝产 业链综合项目”，项目主体为 50 万吨电解铝和 50 万吨铝加工产能，公司及关 联方合计持股 84%，投产后将显著增厚公司业绩。

一体化布局铸就成本护城河，资源自给率行业领先。公司构建了“能源-氧化 铝-电解铝”高自给率产业链，现有电解铝产能 78.81 万吨/年，氧化铝产能超 300 万吨/年（120 万吨氧化铝+200 万吨氢氧化铝焙烧生产氧化铝），2024 年电力自给率 88%、氧化铝自给率 84%。公司战略布局内蒙古霍林郭勒与山 东滨州两大基地，依托内蒙古丰富的煤炭资源建设自备电厂，拥有 6 组 330 兆瓦火电机组，2024 年发电成本仅 0.37 元/千瓦时。同时公司积极推进绿色 转型，建设风光装机 1750MW，计划 2026 年底可再生能源装机占比提升至 50%以上。凭借突出的成本控制能力，公司 2024 年管理单位吨铝现金成本的 能力位居中国前 5%、全球前 30%。

沙特项目享成本优势，打开成长空间。公司于 2025 年 11 月在香港联交所主 板上市，所募资金主要用于沙特项目建设。公司投建的“沙特红海铝产业链 综合项目”位于沙特延布工业园区，总投资约 18.35 亿美元，规划年产 50 万 吨电解铝及 50 万吨铝加工产能，预计 2027 年投产。项目由公司及关联方通 过 RSA Holding 共同投资，合计持股 84%。沙特高耗能行业工业电价仅 3.2 美分/千瓦时，且项目享受税收减免、设备进口免税等优惠政策。项目建成后， 公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业，具备稀缺的成长性。

铝行业供需紧平衡，高景气延续。 国内电解铝建成产能超 4500 万吨，开工 率 98.3%，接近产能上限，增量明显收窄。海外产能受电力成本等因素扰动， 投产缓慢。新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计 2026 年维持紧 平衡。2025 年 12 月行业吨铝盈利达 5,793 元，创近 10 年新高，产业链利润 向电解铝环节集中。