公用事业行业UCOSAF生物柴油：短期边际变化与长期成长逻辑再审视.pdf

公用事业行业UCOSAF生物柴油：短期边际变化与长期成长逻辑再审视。

政策：多国/区域政策共振，打开需求天花板

全球范围内绿色低碳政策密集落地，为行业发展提供核心支撑。1）中国：绿色燃料提升至能 源战略层面，首次在政府工作报告提及，同时出台资金扶持、试点推进等政策，推动生物柴油 /SAF 国内需求释放。2）欧盟：德国拟将 REDIII 等欧盟减排政策转化为国内法，取消先进生 物燃料双倍减碳积分，为实现同等减排目标，先进生物燃料的实物需求量需相应翻倍。叠加当 前德国第一代作粮食基生物柴油消费量已逼近政策规定上限，对应的缺口将主要由 HVO 予以 弥补，HVO 需求迎来实质增量。3）IMO（国际海事组织）：将航运净零排放时间提前至 2050 年，且碳排放核算覆盖燃料全生命周期，要求 2030 年船舶领域零排放/近零排放技术或燃料使 用率至少达到 5%、力争达到 10%，生物柴油因减碳效应高、无需改装船舶设备的优势成为航 运低碳优选，测算 2030 年我国、全球船用生物柴油潜在需求量分别达 59 万吨、560 万吨。

量价：看好产业景气上行趋势

UCO：供给受限+下游扩产旺盛，价格有望上行。1）2025 年出口情况：2025 年我国 UCO 出 口量同比下降 6.6%但均价上涨 21.1%，出口目的地新加坡取代美国成为第一，中美关税调整、 国内 SAF 产能投产是核心影响因素。2）价格上行潜力：①供给端受收运网络、原料产生依赖 终端消费等限制，刚性约束凸显，测算我国每年可产生废油脂约为 833-1200 万吨，实际上 2025 年我国 UCO 在生物燃料产业链利用量约为 498 万吨。②需求端 SAF 扩产提速，直接带动上 游原料需求放量，根据百川盈孚，国内 SAF/HVO 产能正进入密集投放周期，目前国内在建及 规划产能已超 720 万吨/年，其中 2026/2027 年预计分别投产 312/70 万吨产能，假设 70%收 率，对应 445/100 万吨原料需求。③UCO 与 SAF 价差显著，涨价传导能力强。2025 年欧洲 SAF 高端价涨 20.8%，而餐厨废油 UCO 优-高端价涨 0.7%，随着 2026 年国内 SAF 产能投 产，产业链利润有望逐步向上游稀缺原料端传导。从历史价格锚点来看，2022 年国内 UCO 出 口价曾突破 9000 元/吨，当前价格较历史高点仍有约 1500-1800 元/吨的差距，有上行支撑。 生物柴油：欧盟反倾销带来的冲击已基本触底，行业完成市场重构，出口目的地转向东南亚， 企业通过保税直销等模式提升韧性，叠加全球航运脱碳带来的需求增量，量端下行压力释放； 反倾销导致的盈利挤压倒逼行业洗牌，供给格局向头部集中，2023-2025 年国内前三生物柴油 出口省份占比从 52%提升至 82%，行业龙头有望受益于行业复苏与格局优化。 SAF/HVO：2025 年我国出口量同比大幅增长 74.24%，出口目的地集中在比利时、荷兰等欧 洲国家；短期行业盈利性或呈分化，市场担忧供给扩张、欧盟掺混政策细则缺失带来的需求不 确定性，但德国政策支撑 HVO 价格，企业可通过切换生产工艺对冲 SAF 价格压力，且国内 5 家企业获出口许可证，以废油脂为原料的工艺形成国际贸易先发优势；长期来看，全球多国出 台明确的 SAF 掺混比例目标，SAF 成为航空业减碳核心趋势，行业增长空间广阔。