铝行业全产业链深度报告:铝产业链资产重估框架.pdf
- 上传者:一***
- 时间:2024/07/08
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铝行业全产业链深度报告:铝产业链资产重估框架。铝产业链涵盖铝土矿→氧化铝→电解铝,价格变化趋势不趋同,资产价值亟待重估。根据我们测算,从成本曲线来看:(1)铝土矿产能集中,运费敏感,成本曲线陡峭,后20%产能面临大额成本差异,价值提升明显; (2)氧化铝深度绑定矿端成本,存在成本中枢上移可能,最右端现金成本线约为3000元/吨(折算含税价3390元/吨); (3)电解铝每个四分位成本区分极大,左端企业存在核心竞争优势,右侧形成成本支撑,最右侧成本线约为18255元/吨(折算含税价20629元/吨)。
1、铝土矿:全年矿端紧张的格局基本确定。
(1)国内铝土矿静态可开采年限仅约8年,山西/河南/广西等地铝土矿产量跌幅居前,上半年已经减产555万吨;
(2)几内亚铝土矿资源主产区新增资源较少,目前主要增量集中在原有规划扩产中,若Kimbo项目如期爬坡,则全年1000万吨增长可期,否则全 年释放铝土矿增量或仅约300万吨;
(3)印尼铝土矿产量取决于本土建设的氧化铝产能,境内氧化铝产能兼具资源属性,目前印尼氧化铝预计每年新增100-200万吨。
2、氧化铝:氧化铝价格或将进入高位博弈期。
当期氧化铝产量与去年趋平,云南提前复产推动氧化铝供不应求。国内氧化铝运行产能增长严重受制于铝土矿供应,山西/河南氧化铝产能利用率已 降至80%以下,后续随着氧化铝项目投产可能会压减产能利用率,绑定铝土矿的企业集中受益。
3、电解铝:电解铝供需趋紧下进入上行周期,长期价值凸显,价格反弹可能性大。
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