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信用债周策略：同业存款自律管理升级对短债有何影响？同业存款自律管理的相关政策：据财联社报道，同业存款自律机制拟压降同业存 款利率，要求高于 7 天逆回购 OMO 政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季 度末占比不超过 10%-20%。

对银行有什么影响？按照传统逻辑，同业存款收缩可能会促使银行或多发同业存 单补缺口，存单供给上升、利率将上行。参考 2024 年 12 月的经验，2024 年 12 月的存单发行规模相较 2023 年同期增长 41%至 34704 亿元。但从一级发行价 格角度观察，1Y 存单的加权发行利率从 2024 年 11 月的 1.91%下行至了 2024 年的 12 月的 1.71%；9M 存单的加权发行利率从 2024 年 11 月的 1.93%下行 至了 2024 年 12 月的 1.74%；6M 的加权发行利率从 2024 年 11 月的 1.91%下 行至了 2024 年 12 月的 1.72%。可以发现尽管在自律规定后存单的供给明显增 加，但一级价格却未跟随供给的放量上行。同样观察今年 3 月以来的大行存单一 级发现情况的数据，不难发现一级发行的加权利率较月初有所降低，1Y 大行存 单发在 1.56%附近。考虑到目前央行投放流动性的手段多样，近年来陆续增加了 买断式回购、国债买卖等新工具。鉴于 OMO 等政策利率仍低于各期限存单价 格，我们预计银行后续通过提价发行存单来吸收同业负债的意愿有限。

对信用债价格有什么影响？同业存款利率下行可能导致理财、货基和券商资管减 少同业存款、从而增配存单、短债、高等级信用债，短信用的收益率或下行。 观察“利率定价自律机制“发布前后的机构行为情况，可以发现货币基金和理财 在 2024 年 12 月是同业存单主要的净买入方，且买入规模较 11 月有明显的增 长，买入规模分别达到了 2362 亿元和 1711 亿元；货币基金和理财产品同样是 短债的主要净买入方，但仅有基金产品在 2024 年 12 月后的净买入规模较 11 月 增长至 343 亿元，其他类型的机构的短债净买入均有所减少。观察货币基金的持 仓变化，2024 年三季度至 2025 年一季度，货基债券占比从 41.8%上升至 62.8%， 或许这是压低短端收益率的原因之一。由于同业存款自律带来的替代效应，货基 等其他现金类产品的短债配置需求旺盛。