2025年金蝶国际研究报告：AI赋能云转型，驱动利润释放

1 深耕 ERP 领域，云转型驱动业务增长

1.1 转型驱动发展，云服务成为新增长点

公司由创始人徐少春先生于 1993 年创立，发展三十余年间坚持“不破不立”的 战略决策。公司从财务软件起家，经历了“财务软件时代—ERP 时代—云时代—AI 时代”重大战略转型，目前公司以云服务（EBC）转型为首要目标，云服务已成为业 务新增长点：

（1） 1993-2001 财务软件时代（从 DOS 到 Windows）： 1994 年金蝶推出 V3.0 版财务软件；1995 年推出金蝶财务软件 For Windows 1.0 版；1996 年发布第一个基于 Windows 平台的财务软件“金蝶财务软件 V2.51 For Windows”，开启以 Windows 平台为基础的会计电算化时代；1999 年发布全国首款基于互联网平台的三层结构的 ERP“金蝶 K/3”；2001 年公 司在港交所创业板上市，并购开思稳居中国 ERP 行业领先地位。 （2） 2001-2011 ERP 时代（从财务软件到 ERP）： 2003 年发布以 BPM 为核心的“金蝶 K/3V10.0”，发布新一代企业应用软件 “EAS for J2EE V3.0”；2004 年发布“金蝶 K/3 BOS”；2005 年公司在港 交所主板上市；2007 年“金蝶精斗云”前身“youshang.com”在线记账及 商务管理平台上线，进军 SaaS 云服务市场；2011 年“云之家”前身“金蝶 微博”诞生，提出以移动互联网、社交网络、云计算等技术为依托的“云管 理”战略转型。

（3） 2011-2023 云时代（从 ERP 到云服务（EBC））： 2012 年“金蝶 K/3 Cloud”发布；2014 年宣告成立“ERP 云服务事业部”； 2015 年金蝶发布“账无忧”代账服务平台，给予小微企业专业代账服务； 2017 年“金蝶云 ERP”升级为“金蝶云”，金蝶超越国际同行，领跑 SaaS 市场；2018 年发布“金蝶云苍穹”；2019 年云业务收入大幅增长 54.9%， 云转型持续推进；2021 年发布“金蝶云·苍穹 PaaS 平台 V4.0”，SaaS 应 独立为新品牌“金蝶云·星瀚”。

（4） 2023 至今 AI 时代（从 EBC 到 AI）： 2023 年发布“金蝶云·星瀚 V6.0”；2024 年推出超级智能 AI 管理助手，“金 蝶云·苍穹”重构为新一代企业级 AI 平台。

公司云业务产品线丰富覆盖不同规模企业，包括大型企业、高成长型企业和小 微企业。“金蝶云·星瀚”作为大型企业 SaaS 管理云，内嵌新一代企业级 AI 平台 “金蝶云·苍穹”，提供智能 AI 场景应用；“金蝶云·星空”通过数据和智能助力高 成长型企业成长；“金蝶云·星辰”、金蝶精斗云聚焦小型企业在线经营和数字化管 理，提供轻量级 PaaS 平台和全面 API 接口。

1.2 股权结构清晰，核心管理团队经验丰富

徐少春先生为创始人兼 CEO。根据公司 2024 年中期报告显示，公司创始人徐 少春直接持有金蝶国际 0.58%股权，通过 Oriental Tao Limited 和 Billion Tao Limited 分别间接持股金蝶国际 10.75%和 8.23%，合计持股比例达 19.56%，为公司第一大 股东。公司执行董事、首席财务官林波持股 0.05%，非执行董事 Gary Clark Biddle （白国礼）持股 0.03%，非执行董事董明珠持股 0.01%。

公司管理层团队管理经验丰富。徐少春担任公司董事会主席、首席执行官，同 时是国务院特殊津贴高级专家，引领集团成为全球领先的管理与 IT 解决方案服务商。 林波担任公司首席财务官，在战略规划、营销管理及财务管理等方面有丰富经验。

1.3 云服务业务转型即将实现盈亏平衡

1.3.1 云服务业务驱动收入增长，亏损逐渐收窄

公司通过云服务业务转型驱动营业收入增长，2023 年亏损开始收窄，预计未来 年度亏损或降至更低。2011 年起，公司从传统的 ERP 业务领域开始转型为云服务 业务，并推出“金蝶云苍穹”、“金蝶云星瀚”等一系列云服务产品。自 2015 年开始， 营业收入稳步增长，从 2015 年 15.86 亿元上升至 2023 年 56.79 亿元，平均年复合 增长率（CAGR）为 17.29%，呈现云业务驱动营业收入高速增长趋势。归母净利润2020 年为-3.60 亿元，主要原因在于公司大力实行“云转型”战略，加大了云产品 研发投入费用以及销售推广费用，同时主动停止销售部分 ERP 软件服务导致利润为 负值。但 2023 年开始亏损逐渐收窄至-1.43 亿元，云服务业务转型初见成效，预计 未来年度亏损收窄更多，有望实现扭亏为盈。

1.3.2 业务转型加快，云服务占比增长迅速

传统 ERP 向云服务业务转型迅速，2024 年上半年云服务占比为 83.25% 。根 据公司财报披露口径显示，公司业务可分云服务业务和 ERP 业务，2015 年至 2024 年上半年，金蝶国际收入结构中云服务业务占比逐年上升，从 2015 年占总营业收入 12.04%上升到 2024 年占总营业收入 83.25%。2020 年为金蝶国际云服务业务收入 拐点，云服务业务收入占比（56.98%）首次超越传统 ERP 业务占比（43.02%），同 时保持高速增长，从 2022 年开始云服务收入占比达到 70%以上，公司“云转型战 略”效果显著。

云服务业务保持高速增长，传统 ERP 业务逐渐回落。公司云服务业务从 2015 年到 2023 年保持高速增长，年均复合增长率（CAGR）达到 48.45%，2023 年云服务业务收 入达 45.05 亿元。ERP 业务从 2015 年到 2019 年保持增长，年均复合增长率（CAGR） 为 9.58%，在 2019 年达到峰值 20.12 亿元；由于公司 2020 年停售部分 ERP 软件服务， ERP 业务从 2020 年开始逐渐回落，2023 年 ERP 业务收入回落至 11.74 亿元。

1.3.3 研发和销售费用增长趋稳，毛利率与净利率有望回升

研发投入与销售推广费用扩张迅速，逐渐趋于稳定。公司研发投入从 2015 年起 扩张迅速，2015 年至 2020 年研发投入年均复合增长率（CAGR）为 33.18%，2020 年研发投入 9.84 亿元，同比增长 67.66%，达到最高增速，主要原因在于公司为实 践“云转型”战略，加大对云服务业务研发投入，具体表现为“金蝶云·苍穹”加大 研发，聚焦自主创新从而抢占大型企业高端市场，公司于 2020 年底正式发布“金蝶 云·苍穹 V3.0”版本；2021 年起研发投入增长逐渐放缓，2021 年研发费用率为 28.38%，2023 年回落至 25.35%。2020 年至 2023 年研发投入年均复合增长率 （CAGR）为 13.53%，未来研发投入将趋于稳定。2015 年至 2023 年销售费用年均 复合增长率（CAGR）为13.29%，2023年销售费用为 23.20 亿元，同比增长 14.16%， 2020 年销售费用率相比 2019 年大幅回落至 42.46%，2021 年起销售费用率小幅降 低并趋于平稳。

毛利率与净利率有望回升。2015 年至 2019 年，公司毛利率维持在 80%以上， 始终保持较高水平；2020 年毛利率下降，主要原因在于之前年度集团把与 ERP 和 云实施相关的某些外包服务费计入“销售与推广费用”，经过重新评估认定该服务费 与主营业务直接挂钩，因此调整至“销售成本”，导致毛利率下降，2021 年以后服务 费趋于稳定，毛利率开始小幅上升，预计未来年度有望继续回升。2016 年至 2019 年公司净利率维持在 10%以上，2020 年净利率下降至-10%，公司首次出现亏损， 主要原因在于公司为推进云业务转型战略主动停售部分 ERP 软件产品，同时加大云 业务产品研发投入，未来年度公司研发投入趋于平稳，云业务驱动收入快速增长， 净利率有望回升，实现盈亏平衡。

1.3.4 金蝶云订阅 ARR 与合同负债同步增长，未来收入空间大

金蝶云订阅 ARR 与合同负债增长迅速，未来收入空间持续扩大。2020 年金蝶 云订阅 ARR10 亿元，2023 年上升至 28.6 亿元，年均复合增长率（CAGR）41.59%； 2020 年合同负债 14.84 亿元，2023 年上升至 31.77 亿元，年均复合增长率（CAGR） 28.88%，金蝶云业务收入稳步增长，未来收入空间持续扩张。

2 AI+ERP 引领行业变革

2.1 ERP 行业发展概况

ERP 全称为企业资源计划（Enterprise Resources Planning），将企业物资、人 力、财务及信息资源管理集成一体化，提供跨公司、跨部门的实时信息整合，为企业 决策层及员工提供支撑。应用方面来看，ERP 在企业生产资源计划、制造、财务、 销售、采购等大部分业务流程中都有广泛运用，有利于降本增效，提高生产效率。 从制造业 ERP 软件的发展历程来看，可分为基本 MRP 阶段、闭环 MRP 阶段、MRP II 阶段以及云端 ERP 阶段。基本 MRP（Material Requirements Planning）阶 段是 ERP 的前身，主要用来管理企业物料需求；闭环 MRP 阶段在此基础上增加了 生产能力计划和执行控制；MRP II 阶段扩展到采购、财务、销售等模块，强调生产 资源的全面管理；云端 ERP 阶段是目前 ERP 发展的最新阶段，是基于云计算和大 数据支持，通过 AI 技术为企业提供更加灵活的决策。

2.2 ERP 产业链结构成熟，公司处于产业链中游

中国目前的 ERP 软件行业产业链可分为上游硬件设备制造和软件开发，中游 ERP 软件供应商，提供 ERP 软件咨询试用、安装、运维、售后服务；下游包括覆盖 到的不同行业，如制造业、食品零售、钢铁冶金、金融行业等。金蝶国际处于产业链 中游，主要作为 ERP 软件供应商，为客户提供各种软件支持服务。

2.3 AI+ERP 助力智能化转型新突破

AI 大模型落地 ERP，DeepSeek 赋能 SaaS 软件行业。2025 年 2 月 6 日，金 蝶国际宣布金蝶云全线 SaaS 应用及金蝶云苍穹平台全面接入 DeepSeek 大模型，这也标志着金蝶在 AI 领域又一次重要布局，助力中国企业加速 AI 应用落地。通过 充分利用 DeepSeek 的智能与推理能力，可以为客户提供更加优质的智能解决方案。 在企业财务管理、人力资源管理等核心领域，接入 DeepSeek 的 SaaS 应用能够有 效优化流程，增强数据分析与决策能力，实现降本增效的目标，助力金蝶国际 AI 时 代转型新突破。 深耕 AI 布局已久，迎来转型新机遇。早在 2017 年，金蝶国际就已实行 AI 布 局。在财务领域，联合建发房产打造企业级财务大模型，成功提升了财务管理效率； 在人力资源管理领域，与海信合作通过智能算法优化招聘流程，显著提高招聘与干 部效率。2023 年 8 月 8 日，金蝶发布百亿级参数的“苍穹 GPT”大模型，该模型在 基础层面一方面是云原生技术架构，大模型天生和云计算结合，另一方面是可组装 架构，使得苍穹 GPT 可以迅速被上层应用访问。金蝶云·苍穹 GPT 能够帮助企业 在复杂的业务场景下实现多模型能力接入、多模型编排、智能知识引擎和个性化扩 展。基于金蝶云·苍穹 GPT 金蝶推出的中国首个财务大模型可以为企业提供全面的 分析预测、专家支持、报告生成和解读服务。

2.4 ERP 软件市场规模稳步增长

中国 ERP 软件市场规模不断扩张，2016 年市场规模为 209 亿元，2021 年增长 至 385 亿元，每年增长率均保持 10%以上，年均复合增长率（CAGR）为 13%，市 场规模稳步增长。目前 AI 大模型继续赋能 ERP 软件市场，推动 ERP 软件市场规模 不断扩张，根据前瞻产业研究院预测，2027 年中国 ERP 软件市场规模将扩张至 682 亿元，年均复合增长率（CAGR）将保持 11%左右，高于全球平均增速。

3 产品划分清晰，AI 融合云转型

3.1 大型企业：金蝶云·星瀚+金蝶云·苍穹

加速渗透大型企业市场，AI 驱动变革。金蝶云·星瀚作为大型企业 SaaS 管理 云，内嵌新一代企业级 AI 平台——金蝶云·苍穹，主要面向高端市场。金蝶云·苍 穹 GPT 广泛接入百度、微软等通用大模型，近期宣布接入 DeepSeek 大模型，目前 已在以下八个领域提供服务：开发服务云、流程服务云、数据服务云、集成服务云、 AI 服务云、数据中台、国际化、云基础平台，作为领先的新一代企业级 AI 平台，金 蝶云·苍穹依托先进的云原生和 AI 原生技术，以低代码的高生产力套件为核心驱动 力，以 AI 管理助手作为智能中枢，助力企业构建更敏捷高效、更稳定可靠、更智能 先进以及更开放多元的数智化核心能力，推动 EBC 向 AI 变革。金蝶云·星瀚持续 优化产品特性，提供领先平台、卓越质量、智能应用和丰富场景，同时放眼全球，已 构建较为全面的全球化平台（语言、部署、隐私等）和全球化业务能力（全球共享、 全球用工、国际税务等），目前在以下八个领域助力企业重构数字战斗力：人力云、 财务云、税务云、供应链云、采购云、制造云、营销云、协同云。此外，面向企业用 户的超级智能 AI 管理助手，具备感知、记忆、思考和行动四大核心能力，能够智能 地理解用户在财务、人力、采购、开发等场景需求，提供个性化的智能助手解决方 案。

金蝶云·星瀚&苍穹收入增长迅速，用户粘性强。2020 年收入为 1.90 亿元， 2023 年金蝶云·星瀚和苍穹合计贡献收入达到 9.81 亿元，年均复合增长率（CAGR） 72.84%，大型企业市场布局效果显著，主要驱动因素在于公司持续探索大型企业 市场的 AI 应用创新。2021 年至 2024H1 用户续费率维持较高水平，平均续费率 为 108.1%，用户粘性强，未来收入稳定。

国产化替代趋势加强，央国企和 500 强市场持续突破。2021 年，金蝶云·星瀚 &苍穹签约客户 551 家，2022 年提升到 902 家，主要原因在于金蝶云·星瀚持续拓 宽服务边界并丰富产品功能，金蝶云·苍穹基于企业级云原生架构和可组装思想， 融合独创的动态领域模型（KDDM），拓宽企业服务能力。2023 年提升到 1458 家， 期间发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，帮助企业在复杂管理场景 中构建丰富的智能应用，金蝶云·星瀚持续优化产品特性，平台更领先。国产化替代 解决方案日趋成熟，成为众多央国企和 500 强市场的新选择。

3.2 高成长型企业：金蝶云·星空

数据 AI 赋能金蝶云·星空，持续领跑专精特新。金蝶云·星空持续扩大研产供 销一体化，通过数据+AI 助力高成长型企业韧性成长，2023 年国家级专精特新“小 巨人”市占率达 43%，持续稳固中型市场领导地位。2024 年持续推进企业出海战略， 抢占中企出海新机遇，强化了 GlobalEase 全球化能力，有效助力中国企业出海。金 蝶云·星空推出智能 BOSS 助理、AI 记账以及供应链和渠道管理的智能数字分析等 智能化解决方案。业务领域方面，全面助力企业上云，包括财务云、税务云、员工服 务云、供应链云、全渠道云、采购云、数据智能云、PLM 云、制造云、项目云、餐 饮云。

金蝶云·星空收入增长快，用户续费率高。2020 年收入为 11.41 亿元，2023 年 收入增长至 19.52 亿元，年均复合增长率（CAGR）19.60%，主要驱动因素在于数 据 AI 赋能金蝶云·星空，推进数字化转型，持续稳固中型高成长型企业市场。2020 年至 2024H1，用户续费率保持 85%以上，平均续费率 94.8%，用户粘性高助力未 来收入持续增长。

中型企业市场优势持续扩大，签约客户数稳定上升。2021 年上半年，金蝶云·星 空累计签约客户数为 2.28 万家，截至 2024 年上半年，累计签约客户数量增加至 4.2 万家，复合增长率（CAGR）为 10.72%，中型企业客户数量持续稳定上升。主要原 因在于 2023 年金蝶云·星空企业版持续推动研产供销一体化和业财深度融合，金蝶 云·星空旗舰版完成对财务、供应链、制造等场景的覆盖并在多场景中实现了 AI 智 能。

3.3 小微企业：金蝶云·星辰、金蝶精斗云

小微企业市场保持领先，AI 增强管理效率。金蝶云·星空聚焦小型企业在线经 营和数字化管理，提供财务云、税务云、进销存云、零售云、订货商城等 SaaS 服 务，同时提供轻量级 PaaS 平台和全面的 API 接口。近年来，金蝶云·星辰强化供 应链过程管理，上线物料入库质检验收、产品出库智能验货等应用，提升物流效率。 金蝶精斗云基于云计算和大数据为微型企业提供云进销存、云会计等 SaaS 应用与 服务，一站式服务平台包括精斗云·云会计、精斗云·云进销存、精斗云·云报销。

小微市场收入保持领先，客户续费率维持较高水平。2020 年小微财务云服务收 入为 2.89 亿元，2023 年增长至 10.80 亿元，面对小微企业财务云业务收入增长迅 速，年均复合增长率（CAGR）55.18%，主要驱动因素在于 AI 赋能企业智慧经营， 提高客户物流效率和管理效率，驱动业务收入增长。2021 年至 2024H1 客户续费率 维持 75%以上，平均续费率达到 86.3%，客户粘性与客户认可度高。

3.4 中小企业板块竞争优势显著，续费率行业领先

金蝶国际中小企业云业务收入优势明显。同为 ERP 软件领域头部企业，金蝶国 际相比用友网络，在中小企业市场板块云业务收入优势显著。2020 年金蝶国际中小 企业板块收入 14.30 亿元，同期用友网络中小企业板块收入仅 3.98 亿元；2023 年 金蝶国际中小企业板块收入增长至 30.32 亿元，用友网络中小企业板块收入 13.54 亿元，仍达到用友网络收入规模两倍以上。大型企业板块，用友处于领先地位，2023 年大型企业云收入 47.31 亿元，同期金蝶国际为 9.81 亿元。但 AI 大模型持续赋能 “金蝶云·苍穹”，推动 AI 应用创新，金蝶国际加速渗透大型企业市场，AI 驱动业 务转型升级，大型企业云业务收入规模不断上升。

金蝶国际云业务续费率高，用户粘性大。2023 年金蝶国际大、中、小型企业云 业务续费率分别为 105.30%、97.20%、108.60%，大中型企业云业务续费率均高于 用友网络 10%以上，用户粘性更大，金蝶国际云业务续费率位居国内行业第一。高 续费率使得金蝶持续获得订阅收入和稳定的现金流流入；同时高续费率进一步提升 金蝶云订阅 ARR 和合同负债规模，推动公司未来收入持续增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）