2024年金蝶国际研究报告：云转型持续推进，业绩有望迎来拐点

国内 ERP 领军企业，云转型有望推动业绩拐点

(一)三十余载技术沉淀，先发优势明显

金蝶国际是国内领先的ERP企业。公司成立于1993年,并于2005年在香港联交所主板上市.总部位于中国深圳，是全球知名的企业管理云SaaS公司，亚太地区ERP软件龙头企业，旗下金中国是国家认定的“国家高新技术企业”、“国家规划布局内重点软件企业”，公司在深圳等六地设立研发中心及重点实验室等，并于2012年获批“国家企业互联网服务支撑软件工程技术研究中心”。根据IDC数据，2023年金蝶在中国企业资源管理云服务市场排名第一，在SaaSEA(企业级应用软件云服务)、SaaSERM(企业资源管理云服务)、财务云市场占有率排名第一，凭借其技术领先、全栈自主可控的大型企业管理云服务及平台、稳定成熟的中小企业管理云服务，连续19年稳居中国成长型企业应用软件市场占有率第一。

公司发展经历了最初历程可以分为四个阶段:中国财务软件决策支持时期、ERP(企业资源计划)转型时期、云业务转型时期、EBC(企业业务能力)时期:

财务软件决策支持时期(1993-1997年):1994年推出了金蝶V3.0版财务软件,伴随Windows12发布首个简体中文版本(Win 3.2)，1995年推出金螺财务软件For Windows 1.0版本，开始了会计工作平台的大转移，1997年，在业内首创32位决策支持型财务软件，开辟中国财务软件决策支持新纪元。

ERP布局时期(1998-2011年):1999年金蝶区/3发布，成为全国首款基于互联网平台的三层结构ERP，2005年金蝶在香港联交所主板成功上市，股票代码为00268.HK，2007年金蝶旗下在线记账及商务管理平台斗云“youshang.com”(金蝶精斗云前身)正式上线，在行业内率先试水SaaS云服务市场。

ERP向云业务转型时期(2011-2019年):2011年金蝶提出以移动互联网、社交网络、云计算等新兴技术为依托的“云管理”战略，进行继Windows版财务软件转型，ERP转型后的第三次企业云服务型。2012年金蝶K/3Cloud发布，融入协同、产业链整合、社交化等时代特性,通过其开放的云平台整合云计算产业链上核心产品厂商、客户、全球开发伙伴等多方力量,为企业提供全方位管理服务。2015年与金山集团、亚马逊AWS、京东等合作，加速推进企业云业务发展。

EBC升级时期(2019年-至今):2019年公司云业务收入大幅增长54.9%，企业云业务转型持续稳步推进，并首次提出企业数字化进入后ERP时代，逐渐转向更加广泛的EBC“企业业务能力”，产业互联网平台也将从传统ERP阶段发展到EBC阶段。2021年，云苍穹PaaS平台v4.0问世，SaaS应用独立为新品牌“金云·星瀚”。

(二)公司股权结构清晰，核心管理团队经验丰厚

公司股权结构清晰，徐少春为公司实际控制人。截至公司24年中报，公司创始人徐少春直接持有金蝶国际0.58%股份，其中通过ORIENTAL TAOLIMITED及 BILLON TAO LIMITED间接持有18.98%股份，持股比例达到19.56%，拥有绝对控制权，是公司的实际控制人。

公司管理层实力雄厚，拥有丰宫企业管理经验。公司董事会主席兼CEO徐少春具30多年企业管理和软件开发管理经验，1991年徐少春开始创业，1993年与美籍华人赵西燕女士以及深圳市蛇口工业区社会保险公司合资成立金蝶软件科技(深圳)有限公司。徐少春是国务院特殊津贴高级专家，曾获得多项殊荣，包括“联合国世界本土企业家奖”“中国信息产业杰出领导”等，并长期致力于推动中国企业的管理升级与中国企业数字化转型。

(三)云业务转型初现成效，业绩有望迎来拐点

营收增速稳健,利润端亏损逐渐收窄。公司起家于财务软件行业,后转型逐渐发展为ERP企业面对企业云化趋势，公司积极从ERP转型为SaaS云服务供应商，转型过程中公司保持营收稳定增长，2014年营收15.47亿增长到2023年56.79亿，近9年CAGR为15.5%，2020年受到疫情影响及公司战略调整导致增速有所下滑,2023年实现营收56.79亿元,同比增长16.71%。在利润端,2020年公司首次出现亏损，主要原因为公司大力实行“云转型”战略，开始主动停止销售部分ERP产品(KIS与K/3WISE产品)，另一方面持续加大云产品研发投入以及拓展客户在销售等费用的投入，但伴随公司坚定向云业务转型及研发成果商业化，2023年公司归母净利润为亏损2.1亿元，同比减少1.79亿元，亏损幅度有所收窄，利润端边际有所好转，预计实现盈亏平衡在即。

公司坚定云业务转型，逐渐成为以订阅模式为核心的云服务供应商。公司主要营收来源于ERP业务与云产品及服务等业务，公司最初起家于财务软件，1997年后转型ERP业务，此阶段营业收入增长动力主要来自于ERP业务;2014年开始从传统ERP向云业务转型，ERP业务营收占比开始逐渐降低，2020年公司云业务收入为19.21亿元，占比达到56.72%，首次超过传统ERP业务，转型过程近10年来，云业务增速超过ERP业务增速，云服务收入近7年CAGR为35.6%，2023年公司云业务收入45.05亿元,占比79.33%,24年上半年云业务收入达到23.89亿元,占比83.24%。

公司云业务拓展顺利，云订阅服务ARR规模国内行业第一，合同负债持续较高增长。公司云转型以来，1)云订阅年经常性收入ARR:ARR作为SaaS行业的核心指标，公司从2019年的6.3亿元增长到2023年的28.6亿元，近5年CAGR为45.97%，24H1云订阅ARR为31.5亿元，同比增长 24.2%，公司云订阅属性逐渐加强;2)云订阅合同负债:公司2023/24H1云订阅合同负债为28.67/27.08亿元，同比增长29.6%/28.2%，公司全年营收确定性较高;3)续费率:公司核心产品续费率维持较高水平,2023年金蝶云·苍穹和星瀚的续费率为105.3%,金蝶·云星空续费率97.2%,金蝶云·星辰续费率90.8%，均维持在90%以上，体现出较好的用户性。

公司毛利率、净利率位于同行业领先水平，逐渐企稳上升。2020年前公司毛利率始终维持80%水平以上，2020年主动停止销售部分ERP软件服务以及费用方面影响，毛利率、净利率出现大幅下滑，同行业中处于领先地位。2023年公司整体毛利率/净利率分别为64.17%-4.67%，同比+2.56pct/+4.48pct，公司盈利能力逐渐边际向好。

研发费用稳定投入，三费管控边际向好,盈利质量有望逐渐提升。公司2014年开始从传统ERP转型云服务厂商以来，持续加码研发，2020年公司由于公司业务模式调整以及持续加大对新一代核心产品金蝶云·苍穹的研发投入，研发费用大幅提升，随后逐渐回归稳定水平并持续增长。公司 2023年研发费用 14.4亿元，同比增长 11.1%，同时公司销售、管理、财务费用近年来呈现下降趋势,2023年公司销售/管理/财务费用率分别为42.67%/8.68%/0.85%，同比-0.8pct/-1.73pct/0.57pct。

综上，公司坚定云转型过程中，云业务占比逐渐提升成为公司主要营收来源，在持续加大研发投入同时，公司营收保持稳定增长，合同负债位于行业第一，也侧面验证公司未来营收确定性，订阅率维持高位水平，三费管控合理有下降趋势，未来公司盈利能力和盈利质最将边际改善，公司有理在未来两年内越过盈亏平衡点。

信创国产化叠加 AI+ERP,EBC 时代加速到来

(一)AI赋能 ERP 升级，信创加速渗透推动行业发展

ERP(Enterprise Performance Management)是企业资源计划，也是信创的重要组成部分。ERP是指组织用于管理日常业务活动的一套软件，通常包括包括会计、采购、项目管理、风险管理和合规性、供应链运营等。完整的ERP套件还包括企业绩效管理软件，用于帮助企业针对财务结果制定计划和编制预算，以及预测和报告财务结果。ERP系统将大量业务流程联系在一起，实现各业务流程的数据流动与共享，整合资源信息，保证数据完整性并消除数据重复信息，是目前各行业中企业不可或缺的部分。

公司位于ERP产业链中游，中国ERP产业链可以分为:1)上游通用软件开发和硬件基础设施:其中通用软件主要包括操作系统、数据库、中间件、开发工具等，硬件基础设施主要包括服务器、存储系统、交换机、路由器等，主要厂商为华为、联想、中科曙光等;2)中游ERP软件供应商，主要提供系统咨询服务、软件安装、日常运维、售后服务等环节，主要厂商为用友网络、金蝶国际、浪潮软件、SAP、鼎捷软件等:3)下游行业，主要覆盖各个行业，以制造业为主。

ERP系统出多个ERP模块组成，分别有不同业务职能。通常ERP由ERP模块组成，ERP模块为不同业务职能设计，为相关员工提供数据和流程支持，一般来说由于各个ERP厂商风格与侧重点不同，ERP产品模块结构也有一定差异性。

加强基础软件、工业软件国产化率，ERP推进有望迎来加速。9月20日，为进一步提升我国工业产业链供应链韧性和安全水平，工信部组织编制并发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，根据工信部发布的指南，未来三年内，中国将在石油、化工、航空、船舶等多个关键行业中推动基础软件、工业软件以及工业操作系统的更新换代，目的是通过提升产业链供应链的韧性和安全性来保障国民经济的发展。其中，ERP系统作为企业管理的核心工具之一，其国产化的推进无疑将得到显著加强，针对重点领域，提出加强推动基础软件、工业软件和工业操作系统的更新换代。预计到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统的更新换代任务。

信创产业迎来边际改善，ERP市场迎来稳定增长。8月6日，国务院国资委、国家发改委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》。指导意见提出，全力打造依法合规、公开透明、集约高效的供应链，切实提升产业链供应链韧性和安全水平，建立健全中央企业采购管理体系，增强采购价值创造能力，全面推动中央企业采购管理规范化、精益化、协同化、智慧化发展。回顾今年，3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，5月20日，中国信息安全测评中心发布《安全可靠测评结果公告(2024年第1号)》，自发布之日起有效期三年。根据艾瑞咨询数据，2025年信创市场将加速渗透，市场规模将突破千亿达到1462亿元，同比增长64.83%，2027年有望到达3228亿元。

我们认为，信创产业政策今年密集催化，一方面象征信创统招采购新时代正式开启，引导信创产品优化升级乃至信创产业规范化、标准化发展;另一方面产业政策持续发力，有望推动驱动信创国产化持续加速，国产化率有望进一步提高，下半年我们预计信创将进一步边际回暖。ERP是信创软件的重要组成部分，支撑和运行着企业的核心数据，直接关系到国家安全和企业安全。随着中国制造业自动化和信息化的持续扩张，企业对管理水平和效率的日益重视，越来越多的企业希望通过ERP系统的建设增强企业的综合竞争力，从而推动了国内ERP软件市场的稳定增长。

AI+ERP赋能新质生产力。助力企业数字化转型。传统ERP软件目前无法覆盖大型企业及集团等需求，更多企业在数字化转型过程中需要数字化建设、运维、管理能力，并通过运用云计算。大数据、人工智能等技术赋能传统ERP软件，通过使用人工智能技术可以使ERP解决具备更优集成能力、更好的扩展性、更自动化以及更强的安全性等优势，从而使企业在数字化转型过程中更加具备核心竞争力。

总体来看，人工智能浪潮下，ERP转型将帮助企业降本增效。随着AI技术不断迭代进步，与传统ERP结合将更加紧密，助力企业更快实现数字化转型，加速迈入EBC时代。根据华经产业研究院数据，全球ERP市场预计2025年市场规模为4298亿元，同比增长8.29%;根据观研天下数据，中国ERP市场规模2027年将达到682亿，维持10%年复合增长率。

(二)企业数字化转型之道:从ERP到EBC

传统ERP系统逐渐僵化，处于闲置状态的功能占比较高。根据Gartner2019年研究分析，以ERP为信息化核心的企业出现了大量的失败案例。其中，不知道如何衡量ERP带来的价值的企业占比约 46%，约有 26%的ERP项目满意度持续走低。早在2014年Gartner就表明，传统的ERP系统正在老化，连续定制造成的恶果是这些ERP系统已经极度僵化，并且代价昂贵。根据移动信息化研究中心数据、传统ERP系统中处于闲置状态的功能占比极高，闲置率为70.4%;作为ERP的核心，全面预算管理、采购管理、资金管理、资产管理、财务管理这些涉及企业用户财务相关的功能模块功能闲置率均高于 50%，其中人力资源管理、制造管理这两大非核心功能模块闲置率最高,分别为 76.1%和 78.4%。

公司紧抓人工智能浪潮机遇，为数字经济高质量发展保驾护航。AI时代下，国产软件迎来新机遇与挑战，面对国家数字化转型的大背景，政策支持市场需求增长，为软件企业提供了广阔的发展空间和丰富的应用场景，传统ERP软件厂商只有顺应时代浪潮，积极拥抱AI及大数据，赋能传统行业数字化转型。

公司推动AI赋能传统ERP，加速顺应EBC时代。金蝶EBC是采用新一代云原生和组装式技术架构，数据驱动的业务能力平台，通过金EBC业务平台、金蝶EBC技术平台构建企业EBC为企业提供构建和组装PBC(PackagedBusinessCapabilities)的能力，并通过混合集成技术融合遗留系统，构建企业EBC。

金蝶超级AI智能管理助手Cosmic，打造新一代AI企业级平台。EBC时代企业在技术、管理、理念、需求发生翻天覆地变化，数据将在企业日常经营中发挥核心作用，人工智能大模型也将助力系统更加快速、灵活响应业务需求，金蝶自研人工智能大模型Cosmic打造 Agent智能体(财务、人力、采购、销售、生产、开发、数据)，具备感知能力、记忆能力、思考能力、行动能力,具备开箱即用、面向客户、数据驱动、解放劳动力等优势，赋能企业在EBC时代潮流抢占先机。

公司作为中国软件行业领先梯队，在过去三十多年，引领企业数字化化转型，并助力企业实现信息化、自动化到智能化的跨越。如今、金蝶国际顺应 AI时代浪潮并紧抓时代机遇，为千行百业注入换到升级新动能。

企业级云原生打造数字战斗力引擎

(一)公司云产品矩阵丰富，提供企业级数字化支撑

公司全栈云产品矩阵多样化、定制化，旗下多款产品竞争优势显著。公司主要业务可以分为云服务与传统ERP，并针对不同企业及不同需求推出不同产品，旗下多款核心云服务产品拥有庞大用户群体并收到客户青睐，公司产品金蝶云·苍穹(可组装企业级PaaS平台)、金蝶云·星瀚(大型企业 SaaS管理云)、金蝶云·星空(高成长企业EBC)、金蝶云·星辰(小微企业 SaaS 管理云)等已为世界范围内超过740万家企业、政府组织提供企业管理云产品及服务。

公司客户群体覆盖广泛，大型企业客户业务实力雄厚、中型企业客户引领市场、小型企业客户增长可期:

1)高质量经营大型企业市场，大型企业业务拓展进展显著。2024上半年，公司服务大型企业核心产品金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计录得云服务收入约人民币5.46亿元，同比增长38.9%，合同签约金额同比约63%;金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚云订阅ARR同比增长 29%，净金额续费率为97%，公司在央企、国企及500强等大型企业领域进展顺利。

2)持续巩固中型市场领导地位，抢占中企出海新机遇。公司持续深化研-产-供-销-服一体化和业财融合的产品优势，2024上半年，服务中型企业核心产品金蝶云·星空实现收入约10.54亿元，同比增长 14.3%，订阅ARR同比增长24%，净金额续费率为95%。截至半年报，客户数为4.2万家，新签国家级、省级专精特新企业611家,中型企业市场业务稳健增长,有效助力中国企业出海。

3)小微财务云快速增长,小微企业市场持续保持领先地位。公司在小微企业市场持续保持领先小微财务云实现收入约人民币5.88亿元，同比增长17.3%，小微财务云订阅 ARR同比增长 31%,其中金蝶云·星辰收入同比增长70.8%，净金额续费率为92%，其核心产品面中向小微企业的金蝶云·星辰和金蝶精斗云也保持了出色的表现:金蝶云·星辰上半年净留存客户为63000家，净金额续费率为92%。金蝶精斗云作为面向微型企业的产品,留存客户达33.5万家,净金额续费率为87%.经营利润率达 40%。

公司针对不同企业类型、规模推出不同云产品及服务，其中金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚为大型企业提供企业级云服务平台;金蝶云·星空助力中型企业(高成长型企业)实现智能化管理，提升效率，降低成本并驱动业务持续健康发展;金蝶云·星辰为小型企业提供业财税深度融合产品及经营+管理一体化解决方案，金蝶云·精斗云为小微企业构建在线化、智能化的经营管理体系:

金蝶云·苍穹(企业级PaaS云):金蝶云·苍穹PaaS通过采用云原生技术和中台架构，用大数据和AI智能体助力企业提升业务能力。以领先的云原生技术和中台架构，用数据和智能帮助企业重构企业业务能力。基于企业级云原生架构打造的数字战斗力引警，结合ABCDI相关创新科技以及金蝶多年的企业级技术服务沉淀，为企业提供多场景、多层次的数字化支撑，帮助企业快速构建强大的业务创新能力和中台架构，是EBC思想落地实践平台。

金蝶云·星瀚(企业级SaaS云):金蝶云·星瀚基于新一代可组装企业级PaaS平台一金蝶云·苍穹，依托企业级云原生、动态领域模型、多维数据库引警、AI、RPA等技术，为企业提供更可靠、更智能、更敏捷的数字底座,专为大企业设计的新一代数字化管理云服务、大型企业 SaaS管理云，帮助企业打造面向客户的体验平台、面向员工的信息化平台、面向伙伴的生态平台、面向万物的物联网平台和数据与智能分析平台，重构数字战斗力，同时完全自主创新，拥有专利1500+，著作权近800件，4次获得国家专利奖,提供更安全可靠的数字化技术能力平台,解决管理软件行业的卡脖子难题,拥有140+应用和特性，500+生态应用，涵盖财务云、税务云、人力云、协同云、供应链云、采购云、营销云、制造云等核心应用，提供完整的企业级SaaS解决方案。

金蝶云·星空(企业级SaaS云):分为金蝶云·星空和金蝶云·星空旗舰版。金蝶云·星空基于领先的可组装低代码PaaS平台，全面服务客户研发、生产、营销、供应链、财务等领域转型，已支持IPD、精益、阿米巴等先进管理理念在3.9万余家客户实践，重构企业数字战斗力;金蝶云·星空旗舰版秉持流程驱动与角色驱动思想,通过数据和智能助力高成长型企业韧性成长，帮助企业从ERP资源计划力向EBC数字战斗力转变，实现数字化转型以及管理重构。

金蝶云·星辰(小型企业级SaaS云):金蝶云·星辰基于金蝶云·苍穹云原生PaaS平台构建，聚焦小型企业在线经营和数字化管理，提供财务云、税务云、进销存云、零售云、订货商城等SaaS服务，支持企业拓客开源、智能管理、实时决策，同时还提供轻量级PaaS平台和全面的API接口，广泛连接生态伙伴，为小微企业提供一站式服务，助力企业快速成长。

金蝶云·精斗云(微型企业级SaaS云):精斗云是面向微型企业的一站式云服务平台，致力于为企业提供一站式的经营管理云服务，基于云计算和大数据为企业提供云进销存、云会计等SaaS应用与服务，无需安装及维护，直接在线使用。满足企业管理者在任意时间和地点对企业业务及财务数据的查询、分析及决策需求。

云业务营收结构更均衡，大型企业与小微企业营收占比逐渐提升。伴随公司云转型深入持续推进，云业务收入结构也在逐渐发生变化。按企业规模分类，营收均维持稳定增长，其中中型企业营收仍然占大头，是公司营收的中流砥柱，大型企业占比稳步提升，小微企业占比提升较快。

金蝶旗下的多款云服务产品广泛服务企业客户。包括金蝶云·苍穹(企业级AI平台)、金蝶云·星瀚(大型企业 Saas管理云)、金蝶云·星空(高成长型企业Saas管理云)、金蝶云·星辰(小微企业 SaaS管理云)等，已为世界范围内超过740万家企业、政府组织提供企业管理云产品及服务，其中中国500强企业占比超过50%，独角兽及新经济企业占比60%，业务遍布超过170个国家和地区。

(二)出海求生，助力中企打开海外市场

助力中企出海，机器拓展海外市场。上半年公司持续聚焦核心战略，同时探索AI创新和中企出海机会，持续提升产品与服务质量，2023年8月，金蝶国际设立国际业务部，招揽国际化人才，并全面开展全球化战略。公司财报显示，截至2024年上半年，新签121家企业，业务版图扩张至印尼、新加坡、泰国、越南、菲律宾、美国及欧洲等国家和地区，成功携手铭利达精密、唐群座椅、美塞斯、雄韬电源等知名企业。海外市场收入为2209.8万元，2023年同期为2042.3万元，同比增长8.2%。公司助力中企出海四大优势:

1)合规与本地化优势:支持41种全球语言及海外经营的财务准则、税务法规。支持海外当地数据的存储、脱敏、加密，确保境内外数据合规。

2)提供优质的全球交付与服务:金蝶拥有全球的服务网络体系，通过本地团队与全球团队的协同配合、与生态联盟合作、全球交流社区的信息互通，为企业提供专业的服务。

3)产品覆盖全场景:流程研发、销售、供应链、财务、生产运营全场景业务流程，拉通全球产业链内部的协同。

4)灵活支持技术开发:金蝶云·星空以金蝶云·苍穹PaaS平台为核心基座,为企业提供多场景、多层次的创新业务开发能力。

积极布局东南亚海外节点，成立新加坡分公司。金螺国际于今年7月份成立新加坡分公司,8月份获得本地客户第一笔订单，并且还在越南、泰国开设了办事处。公司目前正在考虑在马来西亚构建金蝶东南亚交付队伍,满足本地化企业的数字化落地需求,未来有望通过自建+伙伴的方式构建海外交付服务网络。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）