金蝶国际（0268.HK）研究报告：跨越第二增长曲线，启动“飞轮效应”.pdf

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时间：2023/01/06
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金蝶国际（0268.HK）研究报告：跨越第二增长曲线，启动“飞轮效应”。这篇报告，有何不同？对于B端经营管理业务类软件，SaaS订阅付费模式得以大规模推广的前提是什么？SaaS订阅付费模式相对于传统买断制，其优势在哪？金蝶是国内上云最为积极的 E R P厂商，其云转型的根本驱动力是什么？背后的真实战略意图又是什么？各大E R P厂商纷纷开始推出公有云部署版本 ERP，几乎都采取“自研+PaaS平台+SaaS生态”的打法，为何更看好金蝶的云转型？金蝶的竞争优势是什么？

1.行业趋势：

与全球市场相比，中国当前公有云SaaS与IaaS市场规模倒挂，国内企业信息化水平低但ERP云化接受度高。根据全球云计算发展趋势，SaaS 市场空间高于IaaS+PaaS总和，这体现出SaaS未来市场空间广阔。2020年全球不同软件应用的市场规模中，ERP具备最大的应用市场（高达 727亿美元），并且ERP云渗透率由2020年的ERP云渗透率由2020年的46%提升至2021年的52%，高于全球软件应用云渗透率平均水平，这表明需要与企业内部各子系统互联的ERP虽然上云改造复杂，但客户接受度依然相对较高。未来公有云部署ERP将逐渐成为主流，原本占据本地部署优势的传统ERP厂商在 ERP上云的浪潮中依然具备先发优势。并且，财务模块是全球云ERP最核心的模块，占据了55%的市场份额，倘若借鉴全球云ERP行业发展趋势，金蝶无疑具备广阔的发展前景。

国内SaaS发展相对滞后，国内ERP厂商有望凭借云化趋势和国产化替代浪潮抢占外资更多市场份额。全球公有云市场结构以SaaS为主，而我国当前公有云市场仍以IaaS为主，参照全球公有云发展路径，我国SaaS服务未来将有广阔的发展空间。当前我国SaaS发展以经营管理业务等刚需应用为主，并且当前国内缺乏SaaS强势龙头，而这给了金蝶等头部ERP厂商业务模块扩展延伸的机会。国内ERP市场逐渐呈现出寡头垄断的竞争格局，高端市场仍以外资为主，但整体上本土厂商已强势崛起，国内厂商有望借助ERP云化趋势和国产化替代浪潮抢占更多的市场。我们以“平均每家国企上一年营业收入*数字化投入占营业收入比重*软件在数字化投入中的占比*ERP系统在软件投入中占比”测算国有企业整体ERP市场规模，结果显示2022-2025年国有企业整体ERP市场规模分别为680、638、653、689亿元，假定外资在国有企业ERP市场规模占比分别为61%、 56%、50%、40%，对应国产化替代空间分别为415、357、327、276亿元。

2.公司分析：

公司产品分析：产品云化转型顺利并构筑完整产品矩阵，满足大中小企业客户需求。金蝶云转型整体进展顺利，云服务收入保持高增长态势。公司产品深耕信创、人财税等细分业务，同时融入各大云厂商生态，实现互利共赢。金蝶针对大中小企业客户分别推出苍穹、星瀚、星空、星辰等多款产品，产品组合多样付费灵活，创收能力强。当中苍穹PaaS作为技术底座，有力支撑其它云产品上云运维，我们认为随着苍穹平台生态的完善，对ISV伙伴的虹吸效应更加明显，通过合作伙伴的补位有望提升金蝶在产业链中的地位。