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汇量科技研究报告：Ad Tech飞轮效应逐步凸显，经营杠杆有望持续扩大。公司作为全球第三方程序化广告平台领先企业，核心业务围绕广 告技术（Ad-Tech）与营销技术（Mar-Tech）构建差异化生态。 Ad-Tech 板块是以 Mintegral 平台为引擎的程序化广告业务， 2025H1 贡献总收入 99.1%（93 亿元），同比增长 47.6%。Mar-Tech 聚焦 SaaS 工具矩阵（如 GameAnalytics、热力引擎），虽仅占收 入 0.9%，但提供关键数据反哺。公司具备数据-算法-生态三重壁 垒，未来看点包括：1)非游戏赛道持续拓展，2）AI 全链路持续 赋能，3）经营杠杆持续放大。

全球程序化广告领先企业，Ad-Tech 与 Mar-Tech 双轮驱动的生 态壁垒

公司作为全球第三方程序化广告平台领先企业，核心业务围绕广 告技术（Ad-Tech）与营销技术（Mar-Tech）构建差异化生态。 Ad-Tech 板块是以 Mintegral 平台为引擎的程序化广告业务， 2025H1 贡献总收入 99.1%（93 亿元），同比增长 47.6%。Mar-Tech 聚焦 SaaS 工具矩阵（如 GameAnalytics、热力引擎），虽仅占收 入 0.9%，但提供关键数据反哺。

公司的核心优势在于：数据-算法-生态三重壁垒

1)数据飞轮效应：Mintegral 平台日均处理超 3,000 亿次广告请求， 覆盖全球 250+国家流量，积累海量实时竞价数据；GameAnalytics 的 11 万+应用行为数据库与热力引擎全链路归因数据形成互补， 构建无隐私依赖的上下文建模能力。2)智能算法领先：Target ROAS/CPE 等智能出价产品贡献流水超 80% ，2025 年升级 Hybrid/IAP ROAS 模型，精准匹配混合变现需求，推动经营溢利 率提升。3）生态协同闭环：Ad-tech（Mintegral）与 Mar-tech（GA、 热力引擎）双向赋能，玩家行为数据反哺广告算法优化，SDK 集 成应用超 11 万款，生态效应凸显。

公司未来具备较大空间： 1)非游戏赛道扩容：电商业态收入同比+40.6%，Target CPE 模型 助力短剧平台 ReelShort 投放效率提升 30%；2）AI全链路赋能：Autopilot 系统（MaxAgent）推动投放决策自动化，AIGC 素材生成效率提升 30%+。3）经 营杠杆持续放大：智能出价体系推动毛利率突破 21%，IAP ROAS 模型在非游戏场景渗透有望带动净收入占比 持续提升；现金流充沛（现金储备 1.39 亿美元），支撑 Hybrid ROAS 等战略研发投入。

行业端，未来程序化广告行业机会巨大。包括：1）开放网络成流量新蓝海：移动应用生态碎片化催生中长尾流 量价值，用户使用场景多元化，根据 Sensor Tower 数据，2024 年全球用户月均使用 26 款应用，涵盖游戏、工 具、短剧等开放网络场景；广告主策略从"重下载量"转向重用户 LTV，开放网络凭借多元流量池及灵活投放能 力，成为头部媒体（Walled Garden）外核心获客阵地。2）混合变现+智能出价主导商业化：混合变现逐步普及， 73.8%的游戏开发者采用广告+IAP 组合模式（财报数据），平衡用户体验与收益；智能出价崛起：ROI 可控模 型（如 Target ROAS/CPE）成主流，Mintegral 智能出价贡献流水超 80%，帮助广告主精准达成 LTV 提升、内购 促进等多元目标。3）AI重构全链路效率：创意生成：AIGC 工具（如 Playturbo）实现素材批量生产；投放决 策：算法引擎从"人工辅助"向"自动驾驶"（Autopilot）演进，Mintegral 的 MaxAgent 系统实现多步骤任务智能决 策；效果归因：深度学习模型提升用户行为预测精度，Hybrid ROAS 策略帮助开发者锁定高价值人群。