2025年云铝股份研究报告：领跑“铝”途，“绿”动未来

一、公司介绍

1、发展历程和股权结构

云南铝业前身云南铝厂成立于 1970 年， 1998 年在深交所上市，2018 年加入中 铝集团，实际控制人由云南省国有资产监督管理委员会变更为国务院国有资产监 督管理委员会。2022 年，公司控股股东变更为中国铝业。

实际控制人为国务院国资委，控股股东实力雄厚。云铝股份实际控制人为国务院 国资委，合计持有公司 15.4%的股权。2022 年 7 月，云南冶金集团将所持有的 云铝股份 19%股权转让给中国铝业，使得中国铝业成为云铝股份的控股股东。 2022 年 11 月，云南国资委将云南冶金集团 51%的股权无偿划拨给中铝集团的 全资子公司中国铜业，使得云铝股份的实控人由云南国资委变更为国务院国资委。 截至 2024 年 12 月，中国铝业持有 29.1%的公司股权，为公司控股股东，同时 它也是全球最大的氧化铝、电解铝、铝用阳极生产供应商。云南冶金集团持有 13%的公司股权，为公司第二大股东。

公司经过 20 余年发展，建成了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工 为一体的绿色低碳完整产业链，产业分布于云南省昆明市、曲靖市、昭通市、红 河州、文山州、大理州等六个州市。公司已经形成年产氧化铝 140 万吨，绿色铝 305 万吨，阳极炭素 80 万吨（与索通发展合资建设年产 90 万吨阳极炭素项目已 顺利投产，公司权益炭素产能达到 111.5 万吨）、石墨化阴极 2 万吨、铝合金及 铝加工制品 160 万吨的绿色铝一体化产业规模。 公司先后获得近百项荣誉称号，是国内主要的绿色低碳铝供应商之一，公司电解 铝经济技术指标处于行业领先地位。还是“国家环境友好企业”、国家“绿色工 厂”，连续六届蝉联“全国文明单位”，多年荣登《财富》中国 500 强企业榜单， 是一家拥有完整铝产业链的绿色低碳企业。

2、公司电解铝助力营收利润再创新高

自 2016 年以来，公司受益于电解铝量价齐增，实现了收入和利润的快速增长。 原铝产量从 2015 年的 119.3 万吨上升至 2023 年的 239.95 万吨，年复合增速 9.1%。2015-2023 年，公司的营业总收入从 158.52 亿元增至 426.69 亿元，年 复合增速 13.2%；销售毛利从 11.17 亿元增至 67.46 亿元，年复合增速 25.2%； 归母净利润从 0.29 亿元增至 39.56 亿元。2024Q1-3，公司实现营业收入 391.86 亿元，同比+31.67%，归母净利润 38.20 亿元，同比+52.49%，均创三季报业绩 新高。

2024 年上半年公司电解铝和铝加工业务分别贡献营业收入的 56.15%和 42.32%， 对整体毛利的贡献占比分别达到 56.70%和 43.24%。电解铝及铝加工产品分别 实现营业收入 138.39 亿元、104.32 亿元，同比+80.25%、8.78%；分别实现毛 利 21.35 亿元、16.28 亿元，同比+51.41%、25.71%。电解铝和铝加工业务共同 促成公司营收、毛利高增长。公司利润来源主要来自电解铝和铝加工环节，公司 致力于铝行业深加工，不断优化产品结构，深耕绿色铝产业链，拓宽利润来源。

3、财报质量不断提升

费用结构持续改善。公司的费用结构得到了优化，通过技术创新降低了生产成本， 提高了资源利用率。公司有效地协调了产业链上下游的资源，增强了内部管理效 率。销售、管理和财务三项费用在 2018 年达到了 25.87 亿元的历史高峰后持续 下降，2024Q1-3 三费之和为 5.25 亿元，较 2018 年降幅显著。公司持续加大研 发投入，研发费用从 2018 年的 0.27 亿元增至 2023 年的 1.98 亿元。公司研发 并产业化生产铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造轮毂用铝合金、航空 用铝合金、3N 铝锭等具有差异化竞争优势的新产品，推动了公司的合金化战略， 加速了高附加值的铝基材料和铝深加工产品的研发，延长了产业链的价值。

现金流量改善明显。2018-2020 年，公司经营活动现金净流量分别为 3.37 亿元、 36.84 亿元、49.81 亿元，呈快速上升态势。2021-2023 年，随着各产品产能达 历史高点、期间费用持续下降、铝价中枢抬升，各年经营活动现金净流量稳定在 50-70 亿元，2024Q1-3 为 55.73 亿元，维持良好态势。2021-2024Q3，公司各 产品产能和采矿权基本没有新增，投资活动现金流出持续收缩，2024Q1-3 仅净 流出 0.32 亿元。同时，公司筹资活动现金持续净流出，带动资产负债率不断下 降。2021-2024Q3，云铝股份各年现金净流量分别为 10.05 亿元、12.97 亿元、 22.76 亿元、30.05 亿元，现金状况持续好转。

近年公司资产负债率明显下降。资产负债率从 2014-2018 年的 69%-80.75%，大 幅下降到 2024 年三季度的 24.99%，公司资产负债率状况明显改善。一方面，公 司实施了供给侧结构性改革，优化了生产结构，提高了产品质量和附加值，增强 了市场竞争力和盈利能力。另外，公司积极开展资产重组和股权融资，优化了资 产质量，助力降低资产负债率。根据公司公告，2021 年，公司完成了云铝文山 绿色铝项目的非公开发行股票，成功募集资金约 30 亿元，用于偿还部分债务， 优化了公司的资本结构，提高了公司的抗风险能力，同时也有助于降低财务费用。 盈利能力显著提升。2019 年及以前，公司基本每股收益不足 0.3 元。2020-2023 年，基本每股收益分别为 0.29 元、1.06 元、1.32 元、1.14 元，2024Q1-3 基本 每股收益为 1.10 元，盈利中枢随着产销规模抬升和财务报表质量改善而明显抬 升。

积极响应国资委号召，分红比例逐年提升。2024 年 8 月，云铝股份发布《关于 质量回报双提升行动方案的公告》，提出每年现金分红比例逐步提升至不少于当 年实现的可分配利润的 30%，并随着公司经营业绩的提升，进一步提高分红比例。 2021-2024H1，云铝股份连续 4 年进行现金分红，分红金额分别为 3.92 亿元、 5.55 亿元、7.98 亿元、7.98 亿元，股利支付率分别为 11.76%、12.15%、20.16%、 31.67%，与以前年度相比，2024 年云铝股份进行了中期分红且分红比例有明显 提升，体现出公司对于投资者回报的重视程度不断提高。

二、水电铝龙头深耕绿色产业发展，构建全产业链发 展新格局

1、绿色铝一体化优势明显

原料到加工一体化，资源丰富优势明显。公司作为中国有色金属行业、中国西部 地区工业企业中唯一一家"国家环境友好企业"，坚持走绿色低碳发展之路，实施 绿色铝一体化发展战略，依托云南省丰富的绿色清洁能源优势、区位优势，逐步 形成了年产氧化铝、绿色铝、阳极碳素、石墨阴极、铝合金的绿色铝一体化产业 规模优势。 铝土矿资源丰富，有力保障资源竞争优势。公司铝土矿资源主要集中在云南省文 山州。文山州已经探明铝土矿储量 1.5 亿吨，可开发储量 1.1 亿吨，远景储量 2 亿吨以上，储量占全省 80%以上，全省第一。公司在云南省文山州的自有铝土矿 资源，由全资子公司云南文山铝业有限公司持有矿权。云南文山铝业拥有 5 宗采 矿权和 18 宗探矿权（其中红舍克矿山和卖酒坪矿山的采矿权已到期），仅采矿权 和正在办理“探转采”程序的 4 宗探矿权合计保有铝土矿资源净矿量约为 8600 万吨。公司着力加大文山地区铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，现已 形成年产 140 万吨的氧化铝生产规模，保证公司绿色铝一体化产业链发展的铝 土矿-氧化铝资源供给。

公司拥有自产氧化铝和阳极炭素的优势，提升了成本控制和市场竞争力。公司自 有氧化铝产能 140 万吨，2022 年达满产。按照 2024 年上半年公司电解铝产量 135.1 万吨，且单吨电解铝需要 1.91 吨氧化铝计算，公司氧化铝自给率为 28.0%。 公司位于云南，邻近氧化铝重要产区广西百色市，享受较低的氧化铝价格和运输 成本。2022 年 11 月公司并表中国铝业集团，获得其最大供应商的资源和政策支 持。公司通过自产和合资的持股方式，拥有炭素权益产能 113.5 万吨（子公司云 铝源鑫拥有铝用阳极炭素产能 80 万吨，石墨化阴极产能 2 万吨，持股 100%； 与索通发展合资成立的云铝炭材料拥有 31.5 万吨预焙阳极权益产能，持股 35%）， 自给率得到提升，规避了原辅料价格波动的风险。

云铝股份是国内领先的铝制品生产商，截至 2024H1 拥有建成产能 160.2 万吨。 公司在绿色铸造铝合金市场具备较为稳固的领先地位，铝锭、铸造铝合金、铝扁 锭、圆铸锭、焊材等产品广泛应用于汽车轻量化、轨道交通、国防军工、包装、 铝制家具、电力电子等方面。 发掘产品差异化竞争优势，构筑铝合金精深加工体系。2019 年以来，云铝股份 先后建成文山、鹤庆、昭通三个绿色铝项目及一批合金化项目，并已经形成以初 级加工产品为主、向精深加工延伸的铝加工体系。公司大力发展原铝系铸造铝合 金（A356.2）、铝扁锭、铝焊材等行业内具有竞争优势的合金产品。细分产品种 类中，公司汽车轮毂用 A356 铝合金生产量和销量位居国内市场首位，是目前国 内最大的 A356 铝合金优质生产商和供应商。

2、依托水电资源优势，打造云南水电铝龙头企业

云南省水电蕴藏丰富，未来绿色电力开发资源充足。据新华网，目前云南绿色能 源可开发总量 2 亿千瓦，约占全国的 20%，其中水能资源蕴藏量 1.04 亿千瓦， 理论可开发量约 9795 万千瓦。云南省水电装机规模排名全国第二位，有 6 座水 电站位于全国排名前十，全省中小水电站 2000 余座，大幅提升云南省绿色电力 供应能力。截至 2023 年底，云南省全口径装机容量 1.32 亿千瓦，其中水电装 机 8143 万千瓦，是 2012 年的 2.5 倍。从发电结构来看，2024 年 1-11 月，全国 水力发电占总发电量的 14%，而云南水力发电占总发电量的 72%，远高于全国 平均水平。根据国家统计局数据，2024 年 3-11 月，云南水力发电量 2612.3 亿 千瓦时，占全国水力发电总量的 24.9%，是中国水力发电的重要来源。

2016 年,电解铝行业开始严格实施供给侧结构性改革，限制产能规模，新建产能 必须通过关闭合规产能来等量或减量置换。在这之后，电解铝行业的一些生产企 业为节约生产成本以及减碳压力下，将产能逐步由北方煤炭丰富地区转移至南方 水力发电地区。 云南电价优惠，电解铝成本优势明显。根据昆明电力交易中心的数据，2023 年 云南省清洁能源市场平均成交价仅为 0.217 元/千瓦时，较 2022 年下降 0.0064 元/千瓦时，月度最低成交价仅为 0.141 元/千瓦时，而同期省内褐煤发电平均成 交价为 0.351 元/千瓦时，烟煤无烟煤发电平均成交价为 0.407/千瓦时。依托云 南省丰富的绿色电力优势，2023 年公司生产用电结构中绿电比例达到约 80%， 有效节省电力成本。尽管云南省政府从 2021 年 9 月份取消了 0.25 元/千瓦时 的优惠电价政策，但相较于其他企业，云铝股份因产能全部位于云南，可以充分 享受云南低价水电带来的成本优势。公司拥有自营水电站并签署长期购电协议， 保障电力供应并控制用电成本。 电力供应稳定性有望提升，保障电解铝生产。2023 年，云南一度面临严重干旱 问题，使得电力供应紧张，全省电解铝运行产能和产量均出现下降，云铝也受到 一定波及，电解铝产量较 2022 年下降。2024 年以来，云南电力供应状况逐渐好 转，9 月 30 日，据南方电网云南电网披露，云南全省水电蓄能 300 亿千瓦时， 超过全省 1 个月的用电量，同比增加 43 亿千瓦时，存煤同比增加 51 万吨，云 南电网今冬明春不会像往年一样对云铝股份等电解铝企业采取限电措施，预计云铝电解铝产能将平稳运行。

三、双碳目标赋能绿电铝

自 2015 年《巴黎协定》签署后，控制碳排放成为人类的共识。截至 2024 年 5 月全球已有 151 个国家提出碳中和目标，其中 120 个国家以法律或政策文件形 式确立了目标的法律地位，86 个国家提出了详细的碳中和路线图。这意味着全 球碳中和行动已从目标设置迈向执行阶段。中国提出了“30·60”双碳目标，即力争 2030 年二氧化碳排放达到峰值，2060 年实现碳中和。 2018 年中国工信部提出加快淘汰落后产能、促进产业升级和布局优化，通过产 能置换引导国内有效产能向优势企业和地区集中后，我国电解铝产能逐步向西南 地区等具有水电优势的区域转移。近年来国家发改委和云南省出台支持水电就地 消纳和绿色铝产业发展的系列政策，为公司构建绿色铝低成本竞争优势提供了强 有力的政策保障。2022 年 4 月 28 日，云南省发改委发布《云南省 2022 年能源 保供实施方案》，提出加强能源安全稳定供应，在确保全年电力供需平稳的基础 上，全面放开已建成绿色铝项目用电负荷。公司积极抓住政策机遇，加快复产复 工，作为云南省绿色铝引领企业，在政策引导下深化公司铝产业深加工竞争优势， 整合绿色能源发展资源。

1、水电铝用电符合碳中和背景

2023 年，我国电解铝产量为 4197.97 万吨，按照生产一吨电解铝耗电 13500kwh 计算，电力总需求为 5667.26 亿 kwh，占当年全社会用电量的 6.14%。中国原铝 生产电力结构和我国社会发电的结构较为相似，为火电 86%、水电 10%、核电 1%，火电比例较高。电解铝行业的碳排放主要在能源消耗和电解过程中产生， 根据安泰科数据，用火电生产一吨电解铝的碳排放总量约为 13 吨，其中发电环 节碳排放 11.2 吨，电解环节碳排放 1.8 吨。而用水电生产电解铝时，发电环节 无碳排放，仅有电解环节产生 1.8 吨的二氧化碳，水电铝碳排放约为煤电铝的 14% 左右。 在国家碳中和发展战略的背景下，鼓励电解铝企业提升清洁能源消纳能力，电解 铝产业将逐步转变电力结构，进一步使用水电替代火电。工业和信息化部，国家 发展和改革委员会，生态环境部三部门联合印发的《有色金属行业碳达峰实施方 案》要求“十五五”期间电解铝使用可再生能源比例达到 30%以上。云铝股份在 此方面处于领先水平，2023 和 2024H1 生产用电结构中绿电占比 80%以上，远 高于国家要求。

由于电解铝行业耗电量巨大，能源依赖度高，产能主要分布在山东、内蒙古、新 疆、甘肃等煤炭资源较为丰富的地区，其次为云南、广西、青海等水电资源丰富 的地区。2018-2019 年电解铝产能指标经历转移期和建设期，由于电解铝大量集 中投产，自 2020 年中起云南电解铝产量迎来快速上升。2022 年 1 月-2024 年 11 月，云南电解铝建成产能从 458 万吨增至 604 万吨，在山东、内蒙古、新疆、 云南四大电解铝产区中增幅和增量均最大。据 SMM 统计，2024 年 M1-11 云南 电解铝产量 489.5 万吨，按照生产 1 吨电解铝消耗 13500kwh 电力计算，共需电 力 660.8 亿千瓦时，而云南 2024 年 1-11 月全省规模以上工业发电量 4036.77 亿千瓦时，生产电解铝耗电占总发电量的 16.4%，占比远高于全国平均。

2、欧洲碳税加码，未来绿电铝溢价预计提升

2023 年 2 月，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）正式通过欧 洲碳边界调整机制（CBAM）协议，具体生效日期为 2023 年 10 月 1 日。碳边 境调节机制（CBAM）协议，也称为碳关税或碳边境调节税，指在实施国内严格 气候政策的基础上，要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额。 CBAM 覆盖范围将包括欧盟碳市场下的所有产品，钢铁、水泥、玻璃、陶瓷、化 肥的行业都将纳入其中。协议设置 2023 年至 2025 年作为过渡期，过渡期内上 述行业无需缴纳相应费用，但需要提交进口产品的产品进口量、产品所含碳排放 以及间接排放和产品在原产国支付的碳价等信息，过渡期结束后，进口商将需要 为其进口产品的排放支付费用。 SMM 报价，2024 年 12 月 20 日低碳铝 21028 元/吨，较普通 A00 铝锭 19830 元/吨溢价 1198 元/吨。2025 年末 CBAM 过渡期结束之后，低碳铝溢价有望进一 步上升，云铝的绿电铝产品优势将更加明显。

节能环保一体化清洁生产。作为中铝集团在云南的铝产业基地，公司积极践行国 家“双碳”战略，以打造千亿级中铝铝产业西南基地为目标，目前是中国有色金属 行业、中国西部地区工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”、国家首批“绿色工 厂”。云铝率先在国内铝行业开发建设了“LCA 产品全生命周期评价体系”，对铝锭、 铝合金等主要产品进行了碳足迹核算，成为国内首批获得产品碳足迹认证的企业， 主要产品碳足迹水平全球领先。 绿色能源和循环经济布局。云铝依托科技创新，积极布局绿色能源和循环经济， 推动铝行业工业污染物防治和减量化、无害化、资源化，开发和实施环保节能技 术和固废资源化利用综合治理，实现了铝行业的绿色转型。云铝建成了国内首条 铝灰资源化利用生产线，将铝灰中的铝金属回收，同时将铝灰中的氧化铝、碳酸 钙等转化为高附加值的氧化铝、碳酸钙等产品，实现了铝灰的无害化处理和资源 化利用。2023 年，云铝文山综合利用铝灰 4.8 万吨，其中 3.9 万吨为云铝股份 产生的铝灰，集团铝灰综合利用率达 100%。 ASI 监管链认证和绿色铝品牌影响力。云铝是中国第一家实现铝土矿开采、氧化 铝生产、铝冶炼、铝加工的全产业链 ASI 监管链（CoC）认证审核的企业，也是 全球第一家实现氧化铝生产 ASI 认证的企业。ASI 是致力于铝价值链标准制定和 认证的非营利性计划，其愿景是实现铝对可持续性社会贡献的最大化，推进铝价 值链的可持续性发展，目前在全球有 370 余家参与者。ASI 监管链认证是包括通 过价值链生产和加工后应用到不同下游领域的 ASI 铝产品规定了一定的监管链 要求，旨在确保ASI铝产品的可追溯性和可信度。云铝完成ASI监管链认证审核， 有力凸显了公司水电铝绿色供应链优势，有助于开发全球优质用户，扩大潜在市 场，不断提升绿色铝品牌影响力。

四、供需好转、成本趋势下移，看好铝厂利润

1、全球电解铝供应增速预期收窄

截至 2024 年 11 月份底，SMM 统计国内电解铝建成产能约为 4571 万吨，国内 电解铝运行产能约为 4368 万吨左右，比 2023 年同期增加 125 万吨。运行产能 增量主要来自于今年秋冬季云南不限产，根据 ALD 数据，2024 年 11 月云南电 解铝运行产能 585 万吨，较 2023 年同期 464 万吨增加 119 万吨。 2025 年电解铝新增产能较少。2024 年以来，国内电解铝开工率明显走高，至 2024 年 11 月达到 97.59%，在产能增幅不大的情况下有效提升了产量。据 SMM 统计，2024 年我国电解铝净增产能预计仅 37 万吨，2025 年预计净增产能 65 万吨，较目前建成产能增加 1.4%。不考虑云南限产等供应干扰，预计 2025 年 国内电解铝产量 4398 万吨，增幅 2.0%，相对 2024 年产量预计增速 3.9%明显 收窄。

海外电解铝投产进度可能较慢。根据 SMM 数据，2024 年 1-11 月海外电解铝产 量 2694 万吨，同比增 34 万吨。根据 ALD 统计的项目建设规划，2025 年预计 海外电解铝新增产能 71.85 万吨。但过去几年海外电解铝投产缓慢，2024 年新 建项目投产进度明显不及预期，2025 年投产产能很可能低于规划数；且近期氧 化铝等上游产品价格大涨拖累电解铝盈利，可能进一步影响 2025 年海外项目的 投产进度。我们预计 2024 全年国外电解铝产量 2961 万吨，同比增 50 万吨、增 幅 1.7%；2025 年国外电解铝产量 3016 万吨，同比增 55 万吨、增幅 1.9%。

2、2025 年国内特高压建设有望加速

国家对特高压的重视程度提升。随着风电、光伏装机快速增长，电力消纳问题日 益突出，特高压工程成为远距离送电的重要手段。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，总投资达 3800 亿元。2023 年，随着金上-湖北±800 千伏、陇东-山东±800 千伏、宁夏-湖南±800 千伏、哈密-重庆±800 千伏 4 条直 流线路开工，投资额合计达 1103.4 亿元。2024 年特高压建设情况略有放缓，全 年仅开工 3 条线路，投资额合计 702.0 亿元，线路数量及总金额较 2023 年有所 下滑。一方面，甘肃-浙江特高压项目为首条特高压直流线路，前期准备和实际 建设相对缓慢，可能对其他项目开工形成资源挤压；另一方面，阿坝-成都东特 高压项目距离较短，也导致总投资金额偏低。 2025 年特高压建设有望加速，拉动铝的需求。2025 年及整个“十五五”期间，随 着柔性直流技术逐步成熟，风光发电送出需求高涨，在发改委、国资委等上级部 门大力推动下，预计特高压项目开工和投资将持续景气。目前有蒙西-京津冀 ±800kV、陕西-河南±800 千伏、藏东南-粤港澳±800 千伏柔直、大同-天津南 1000 千伏等多条特高压直流、柔性直流、交流储备项目，2025 年预算规划有保障。 2025 年作为“十四五”收官之年，预计特高压建设进度将加速，全年有望开工 5-6 条特高压直流线路和 2-3 条特高压交流线路，数量为历史最高，与 2024 年相比 有明显增幅。 与超高压、高压线路相比，特高压线路总长较长，所用的钢芯铝绞线导体直径更 大，对铝的需求较高。2025 年，随着已开工项目持续建设和新开工项目数量增 加，预计特高压建设将显著拉动铝的需求。

3、2025 年电解铝供应缺口明显，支持铝利润走阔

2025 年电解铝供应缺口或将放大。由于海内外新投产能不高，2025 年全球电解 铝产量增速预计收窄。下游特高压建设、风光装机、新能源汽车等产业需求良好， 持续拉动铝的消费。随着国内地产竣工数据下滑，基数走低，加上国内政策托底， 预计，2025 年国内地产对铝消费的拖累预有望收敛。 截至 2024 年 12 月 30 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 49.0 万吨，国内可 流通电解铝库存 36.4 万吨，较上周四持稳。同比来看，当前国内铝锭库存较去 年同期仍高出 5.6 万吨。2024 年 12 月 30 日，LME 铝库存 64.4 万吨，5 月下旬 以来持续下降，较 2023 年底库存 54.9 万吨增加 9.5 万吨。虽然 2024 年库存小 幅走高，但是整体库存在历史上处于比较低的位置。

2025 年氧化铝价格回落，电解铝成本趋势下移。2024 年，受短期供需错配影响， 氧化铝价格持续上升，带动全行业利润飙升至 2500 元/吨高位，而电解铝价格并 未出现相应上升，使得多省电解铝企业出现普遍亏损。氧化铝投产进度较快，2024 年我国新增产能 160 万吨，预计 2025 年将投产 1120 万吨，而电解铝产能扩张 相对缓慢，2024 年净增 37 万吨，预计 2025 年净增 65 万吨。我们认为，随着 氧化铝大量产能投产，2025 年氧化铝供给将回到相对宽松的状态，超高盈利和 价格难以为继。此外，煤炭价格有望维持弱势，预计电解铝成本趋势下移，盈利 状况好转。在新投产能受限以及下游需求持续景气的情况下，我们预计 2025 年 电解铝供应将出现明显缺口，叠加成本下移，支持铝利润走阔。

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